实盘周记（2023/4/8,总第5期，浅谈价值投资的道和术）

重要提示： 本文是个人的学习和生活记录，文中提到的任何操作、个股、基金、经验和观点，均不构成投资建议，也没有商业目的。切记，独立思考是学习投资和提升自我的关键。

Part1投资事项

1本周交易

无。

2目前持仓

腾讯控股、洋河股份、分众传媒、美团、银华日利。

3本期收益

本月：-0.99%，沪深300：1.79%；

本年：9.87%，沪深300：6.50%。

4往年收益

2010年开户，前几年收益情况没有记录。证券软件可以把投资数据追溯到2014年。以下数据是2014年以来个人记录的数据和证券软件数据复核的结果。

5投资随笔

写点价值投资的道和术，谈谈如何学习价值投资，以便刚开始接触投资的朋友们参考。

其实，关于投资的道和术，在2009年伯克希尔股东大会问答环节中，巴菲特和芒格做了很好的诠释。

简要整理如下：

问题：嗨，沃伦。我叫萨拉，我想知道您是否可以解释一下您培养下一代投资者的策略，即价值投资。你将如何教导这些年轻人。

巴菲特：今年有49所大学来了奥马哈参加年会。他们问我，如果我办商学院，教投资，我会做什么。我告诉他们，我只有两门课。其一是如何为企业估值（我认为这是术），其二是如何思考市场（我认为这是道）。

我也不会有任何关于现代投资组合理论和贝塔或有效市场或类似的东西，我会在开始的十分钟内就把它处理掉。

但如果你知道如何评估一家企业的价值，你也不必知道如何评估所有企业的价值。你不需要在4000或5000家公司上的分析是正确的。你也不需要在400家公司上是对的，甚至，你不需要在40家公司上是正确的。你只需要停留在你能理解的能力范围内，寻找那些以低于其价值的价格出售的东西，在那些你可以估价的东西中。（能力圈）

你可以从一个相当小的能力圈开始，随着你的发展，你可以了解更多的商业知识。但你会发现，有很多公司根本不适合估值，你就会忘记它们。

我认为，如果会计能帮助你做到这一点，你需要理解会计，才能了解商业语言，但会计也有巨大的局限性。你必须学习足够多的知识，才能知道什么会计是有意义的，什么时候你必须忽略会计的某些方面。（坚持学习）

你必须明白什么时候竞争优势是持久的，什么时候是短暂的。我的意思是，你必须了解呼啦圈公司和可口可乐之间的区别，但这并不难做到。（护城河）

然后，你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。在很大程度上，这不是智商的问题。如果你在做投资，你的智商是150分，你可以把其中30分卖给别人，因为你不需要它。我的意思是，你需要相当聪明，但你知道，你根本不需要成为一个天才。事实上，它（高智商）会造成伤害。

但你必须要有稳定的情绪。你必须对自己的决定有一种内心的平静。因为这是一个游戏，你每时每刻都会受到刺激，人们总是在发表自己的观点。你必须能够独立思考。而且，我不知道有多少是天生的，有多少是可以学习的。如果你有这样的品质，你会在投资上做得很好，如果你花一些时间在它上面：学习如何为企业估值。这不是一个复杂的游戏。正如我说过的——我说过很多次了——这很简单，但并不容易。（理性）

这不是一场复杂的游戏。你不需要理解高等数学。有很多事情你不需要很擅长。在这个世界上有很多工作比这更艰难。但是你必须有一种稳定的情绪，能让你度过几乎所有的事情。随着时间的推移，你会做出好的投资决定。（还是理性）

芒格：是的，你确实需要认识一个基本的问题，那就是世界上一半的未来投资者将处于底部的50%。（你想想，你凭啥不在？）

换句话说，处于顶端的人总是比处于底层的人有更多的技能。而且你永远也不可能把全世界的投资专业知识都同质化。

在现代投资实践中，在现代投资银行中，在现代学术界，在商学院，甚至在经济系中，有太多的错误和愚蠢，如果你能够减少这些废话，我认为这是你们应该期待的。（投资初期，我曾经自学了一年现代投资理论，西方的经典教材）

巴菲特：除了某种基本的技能水平之外，难道你不认为你的情感塑造比某种超高水平的技能更重要吗？（又强调理性）

芒格：当然。如果你认为你的天赋——如果你认为你的智商是160，而它实际上是150，那你就是一场灾难。你知道，一个有130智商的人更好，他往往能够更好的控制自己。（知行合一）

巴菲特：我看到了学生们的到来。我喜欢一个来自芝加哥大学的同学，他是我的一个学生。我被问到的第一个问题是，“我们学到的最错误的东西是什么？”我的意思是，我希望他们能向学校里的专家组提出这样的问题。

芒格：他们该怎么回答呢？（芒格使坏）

巴菲特：是的。（众笑）

但在25年前，有效市场理论是一部圣书。你知道吗，我一直不明白商学院怎么能教它。我的意思是，如果你在前五分钟走进去，你对学生说，“一切都合理定价，”我的意思是，你该怎么打发剩下的时间？

但是——（笑声）——他们做到了。他们因为做得好而获得了博士学位。你知道，他们在他们的作品中使用的希腊符号越多，他们就越受人尊敬。令我感到震惊的是——这甚至让我对学术界普遍产生了偏见——疯狂的思想在多大程度上得到了接受和传播。

后来我读到了一段话，可能部分解释了这一点。是著名物理学家马克斯·普朗克说的。马克斯·普朗克所谈论的是人类头脑——特别是那些聪明的头脑——对新思想的执着。尤其是对那些经过多年精心发展的，并受到其他有地位的人宣传的思想。

他说，“科学跨过次次葬礼而前进。”（science advances one funeral at atime，大概意思是一个新的科学真理取得胜利并不是通过让它的反对者们信服并看到真理的光明，而是通过这些反对者们最终死去，熟悉它的新一代成长起来。）我认为这很有道理。在金融界里确实如此。

——（对话完）——

记得多年前，应该是2016年，我曾在唐书房留言问“投资很简单，但并不容易”的出处，后来找了这段对话，解开了我关于价值投资道和术的困惑。

• 投资很简单，但并不容易

《老子》开篇即说:“道可道，非常道。”后人对此句话的解释充满了歧义和不同。这本身也说明了“道”的一个属性，就是道很难言传，绝大多数情况是只能自学和觉悟，然后才能执行合一。道说起来很简单，做起来不容易，道悟不彻底时，术就基本失去了方向，或者取代了道。有时学点东西（技能或者旁门左道），以为自己掌握了股市真谛，坚定而自信，直至本金丢失，才恍然大悟。更可惜的是，有人一直执迷不悟，道术不分，直到爆仓重来。

• 对市场的认知是道

“你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。”这是上面对话中巴菲特的原话，就像老子说“道可道，非常道”一样，说出来容易，但对它的解释，不同的投资者有不同的理解，它涉及到能力圈、护城河、企业文化、独立思考能力和情绪管理能力等等，需要不停的阅读、复述和修正。其实巴菲特和芒格也从来没有停止过。当你哪天觉得真的悟了，问问自己对“买股票就是买企业”是如何理解的，写上一段感受，我们交流一下。

对企业的估值是术

“学习如何为企业估值。这不是一个复杂的游戏”，这也是上面对话中巴菲特的原话。你不需要理解高等数学，在这个世界上有很多工作比这更艰难。自由现金流折现法是对企业估值的科学方法，这是投资的术，非常明确。但是自由现金流非常不明确，需要你理解企业的商业模式、判断护城河宽度、透过报表看出大概估出自由现金流。所以，自由现金流折现法，是一种非常重要的思维方式和思考路径，但并不是一种准确的计算方法，不要过于执着于计算公式。当你非常执着于公式时，就失去了道的加持，又需要重新探讨价值的道和术的问题了。

Part2阅读学习

• 本周发布了《我和唐书房的故事》，回顾了十多年的投资学习之路，以及唐书房对我价值投资理念形成的影响。

• 本周发布了“跟着老唐学财报”系列的第1篇《跟着老唐学财报1：财报结构快速入门》，主要是对财报架构有个整体性的认识。

• 继续复习《手把手教你学财报》资产负债表部分，并做笔记，准备“跟着老唐学财报”系列的第2篇，敬请期待。

Part3运动生活

本周完成5公里一次。

每天8000步以上。【完成】

每天至少吃一个水果。【完成】

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