贵州茅台给投资者的回报

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）

对于贵州茅台，很多投资者往往感到疑惑，比如：

2000块的股价太高了吧？

40多倍的市盈率太夸张了吧？

10多倍的市净率简直要到天上了吧？

买茅台的都是投机分子吧？

今天，不提那些无法辨明的主观猜想，也不提会计与投资原则，予里良用鲜活的数字和大家谈一谈，如果买入茅台后永远不卖出，会怎么样？

这个问题不算偏，毕竟价值投资一个很重要的原则是：买股票就是买企业，买入后要假设永远不会卖出。

（一）

如果茅台股价没变

2001年，贵州茅台在上海证券交易所上市，上市价格为每股31.39元，年底收盘价38.55元，当年最高价39.30元，最低价32.70元。

2002年，贵州茅台每股分红0.6元，相对于30+元的股价，股息率只有不到2%，只比活期存款好一点儿。

20年过去了，如果茅台的股价一直维持在30+元不变，会发生什么呢？

2022年，贵州茅台每股分红21.675元，30元买入，三年就能回本而且再赚一倍，会有这样的好事吗？

如果真有这样的好事，大家一定会蜂拥着去争抢，股票的自由流动决定了价高者得之，其结果必然是推高股价。所以并非有庄家在操纵股价，而是人性趋利避害的私心！

如果茅台股票不能自由交易，只能30元每股卖出，天上掉下来了馅饼，那也得让领导先捡，予里良和各位朋友只有看的份！

20年前，每股30元的茅台，分红只有0.6元，从通常的角度来看是有些贵了。

但是想到30元钱买的股票，20年后经送转后变成了4.57股，每股分红21.675元，相当于每年分红99元，简单就是天上掉金子了！

当然，罗马并非一日建成的，我们且看下贵州茅台的历年现金分红及其变化趋势。

（二）

茅台的现金分红

下表中列出了贵州茅台历年的现金分红情况。其中2002年每股现金分红0.6元，是对2021年盈利的分配，其他年份类同。

予里良 / 制图

注：2006年茅台进行了股权分置改革，流通股股东获利了额外的收益，此处只考虑基础分红。即改革前进行正常的年度分红，每股分红0.3元并每10股转增10股。改革过程中按转增后的股本每股分红0.591元。相当于2006年每股分红：

0.3+0.591*2=1.482元

或许表格数字不太直观，我们看一下变化趋势图。其实也没有什么突然变化大反转，就是一年一年慢慢增加上来的。

予里良 / 制图

但这个分红数字没有考虑茅台股票的分红送股与转增，并未完整地体现茅台给予投资者的现金分红回报。

（三）

股票数量的变化

在《贵州茅台的股本数量变化史》一文中，予时良详细介绍了茅台历年送转情况，在此直接引用相关数据。

1）2001年，买入1股茅台股票。

2）2002年，每股转增0.1股，1股茅台股票变成了1.1股。

3）2003年，每股送红股0.1股，1.1股茅台股票变成了1.21股。

4）……

5）2014年，每股送红股0.1股，2001年买入的1股变成了4.57股，并持续至今。

予里良 / 制图

每年现金分红金额，乘以上一年对应的股票数目，就是当年实际应得的现金分红总金额了，如下所示： 

予里良 / 制图

2001年花30几元买入1股茅台，每年的分红从0.6元慢慢增加到了99元，该是一种什么样的感觉？下面的折线图就像股价趋势图一样，清楚地表明了股东的心情。

予里良 / 制图

不过这里还有一个问题，每年的分红的数字并非股东真正拿到手的金额，因为税务局要征税！

（四）

股票分红要征税

在《股票分红征税的前世今生》一文中，予里良曾详细介绍过股票分红征税的各项细节及变化情况，有兴趣的朋友可以直接去看。今天只简单针对茅台说一下重点。

2005年6月13日以前，股票分红征税税率统一规定为20%。

2005年6月13日至2012年12月31日，股票分红征税的税率统一规定为10%。

2013年1月1日至2015年9月7日，持股时间超过1年的征税税率为5%，持股时间小于1个月的征税税率为20%，持股时间在1个月和1年之间的征税税率保持为10%。

2015年9月8日至今，持股时间超过1年的不征税，持股时间小于1个月的征税税率为20%，持股时间在1个月和1年之间的征税税率为10%。

除此以外，股票分红送股时，要按股票面值（一般为1元）征税，税率与现金分红相同。实际操作中，分红送股的征税直接从现金分红中扣除。

比如2003年，贵州茅台分红方案为每股现金分红0.2元并送红股0.1股。则征税金额为：

0.2*20%+0.1*20%=0.06元

若投资者2003年分红前持有1股茅台股票，分红后将实际收到0.14（0.2-0.06）元现金和0.1股的茅台股票。

综上，贵州茅台每年的现金分红，考虑税收情况后，汇总如下所示：

予里良 / 制图

注：

1）黄色背景的税后分红数字减去了当年分红送股的征税。

2）分红过程假设投资者从2001年连续持股，2013年至今为最低税率。

（五）

茅台给投资者的现金回报

综合考虑分红送转与征税情况，2021年买入1股茅台，每年的现金分红收益情况如下：

予里良 / 制图

假设有朋友在2021年底以收盘价38.55元买入1股茅台股票并持有至今，期间只有取得分红而无任何买入卖出的套利行为，并且假设现在贵州茅台因不可抗力因素导致价值归零，股票退市价格变为零，那么投资者的收益情况如何呢？

使用IRR函数简单计算一下，20年的长期年化收益达到18.91%，这是在假设茅台股价为零的情况下得到的，但也和股神巴菲特的长期投资成绩相差无几。

予里良 / 制图

如果假设茅台没有价值归零，而是以明显低于近期市场价的1700元卖出（共4.57股），使用IRR函数可以得到这笔投资的年化收益率高达31.51%，足够秒杀股神了。

2001年投入1万元，并取得31.51%的年化收益率，那么21年后的2022年，这一万元将变成：

(1+31.17%)^21=315万元

或许在朋友会质疑，谁会一直持有一只股票20多年呢？

予里良身边没有这样的朋友，但予里良知道，至少有一个茅台股东做到了，那就是持股50%以上的茅台集团！

（六）

那些迷失的人

前些日子，贵州省纪委监委网站宣布，前茅台集团董事长高卫东因涉嫌严重违纪违法，正在接受审查调查。

具体的违法行为是否发生在茅台任上尚未可知，但其前前任的袁仁国却实实在在是因为茅台而身败名裂家破人亡！

袁仁国1956年出生于怀仁市，1975年进入茅台成为一名普通工人。后经20余年，于1998年成为贵州茅台董事长兼总经理，并带领贵州茅台于2001年成功上市。

2018年，袁仁国因受贿罪落马，2021年被判无期徒刑，法庭文件显示其累计受贿1.129亿元。

1亿元，对于王健林只是一个小目标，对于普通人来说遥不可及，对于袁仁国来说是后半生。

可是换一个角度，贵州茅台上市招股说明书中提到，袁仁国2000年薪酬为13.4万元，如果他在2001年底以35.88元的价格买入1万股茅台股票，需要35.88万元，这对当时的袁仁国来说应该毫无压力。

时至今日，这笔钱按照31.51%的年化收益率将会变为：

35.88*(1+31.51%)^21=1.1298亿元

这个数字与其全部受贿金额几乎一模一样，甚至还多出了8万元。

命运和袁仁国开了一个天大的玩笑！

（七）

小结

回顾贵州茅台历年分红情况，可以得到一个非常简单的结论：投资一只利润不断上涨的股票，其收益将会是非常惊人的！

惊人到什么程度呢？即使是一手将企业发展壮大的管理层，都无法理性预估并做出合理的个人决策。

对于像予里良一样的普通投资者来说，袁仁国的一生也足以给我们以深刻的启示：违法的行为也许来钱很快，但是合法的行为才是真正的暴利，更重要的是可以安心入眠！

不妨问一下自己，未来20年，贵州茅台还能取得这样的利润增长吗？

想清楚了这个问题，比看一万年股价走势图都有用！