中金大宗商品|大豆：国内承压回落，海外震荡偏强

近期，国内外大豆价格走势略有分化

国产大豆（豆一）期货价格高位回落。截至12月3日，大连商所交易所（DCE）豆一期货主力合约价格连续4个交易日下跌，跌幅约为6%。美豆价格则保持高位震荡态势。芝加哥商品交易所（CBOT）大豆价格走势并不明朗，价格处于窄幅震荡态势，近3个月价格波动率仅为1%左右，市场对未来国内外大豆价格走势较为关注。

我们认为，国产大豆价格见顶回落态势初步显现，究其原因：一是东北不利天气叠加年关将至，农户惜售情绪有所松动，卖粮节奏有所加快；二是中储粮大豆收购价格下调；三是进口大豆到岸量逐步增加，对国产大豆价格形成一定压力。向前看，考虑到当前处于食用大豆季节性消费旺季，我们预计在春节到来之前国产大豆价格或维持高位震荡。中长期来看，尽管今年国产大豆产量有所下降，但是市场已基本交易充分，我们认为随着新豆上市量不断增加，进口大豆逐步到港，国产大豆价格或高位回落，但基本面支撑犹在。交易方面，仍需持续跟踪豆农年前受粮进度，6000元/吨附近支撑或较强，关注豆一短线交易。

海外大豆方面，我们维持2022年度展望报告《损有余，补不足，在均衡》中的观点，明年一季度南美大豆上市前，国际大豆价格底部支撑较强，价格高位盘整。短期来看，我们认为近期消息层面多空交织，价格跟随短期消息高位震荡。具体来看，供给面尽管11月USDA下调美豆单产，但丰产已成定局，北美大豆收割基本完毕，同时南美大豆顺利播种，巴西主产州已基本完成，拉尼娜扰动有限，丰产预期较强；需求端粕强油弱，一方面美国赖氨酸价格高企，支撑豆粕消费，10月美国大豆压榨量创新高，但另一方面，南美生物柴油消费不及预期。巴西公布2022年生物柴油B10的参混比例将下调至10%，利空油脂消费。向前看，我们认为，若南美大豆丰产上市预期逐步兑现，海外大豆价格大概率承压下行，但需持续关注南美天气和疫情变化对大豆价格造成的短期冲击，同时需注意“Omicron”病毒对全球生物制可再生燃料消费的影响。

国产大豆/豆一（非转基因）：惜售情绪有所松动，叠加进口大豆到岸量增加，价格承压回落

• 天气因素扰动叠加节日临近，农户惜售情绪有所松动。新豆上市初期，农户惜售情绪较强，缓慢的售粮进度对于大豆现货价格形成了一定支撑。然而，随着元旦、春节等节日的临近，农户面临资金回笼压力，惜售情绪逐渐缓解。叠加近期东北地区持续暴雪，天气因素导致新季大豆的外运和购销受到了一定的影响，为保证大豆的正常销售，农户倾向于选择将大豆卖给就近的贸易商，大量粮源流入市场导致部分收粮企业，如象屿、金锣等开始下调现货收购价格。

• 进口大豆到岸量逐步增加，对国产大豆形成压力。截至11月30日，我国港口进口大豆库存约759万吨，低于我国月度进口大豆压榨量800万吨。为保证市场大豆的正常供应，我们预计后续进口大豆到岸将会陆续增加。据粮油信息网数据，11月我国大豆进口量或将增加至950万吨，对于进口大豆库存进行有效补充；据中国饲料网预计，我国12月大豆进口量或达805万吨，同比上涨7.05%，因此可有效补充国内食用豆油消费（转基因豆油可用于食用领域）。

• 国储大豆收购价下调，托市购买支撑减弱。作为黑龙江地区最主要的大豆收购商，中储粮对于大豆价格起到了托市的作用。12月2日，中储粮大杨树地区发布公告下调大豆收购价格，将入库价格下调至3.13元/斤，明显低于前期的收购价3.15元/斤。

海外大豆（转基因）：基本面多空交织，价格高位盘整

供给端：北美收割进度正常，南美大豆播种进度好于往年

• USDA11月下调美豆单产，但影响有限，丰产已成定局。据USDA11月供需报告，2021/22年度美豆单产为51.2蒲式耳/亩，较10月预测下调0.3蒲式耳/亩。我们认为，单产虽有小幅下调，但新作年度美豆播种面积预计为8720万英亩，同比上涨4.56%，带动产量上升至44.25亿蒲式耳，同比上涨4.96%，期末库存升至3.40亿蒲式耳，同比上涨32.81%。

• 美豆收割接近尾声，但销售量不及往年。据USDA周度作物生长报告，截至11月22日，美豆收割完成进度为95%，高于五年平均收割进度。但进入2021/22年度以来，美豆累计出口量较去年同期大幅减少。据USDA周度销售报告，截至11月25日，美豆出口检验量为214.28万吨，比去年同期减少11.6%。我们认为，究其原因：一是8月底飓风艾达导致美湾出口设施受损并引发大面积停电，导致出口暂停了近一个月的时间；二是9月以来中国大豆企业加工利润不佳，导致中国油厂对进口大豆的采购较少；三是南美大豆或将提前上市，包括中国在内的主要进口国放缓美豆采购节奏。

• 南美大豆播种进度较快，巴西主产州基本完成播种。据AgRural发布数据，截至11月26日，巴西2021/2022年度大豆播种进度为90.6%，五年均值为85.7%，整体仍然保持较快进度，单产改善及提前上市的预期将继续对盘面价格形成压制。其中，主产州马托格罗索和南马托格罗索大豆播种工作基本结束，帕拉纳、圣保罗、米纳斯戈亚斯等州的大豆播种也接近结束。

需求端：饲用消费或将维持偏强态势，豆油消费或不及预期

• 美豆粕饲用需求或有所增加，但仍存不确定性。近期美国赖氨酸价格升至高位，因此DDGs添加赖氨酸作为饲用蛋白原料的经济性需要重新评估，如果赖氨酸价格持续位于高位，则可能会利好美豆粕消费，增加美豆压榨量。据NOPA10月压榨数据，美国大豆压榨量为1.84亿蒲式耳，高于市场预期，环比增加约20%。短期来看，赖氨酸涨价带来饲料配方的转变正逐步兑现，我们认为美豆粕需求上调高度依赖于DDGs和赖氨酸涨价，但持续时间仍需观察。

• 南美生物柴油产量或不及预期，利空豆油消费。巴西国家能源政策委员会公布2022年生物柴油B10的参混比例将下调至10%。今年初巴西生物柴油的掺混比例为13%，在7月这一比例调低至12%，11月底这一比例再度调降至10%。这将直接影响巴西大豆的国内消费量以及期末库存。据我们测算，如果调降3%（按照豆油75%的投料占比，豆油密度0.92千克/升来估算，巴西1%的生柴掺混比例对应40万吨左右的豆油需求），那么边际影响约在600-800万吨大豆需求，在全球需求没有大的调整下，这或将直接导致国际大豆价格承压下行。同时，阿根廷也已将国内的生物柴油掺混比例要求从10%调降至5%。

向前看，国内大豆价格大概率高位回落，但底部支撑较强，价格重心较往年有所上移；短期海外大豆价格维持高位震荡，中长期或震荡下行，但需持续关注南美天气和疫情变化对新作大豆产量和消费带来的短期冲击

国产大豆

• 短期国产大豆食用消费需求处于季节性旺季。截至11月26日，我国大豆压榨厂开工率为70.27%，环比上涨13.78个百分点，近一周大豆压榨量为202.18万吨，环比上涨26.24%。我们认为，大豆加工厂的开机率及压榨量的大幅上涨预示了大豆消费旺季的来临。国产大豆与进口转基因大豆相比，拥有可食用的优势。随着节日的到来，南北地区对于食用豆制品的需求均有所提升，短期内对国产大豆的消费形成提振。

• 播种面积下调、种植成本增加，对国产大豆价格形成支撑。本年度黑龙江省大豆玉米种植结构调整较为明显。根据农业农村部11月供需报告，2021/22年度我国大豆种植面积为934.8万公顷，同比下降5.41%，带动产量同比下降4.85个百分点至1865万吨。同时，今年黑龙江多地的地租及农资产品都出现不同程度的涨价，推动大豆种植成本出现明显的上涨，对于新豆售价形成一定支撑。

海外大豆

• “Omicron”病毒蔓延，国际油价回落，利空豆油需求预期。11月最后一个交易日，布伦特油价从82.3美元/桶快速降至72美元/桶，WTI油价从78.3下挫至68美元/桶，我们认为变种病株引发的担忧情绪是油价重挫的主要原因，由于替代消费关系，这在一定程度抑制可再生燃料消费，特别是航空燃料消费方面。我们认为，关于新的病毒市场还需要等待进一步的科学研究和疫苗反映报告，目前市场的主流看法在于新病毒的传染性更强，但症状表现整体较温和。

• 2022/23年度美豆种植面积或将继续增加。据11月美国基线面积预测报告，受生产资料成本价格涨幅较大影响，2022年春季美豆种植面积或将增加至8750万英亩，较2021年提高30万英亩。而玉米种植面积或将下滑至9200万英亩，较2021年下降130万英亩。

• 拉尼娜对南美大豆单产的影响仍存不确定性。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候模型显示，拉尼娜现象可能在12月下旬有所增强，预计未来10天，阿根廷以及巴西南部将出现干旱，在12月18日期间，上述地区有降雨可能性，但降雨量仍低于理想水平，且降雨也呈现明显的不规则性。我们认为，虽然南北大豆播种未受天气因素影响，但是生长期若出现不利天气，单产或有下行风险，天气因素仍是未来交易的重点。

图表1：美豆收割进度

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表2：美国大豆压榨量 

资料来源：NOPA，中金公司研究部

图表3：美豆销售情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表4：拉尼娜发生概率预测

资料来源：IRIS，中金公司研究部

图表5：巴西气温情况

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表6：阿根廷气温情况

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：巴西降水情况

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表8：阿根廷降水情况

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年12月6日已经发布的《大豆：国内承压回落，海外震荡偏强》

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