2024年首月经济景气似乎略有回暖，但订单与就业数据继续低迷

内容提要：

新年第一月，经济景气疑似略有回暖。企业在手订单指数和用工指数双双收缩，经济景气赢了指数输了景气。企业采购价格指数与销售价格指数双双下跌，意味着企业自身需求和市场需求双双弱于供给，供给过剩阻碍了企业经济回暖。1月份欧美经济景气均有不同程度的回升，回升势头好于我们。要获得好于欧美的经济景气，需要解决货币政策堵点。

一、新年第一月，经济景气疑似略有回暖。

根据1月31日国家统计局发布的采购经理人指数（PMI），2024年第一个月的综合PMI、制造业PMI和服务业PMI均有所回暖，仅建筑业PMI明显下滑。

1月份，综合PMI产出指数从上个月的50.3%回升到50.9%，比上月上升0.6个百分点，自2023年1月份开始，连续第13个月高于枯荣临界点，从数据表面上看，我国企业生产经营活动总体尚可。

其中制造业PMI从上个月的49%回升0.2个百分点到49.2%，制造业景气水平略有回升。但连续第四个月低于50%的枯荣线，处于收缩区。

我们需要警觉的是，从历史资料来看，2024年1月份的制造业PMI，在2019年以来六年的一月份中最低。比第二低的2019年1月份的49.5%低0.3个百分点；比最高的是2021年1月份的51.3%低2.1个百分点。

非制造业PMI从12月份的50.4%回升0.3个百分点到50.7%，高于临界点，表明非制造业延续平稳走势，国家统计局用的是平稳扩张，三郎认为，如果结合细分资料，非制造业的表现难言扩张两字，原因在下文中有交代。

非制造业中，这几年为经济景气兜底的建筑业PMI仍然处于扩张区，为53.9%，但比上个月大幅度下滑了3个百分点。实际上我们一直处于通过加杠杆来超前投资的经济发展模式中，作为投资驱动模式的重要载体----建筑业，其经济景气自公布PMI数据以来，不管制造业或服务业PMI指数如何糟糕，建筑业PMI就一直处于扩张区。1月份服务业经济景气从2023年11月、12月的收缩区回暖到微弱扩张边缘，服务业PMI从上个月的49.3%回升到50.1%，回升了0.8个百分点。

从企业规模看，大型企业继续处于扩张区，中小企业经营困难，自2023年4月份以来一直处于收缩区。1月份大型企业PMI为50.4%，比上月回升0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月回升0.2个百分点，但继续处于收缩区；小型企业PMI为47.2%，比上月回落0.1个百分点，继续处于收缩区。

二、企业在手订单指数和用工指数双双收缩，经济景气赢了指数输了景气。

为什么三郎用“2024年首月经济景气似乎略有回暖”作为文章标题的一部分？因为企业的经济景气高低、收缩或扩张，落到最基础的指标上，就是订单的多少。而订单的多少又与用工的多少互相联系、互相印证。企业扩张，必然体现为订单增加，订单增加，必然需要增加招聘，扩大用工；企业收缩，必然体现为订单减少，订单减少，必然裁员，减少用工。这是PMI指数与组成的关键指标之间的核心数据逻辑。如果不符合这个逻辑，我们就需要慎重研读、解析PMI数据。

1月份，制造业新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，似乎表明制造业市场需求景气度有所改善。但进一步观察，制造业在手订单指数从上个月的44.5%下滑到44.3%，下滑了0.2个百分点；

制造业从业人员指数从上个月的47.9%下滑到47.6%，比上月下降0.3个百分点。在手订单下滑，用工人数下滑，难言制造业经济景气度回暖改善。

非制造业新订单指数为47.6%，数据上看比上月上升0.1个百分点，表明非制造业市场需求降幅持续收窄。但非制造业的在手订单指数从上个月扩张区的50.9%大幅滑落到收缩区的45.2%，下滑了5.7个百分点；非制造业的用工指数从上个月的47.1%下滑到47%，下滑了0.1个百分点。非制造业在手订单大幅减少，用工指数也有所回落，意味着非制造业的经济景气也在继续下滑。

三、企业采购价格指数与销售价格指数双双下跌，意味着企业自身需求和市场需求双双弱于供给，供给过剩阻碍了企业经济回暖。

产能滞后于需求，供不应求导致价格上涨，价格上涨是市场传导给企业增加投入、扩大生产的信号。市场需求收缩，产能过剩，供过于求导致价格下跌，价格下跌是市场传导给企业减少投入、收缩生产的信号。这属于市场经济和企业经营的基本常识。

而在2024年1月份的PMI中，制造业的采购价格、非制造业的投入品价格、制造业和非制造业的销售价格指数，均在回落，表明企业采购需求弱于供给，市场需求弱于企业供给。这都是市场传导给企业收缩的信号，所以企业的在手订单指数和用工指数在回落，因此，从采购价、销售价给出的信号看，难言企业经济景气回暖。

1月份，制造业采购价格指数从上个月的51.5%滑落到50.4%，回落了0.9个百分点；制造业出厂价格指数从上个月的47.7%回落到47%，回落了0.7个百分点。这意味着制造业自身的采购需求和市场对工业品的需求双双弱于供给，存在较为严重的供给过剩情况。

需要引起警惕的是，制造业采购价格指数虽然回落，但一直处于扩张区，但制造业的销售价格已经连续四个月处于收缩区，这意味着供给过剩、价格下滑已经侵蚀了企业的盈利能力。

非制造业的制造业投入品价格指数为49.6%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业企业采购需求弱于供给，导致用于经营活动的投入品价格总体水平继续回落。非制造业的销售价格指数从上个月的49.3%回落到48.9%，表明非制造业的生产供给也超过了市场需求，产品供给过剩导致销售价格持续收缩。非制造业的投入品价格和销售价格，都已经持续四个月处于收缩降价区。

四、1月份欧美经济景气均有不同程度的回升，回升势头好于我们。

欧美从2022年开始加息缩表抑制通胀，我们则实行独立的货币政策，逆周期降准降息货币宽松。不同的货币政策选择，收获的经济形势当然大不一样。

从两年来的PMI所描述的经济趋势看，美国、欧洲的宏观经济景气伴随利息的升高而持续下滑，但在2023年下半年欧美相继停止加息之后，欧美的经济景气指数明显企稳回升。欧美服务业PMI下滑幅度小于制造业，意味着在加息过程中，对内需的影响不大，更多地是利率增加所传递的货币信号，抑制了企业投资，导致制造业PMI下滑幅度较大。

反观我国，这两年来的制造业和服务业经济景气基本上在一个平行区间上下波动，并未因为长达两年的宽松货币政策的刺激而明显上行。货币政策对经济的影响失灵，意味着货币政策在实施过程中存在较大的问题，在解决这些问题之前，继续降准降息，其实作用不大。

最近两个月，欧美经济出现了明显的企稳回暖的趋势。

从制造业来看，美国1月Markit制造业PMI从上个月的47.9%跃升到50.3%，从收缩区回到扩张区，回升势头凌厉；欧元区制造业PMI从上个月的44.4%大幅度回升到46.6%，虽然和我们一样还处于收缩区，但其回升幅度达到2.2个百分点，不仅高于市场预期的44.7%，还创近10个月来新高。而我们的1月份制造业PMI的回升幅度只有0.2个百分点，在最近半年都属于较低水平。

从服务业来看，美国1月Markit服务业PMI初值52.9%，创七个月新高，高于预期的51.5%和12月的51.4%；欧元区1月份的服务业PMI则从上个月的48.8%回落至48.4%，为近3个月最低值。此份数据虽然显示出欧元区经济活动仍然承压，但是商业活动的收缩速率已是近6个月来最慢的，包括新订单量的收缩程度也是自2023年6月份以来最小的。同时欧元区对商业活动的乐观程度也达到了近8个月来的高点，细分数据回暖有利于欧元区商业景气的企稳回升。

五、要获得好于欧美的经济景气，需要解决货币政策堵点。

总体而言，1月PMI初值数据表明美国和欧洲的经济今年开局令人鼓舞，由于1月份价格上涨速度为2020年初疫情封锁以来的最低水平，通胀压力急剧降温，劳动力市场依然紧张，企业报告经济增长明显加速。经济学家们大多预估在需求状况改善的背景下，欧美1月份商品和服务产出均将以自去年6月以来最快的速度增长，因为欧美的新订单流入现已连续三个月回升，并助力企业对未来一年的信心提升至2022年5月以来最乐观的水平。

中国央行上周出人意料地宣布削减银行必须持有的流动性准备金。当天晚些时候，央行还发布了一项新的政策指令，旨在缓解开发商的现金短缺问题。央行还表示，货币政策还有进一步宽松的空间。

央行的努力我们都能够看到。但就如前文所叙，我们的货币政策在实施过程中，受到经济发展模式、二元化所有制体制、计划的货币供给方式与市场化的资金需求所导致的信号扭曲、流动失灵等问题的影响，效果堪忧。如不解决这些货币政策堵点，货币政策失效的问题将继续存在，企业的经济景气难以走出疲软。

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【作者：徐三郎】