一瓶茅台酒的盈利之旅

大家都知道贵州茅台是一台印钞机，源源不断，昼夜不歇，给投资者带来了惊人的回报。

作为茅台的纳米级股东，我一直很好奇，贵州茅台这架印钞机是如何运作的，成本几何，利益又如何分配？

今天，我和大家一起观摩一下一瓶茅台酒的盈利之旅，看一看这个过程中的赢家都有哪些，未来又有怎样的可能。

一切从一瓶出厂价969元的茅台酒说起。

（一）

价外的增值税

卖出一瓶茅台酒给经销商，贵州茅台收到969元，但是这969元并非企业的营业收入，因为要交增值税，而增值税是价外税。

在《贵州茅台的各项税费》一文中，我详细介绍了贵州茅台的税收情况，此处不再赘述，直接讨论结果。

969元是含（增值）税价，税率为13%，也就是说增值税为111.5元，不含税价格是857.5元，这857.5元才是贵州茅台利润表上的营业收入，如下表所示。

予里良 / 制图

但是实际上，由于增值税抵扣政策，生产成本和费用等包含的增值税都可以进行抵扣，贵州茅台实际缴纳给税务局的增值税并没有那么多，具体数额可以通过计算得到。

已知贵州茅台的消费税、城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加等数据，可以根据以下税收关系图计算出增值税的数据。

予里良 / 制图

根据贵州茅台2021年财报，相关税收数据如下所示，可以很容易计算出增值税的总金额为127.18亿元。

其中：29.73/247.75=12%

予里良 / 制图

2021年，贵州茅台的营业收入为1061.9亿元，可知增值税占营业收入的比例约为12%，比法定税率13%低了一些。

予里良 / 制图

那么对于一瓶969元的茅台酒来说，实收增值税为103.8元，相应的营业收入增加到865.2元，如下表所示。

予里良 / 制图

需要注意的是，随着生产经营情况的变化，以及茅台酒的价格变化，这个12%的比例是会随之变化的，上下浮动都有可能，但是肯定低于13%。

（二）

生产成本

大家都知道酿造一瓶茅台酒，约需要2.6斤小麦和2.4斤高粱，除此之外，还要考虑人工、包装、设备折旧、水电等。

具体到精确数据，从2021年财报来看，茅台酒的毛利润率为94.03%，考虑到生肖茅台、年份茅台等利润率更高但销量偏低，此处简单认为茅台酒的毛利润率为94%，即成本为6%，具体数据如下表所示：

予里良 / 制图

年报中同样披露了成本中各项组成部分的占比，具体如下表所示。相关数据（金额和比例）在短期内应该是稳定的，并不会随着茅台酒提价而变化，但具体金额会随着时间和通货膨胀等缓慢增加。

予里良 / 制图

（三）

税收与费用

根据贵州茅台的财报，税收与费用的具体金额（单位：亿元），及其占营收的比例，具体如下表所示。

予里良 / 制图

对于税收来说，主要包括以下部分：

1）消费税，为不含（增值）税出厂价的12%外加0.5元/瓶，考虑不含税出厂价略低于营业收入，且企业有一定的避税手段，实际消费税略低于营业收入的12%

2）城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加，合计为增值税+消费税的12%，可以简单理解为营业收入的：

（12%+12%）*12%=2.88%

3）其他税种，金额较低，一般可忽略

综上考虑，税收相关金额约为营业收入的14.88%偏低一点，与实际情况14.41%接近，分析过程中直接考虑为14.4%。

贵州茅台的财务费用为负值，这是因为企业手里有大量现金，存在银行获得大笔利息导致的，是资金利用效率低的表现，与产品生产经营无关，此处忽略。

贵州茅台的销售费用、管理费用、研发费用合计约相当于营业收入的10.59%，此处不分析直接使用。

需要注意的是，在茅台酒提价的过程中，这三项费用几乎不会变化。在茅台酒扩产的情况下，费用的增长比例也显著小于产量的增长幅度。

合并考虑，税收与费用合计占贵州茅台营收的25%。对于一瓶969元的茅台酒来说，相关数据如下：

予里良 / 制图

（四）

利益均沾

这597元的税前利润，并未全部归属于贵州茅台的股东，而是分成了以下三块儿蛋糕：

1）税务局以企业所得税的名义，拿走25%，剩下的才是净利润

2）少数股东权益约占净利润的5%，主要是茅台集团持有茅台销售公司5%的股份

3）剩下的部分才归上市公司贵州茅台的股东所有，根据持股数量分享

其中少数股东权益的占比，近五年的财报数据如下表所示。

予里良 / 制图

贵州茅台每年的少数股东权益占比大约在6%左右，但是2022年上半年显著下降至4%。从财报数据来看，是由于母公司提高向销售公司的供货价格，减少了茅台销售公司的利润，从而减少了茅台集团在销售公司5%股权对应的利润。后续如何尚未可知，保守考虑，将贵州茅台少数股东权益占比估算为5%。

综上，一瓶茅台酒的税前利润，具体分配金额和分配比例如下表所示。

予里良 / 制图

（五）

过程汇总

综合以上全过程，一瓶出厂价969元的茅台酒，其盈利过程中的所有环节及对应的金额/比例如下所示。

予里良 / 制图

注：为便于理解，表格中的比例是以营业收入865.2元为基数的，或者说各项比例是相对于营业收入的比例。

若以一瓶茅台酒的售价969元来考虑，相关数据比例如下表所示。

予里良 / 制图

以上各项中，增值税、税金及附加、所得税三项是政府直接拿走的，合计共39%。

少数股东拿走的2.3%，其实主要是归茅台集团所有，茅台集团的背后还是政府的代言人国资委。

另外茅台集团直接持有贵州茅台54%的股份，并通过茅台技术开发公司持有贵州茅台2.21%的股份，合计56.21%的持股比例可以拿走425.4元归母净利润中的239.1元。

以上两项股东权益，可以拿走合计27%，加上前面的税金合计39%，也就是说一瓶茅台酒969元，其中至少66%归政府所有。

我们这些小股东，其实只是跟着政府喝口汤而已，那些担心贵州茅台被政府花样儿收拾的人，完全是多虑了。

（六）

提价时的影响

我们考虑一种特殊的情况，当茅台酒提价时，提价的部分利润又是如何分配的呢？

假设茅台酒的出厂价由969元直接提升至1499元，那么多出来的530元，有多少是进入到股东的口袋里呢？

分析过程如下：

成本和费用，理论上都没有增加，不考虑。

增值税的抵扣不会增加，直接为13%，需要注意的是，13%是相当于不含税价格的增加金额469元而言的。

530/（1+13%）=469元

这个469元，也是贵州茅台的营业收入增加数额。

税金及附加，考虑消费税为营业收入的12%，其他税费为增值税+消费税的12%，也就是营业收入的3%，合计为营业收入的15%。

所得税仍然为税前利润的25%。

少数股东权益占比仍然考虑为5%。

结果非常简单，如下表所示。 

予里良 / 制图

这里有一个很有价值的信息，即使忽略了成本和费用，茅台酒提价时也只有53.6%属于贵州茅台的股东所有，接近于茅台酒50%的净利润率。

或者可以说，即使茅台酒大幅提价，贵州茅台的利润率也不会有多么显著的增加。

这是由茅台酒的超高利润率决定的。

这里还有一个很有意思的事情，那就是贵州茅台的利润率极限值能够达到多少？或者说，如果现在一瓶茅台酒的价格直接提高至100万元，成本什么的可以忽略不计，那么贵州茅台的归母净利润率能够达到多少？答案很简单，就是表格中的60.6%。

或者说一瓶茅台酒100万，股东最多也只能赚53.6万元。

（七）

曲线提价的影响

当前贵州茅台通过直营平台实现了曲线提价，这种操作和直接提价有所不同。

原本969元出厂的茅台酒，通过“i茅台”平台可以直接以1499元的价格卖给消费者，而且要抢购。据网上的消息，消费者实际还是要去经销商实体店拿酒，过程中经销商可以拿到100元辛苦费。

对于贵州茅台来说，从969元到1399元（减去100元辛苦费）的价格增幅，利益分配过程如下表所示。

予里良 / 制图

与直接提价相比，这里的“税金及附加”一项占比非常小，主要是在名义出厂价格不变的情况下，消费税金额保持不变，消费税对应的其他税费也不会额外增加。

个人理解这相当于变相逃税，如果直销比例持续增加，甚至超过了50%，税务部门可能会出手。

等到贵州茅台2022年年报出来，可以对比看一下消费税占营收的比例是否有下降，若下降则说明消费税仍为名义出厂价的12%，若不变则说明直销部分的消费税要按零售价为基数来考虑。

（八）

扩产时的影响

前段时间，贵州茅台公告将新建1.98万吨的实际产能，等到茅台酒能够投放市场大约要等到2030年了，而新投运产能的利润分配将会与现有格局略有不同。

单以增量部分考虑，其核心变化是费用占比会有下降，原因很明显，管理人员不会等比例多发工资，广告费用也和销量无关。

假设2030年茅台酒的价格增加至1499元，成本同步增加，费用占比降至5%，那么茅台酒的盈利过程将变成如下表所示。

予里良 / 制图

1.98万吨酒，假设85%投向市场，每吨灌装2124瓶，每瓶为股东赚取711.4元，每年将额外增加利润：

19800*85%*2124*711.4=254亿元

（九）

简单的贵州茅台

贵州茅台的业务如此简单，以至于只要稍微花一点儿时间和精力，就能达到熟悉的程度。

理解了销量的变化区间，简单乘以销售价格，利润几乎就是透明的。

而好面子的国有企业管理层，在年初就可以精确“预估”全年利润，并“经过努力”使业绩略超预期。

这样的贵州茅台，投资者没有道理赚不到钱。