狼吞虎咽般海外并购，资产已达4687亿的海航还能壮大多久？

撰文：David Fickling

海航集团借助宽松的融资环境和狼吞虎咽般的海外并购，迅速发展壮大

海航的利息保障倍数仅为1.5倍左右，这通常被认为是一个危险区域

有一个老笑话：要想创建一家价值1亿美元的航空公司，你首先得拥有一家价值10亿美元的航空公司。

在创始董事长陈锋的带领下，海航集团似乎已经走向相反的方向。从1993年第一趟航班起飞开始，历经乔治·索罗斯(George Soros)在1995年注资2500万美元，以及2000年的重组，这家前身为海南航空公司的企业集团从未停止增长的步伐。

海航集团的总资产已超过任何一家航空公司

2015年12月，以航空为中心的海航集团的总资产已经达到4687亿元（约合670亿美元），超过任何一家美国航空公司，比欧洲市场领导者德国汉莎航空(Deutsche Lufthansa AG)和国际航空集团(International Consolidated Airlines Group SA.)的资产总和还要多。然后，在2016年，海航开始让全世界真正见识其令人瞠目的并购能力。

2016年1月8日，海航完成了当时最大一笔收购案——斥资25亿美元吞下爱尔兰飞机租赁商Avolon控股公司(Avolon Holdings Ltd.)。一个月后，该公司豪掷60亿美元收购全球最大的电子产品分销商英迈国际(Ingram Micro Inc.)，并完成了对地面服务及货运服务供应商瑞士国际空港公司(Swissport Group)价值28亿美元的收购。10月，海航以100亿美元的价格收购另一家租赁商——CIT商业航空公司(CIT Commercial Air)，并斥资65亿美元拿下希尔顿全球酒店集团(Hilton Worldwide Holdings Inc.)四分之一的股权。

2016年，海航集团及其关联公司宣布或完成价值超过340亿美元的收购交易

如果再加上一些较小的收购交易，2016年的收购狂欢应该推动海航集团的总资产轻松超越1000亿美元。如果这家股权集中的企业公开上市，这种资产规模足以让它跻身全球最大的100家非金融公司之列——其排名将超越波音(Boeing Co.)、华特迪斯尼(Walt Disney Co.)或可口可乐公司(Coca-Cola Co.)。

这种令人惊叹的增速可以充当一则寓言，让世人领略一家企业能够借助廉价的充沛资本和良好的政治关系实现何种成就。陈锋，一位爱搞怪的哈佛商学院(HBS)和汉莎航空飞行学校毕业生，应该希望它最终不会成为一个警示故事。

海航集团董事长陈锋

如果没有足够的金融资本作为后盾，没有哪家公司能成为全球最热衷于收购的企业之一。海航集团的借贷成本似乎比美国政府还要低廉。2016年7月，海航宣布发行票面利率6.2%、价值150亿元的3年期债券。其债券募集说明书显示，该公司在2015年支付利息2.47亿元——还不到其2640亿元平均债务的0.1%。相较之下，海航的库存现金回报率为0.5%。

雄厚的资本支持让陈锋得以随心所欲地脱离长期不盈利的航空业务，扩展到航空业真正赚钱的业务领域。海航现在是世界第三大飞机租赁商，最大的地面服务及货运服务供应商，还是空中餐饮的领导者。它拥有机场、货运企业和旅行社，更不用说遍及100多个国家的连锁酒店。此外，它还持有在线旅游预订平台途牛网的股权，后者号称中国版Airbnb。

海南航空的每公里每位乘客收益已经降至低成本航空公司区域

事实证明，这些举措恰逢其时。海南航空竞争对手的航空运力严重过剩，导致机票价格在过去一年大幅下降。现如今，海南航空自身票价也仅仅比低成本运营商吉祥航空贵一点点。但是，2016年7月的债券募集说明书显示，航空运输在2015年仅占海航集团总收入的五分之一。所以，这种局面或许不会危及集团的生存。

更大的问题是，在未来一年，推动海航集团迅猛扩张的政府政策、廉价资本和战略雄心是否能够延续下去。

航空运输只占海航集团2015年总收入的五分之一

如果并购资金继续涌动，陈锋或将寻求扩大货运代理能力。有报道称，在过去一年，德国邮政(Deutsche Post AG)和德国铁路(Deutsche Bahn AG)有意通过出售全球最大的物流企业敦豪快递(DHL)和德铁辛克(DB Schenker)来筹集资金。

计算机预订系统是另一个潜在收购目标：2016年11月，为美国航空(American Airlines Group Inc.)、西南航空(Southwest Airlines Co.)和维珍美国(Virgin America Inc.)等公司管理预定服务，同时为海航集团自身提供酒店预订服务的Sabre公司的股价降至2014年上市以来最低点。艾玛迪斯集团(Amadeus IT Group SA)有可能成为一个更大的猎物。但即便对于陈峰来说，其189亿欧元（约合197亿美元）的市值也显得过于庞大。

不过，还有一个强大的理由让我们确信，海航集团不会扩大预定能力。此举可能让它成为中国民航信息集团的竞争对手。后者为国内航空公司提供同样的服务。

安邦保险集团收购喜达屋酒店及度假酒店国际集团(Starwood Hotels and Resorts Worldwide Inc.)的计划被中国保监会叫停。复星国际联合创始人郭广昌2015年短暂消失之后，这家涵盖钢铁、地产等业务的综合集团承诺放缓其收购战略。

海航集团的财务指标有很多不足之处

像复星和安邦一样，海航集团借助宽松的融资环境和狼吞虎咽般的海外并购，迅速发展壮大。但低廉的借贷成本也让该公司的财务根基不够牢固。海航的债券筹集说明书显示，其利息保障倍数仅为1.5倍左右，这通常被认为是一个危险区域。投资资本回报率勉强突破1%。

海航集团一直是中国企业称霸全球梦想的强有力象征。就像在全球娱乐业摧城拔寨的大连万达集团一样，海航在航空业占有不可小觑的席位。（在亿万富豪王健林的带领下，大连万达已经转型为一家举足轻重的娱乐业参与者。）但海航今日之地位，在很大程度上拜一些极度慷慨的金融机构的善意所赐。如果账单到期，天晓得陈锋将如何偿还？

（本文不代表彭博编辑部、彭博公司、《商业周刊/中文版》及其所有者的意见。）

编辑：刘馨蔚

翻译：任文科

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