2024年1月份货币政策宽松程度如何？货币政策效果如何？

内容提要：

如何评估2024年1月份货币政策的宽松程度？经济数据与金融数据的冰火两重天，意味着货币政策的实施效果未如人意。持续31个月的货币宽松政策，已经进入味如鸡肋阶段。必须推动第二次改革开放，同时直接发钱给老百姓促进消费，才能提高货币政策效果。

一、如何评估2024年1月份货币政策的宽松程度？

2月9日，大年三十，央行没有休息，因为他们在这一天公布了2024年第一个月的金融数据。他们说，这份数据非常好看。

所以大多数的媒体、自媒体，都是以“1月金融数据开门红、新增人民币贷款社融均创历史新高、金融数据开门红成色充足、1月社融新增6.5万亿历史同期最高、信贷投放节奏更加平稳“之类的溢美之辞来介绍一月份的金融数据。

俗话说，外行看热闹，内行看门道。1月份的流通中的货币M2、社会融资存量和新增社融，的确都刷新了历史记录。这样的数据好吗？有效吗？能推动经济健康发展吗？回答这些问题之前，我们先来看看如何评估这个月货币政策的宽松程度。

第一、从数据表明来看，货币宽松程度的确刷新了历史记录。

2024年1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元，同比2023年1月末的273.81万亿元，增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元，同比去年同期的65.52万亿元，增长5.9%。

1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比去年同期的350.93万亿元，增长9.5%；新增社会融资规模6.5万亿元，比上年同期新增社会融资5.99万亿元，多增加了5061亿元，增长8.5%。

其中企业新增社会融资5.09万亿，同比增长14.9%，居民新增贷款9801亿，同比增长2.8倍，政府新增债券2947亿，同比减少28.8%。

从数据表面上看，一月份的金融数据的确刷新了记录，实现了开门红。

不过，就这样分析复杂的金融与经济问题，是不是太简单了？无比宽松的货币数据是不是与1月份冰冷的CPI、PPI、沪深指数太富于戏剧冲突了？

第二、开门红的金融数据背后，隐藏着金融政策实施过程中严重的结构性问题。

比如，新增社会融资大幅增长但企业新增融资明显减少。企业新增社会融资4.99万亿，同比下降了5.4%。

比如，高成本的表外融资占比大幅上升。企业新增融资中，低成本的表内融资和直接融资4.39万亿，同比减少了10.9%，占比从去年同期的93.4%下降到88%。而高成本的表外融资，从去年同期的3485亿元增加到6008亿元，增长了72.4%。

第三、新增社会融资创新高也许并非市场对资金的需求提高了，仅仅是因为春节日期错位导致的工作日大幅度增加。

2023年大年初一为1月22日，金融机构放款截止到1月21日。今年春节大年初一为2月10日，1月份全月均为金融机构放款日。

如果我们折算为日均新增社会融资与贷款，则今年1月份日均为2095亿元，同比下降了26.5%；日新增政府债券95亿元，同比减少了51.8%；日新增企业融资1640亿元，同比减少了22.2%。仅居民贷款日增加316亿元，同比增长了1.59倍。

二、经济数据与金融数据的冰火两重天，意味着货币政策的实施效果未如人意。

一般而言，加息会导致物价回落，地产收缩，经济低迷；降息会刺激投资与消费，经济趋热，物价上涨，用工增加，资产价格膨胀。

在央行公布金融数据之前，国家统计局已经公布了采购经理人指数（PMI）、消费者物价指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI），独立的研究机构还公布了1月份TOP100房企的销售数据。已经公布的这些重要的宏观经济数据，无一例外地都在零度以下，与持续大幅增长的接近100度的金融数据形成强烈的反差。这意味着我们需要认真检视货币政策的实施效果。

一是PMI中企业在手订单指数和用工指数双双收缩，市场需求和就业并无起色。

企业的经济景气高低、收缩或扩张，落到最基础的指标上，就是订单的多少。而订单的多少又与用工的多少互相联系、互相印证，这是PMI指数与组成的关键指标之间的核心数据逻辑。

1月份，制造业新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，似乎表明制造业市场需求景气度有所改善。但进一步观察，制造业在手订单指数从上个月的44.5%下滑到44.3%，下滑了0.2个百分点；

制造业从业人员指数从上个月的47.9%下滑到47.6%，比上月下降0.3个百分点。在手订单下滑，用工人数下滑，难言制造业经济景气度回暖改善。

非制造业新订单指数为47.6%，数据上看比上月上升0.1个百分点，表明非制造业市场需求降幅持续收窄。但非制造业的在手订单指数从上个月扩张区的50.9%大幅滑落到收缩区的45.2%，下滑了5.7个百分点；非制造业的用工指数从上个月的47.1%下滑到47%，下滑了0.1个百分点。非制造业在手订单大幅减少，用工指数也有所回落，意味着非制造业的经济景气也在继续下滑。

二是衡量供求平衡的物价指数继续下跌。

1月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.8%，这是CPI连续第4个月同比下跌，已超过世界上同行的观察通缩的连续三个月下跌的标准。与此同时，CPI还创下改革开放以来最大月度同比下跌幅度。其中，更难以置信的是，每年春节前居民囤积年货导致必然涨价的年货价格大幅度下降。食品价格也创下改革开放以来历年1月份的最大下跌幅度。其中猪肉价格下跌17.3%，牛肉价格下跌7.7%，羊肉价格下跌5.9%，水产品价格下跌3.4%，鲜果价格下跌9.1%。

1月份，全国PPI同比下降2.5%，虽然降幅比上月收窄0.2个百分点，但这是PPI持续第16个月同比下降。其中，出厂后流入其他企业继续生产的生产资料价格下降3.0%，出厂后流入零售市场的生活资料价格下降1.1%。

CPI和PPI持续下跌，意味着春节前我们的企业需求和零售市场需求继续疲软，供给过剩的趋势继续存在且更为严重。

三是房地产市场继续大幅度下跌。

1月31日，专业研究机构中指院发布了2024年1月中国房地产企业销售业绩排行榜。数据显示， 1月TOP100房企销售总额为2815亿元，同比下降33.3%，环比下降47.7%。

今年1月的百强房企销售收入，比疫情第一年2020年的1月份减少了44.8%，比疫情前 2019年减少了57.7%。这凸显出持续货币宽松刺激下，房地产行业销售持续低迷的状态，给相关房企带来较大的经营压力，也给与房地产相关的其他行业带来了发展困难，可能会迫使房企降价销售以加速资金周转，应对心有余而力不足的还本付息困局。

三、持续31个月的货币宽松政策，已经进入味如鸡肋阶段。必须推动第二次改革开放，同时直接发钱给老百姓促进消费，才能提高货币政策效果。

应该说，人民银行从2021年7月开始第一次降低存款准备金率开始，央行已经启动了这一轮降准降息的货币宽松周期。当年12月，央行再次降准，同时还将一年期LPR下调了5个基点。

从2021年7月至今已经31个月了，这期间央行7次降准，5次降息。流通中的货币M2已经从2021年6月份的231.78万亿扩张到297.63万亿，增长了28.4%，月均印钱2.12万亿；社会融资存量从31个月前的301.56万亿推高到384.29万亿，推高了27.4%，月均增加宏观债务2.67万亿。

但持续31个月的货币宽松，收获的并非经济过热，反而是经济过冷，CPI连续几个月为负，PPI连续十几个月为负，商品房销售连续31个月为负增长。这样的经济形势在改革开放以来几十年来，这是第一次。

三郎认为，我们需要实事求是地面对目前的货币政策对普遍性的供给过剩、需求不足、企业盈利能力下降、就业机会减少、居民收入和消费意愿下降作用越来越小的问题。

面对目前这样的错综复杂的经济形势，恐怕已经不是沿袭之前的逆周期调节、货币宽松政策、增加财政负债所能解决的了。

我们的宏观经济现在存在一些错综复杂的问题，比如地方政府投融资平台的债务问题，房地产债务问题，的确比较棘手，现在已经开始显露；比如脱钩和去风险问题、人口问题、分配制度导致需求短缺问题，我在最近两年的经济分析文章中多次提及；再如依靠债务推动的投资型经济增长模式问题，计划性的资金要素分配制度与市场化的资金需求所导致的资金错配、影响货币政策效用等问题。这些问题，并非单纯的货币政策能够改变。

一方面，我们必须推动第二次改革开放才有可能解决以上问题，继续大幅降准、降息等货币政策才会有效；

另一方面，货币政策不能单打独斗，财政政策应该有所作为，将那些大量的重复投资和低效甚至无效投资，停下来将钱直接发给老百姓，以促进消费，消化过剩的供给。

推荐阅读已发历史文章：

法国又对华为挥起了大棒，巴黎金融检察院搜查华为法国办公室

2024年1月CPI和PPI持续下跌，应该如何解读？

疑似俄罗斯伊热夫斯克市的一处大型导弹和炮弹仓库发生大爆炸

推荐观看火星数据研究所视频：

【作者：徐三郎】