作者：李晓威/Z0010484/一德期货农业品分析师报告完成时间：2022年10月20日内容摘要美国产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大；印度产量增加，消费降低；巴西产量增加，出口增长；巴基斯坦产销双降；全球供需宽松，库存压力增加；我国新年度产量小幅增加，需求旺季不旺，淡季更淡，出口继续萎缩，淡季来临，累库增加；储备棉成交积极性减弱，宏观政策扰动更大。核心观点国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅降低，但较去年依然出现了明显增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，我国22/23年度棉花产需缺口维持235万吨附近，年度产销双增，进口稳中略增，最终期末库存小幅降低。全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，全球经济前景非常不乐观，经济衰退的担忧依然在发酵，但未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的影响。库存多、成本高、产能大、产量增、需求弱、贸易减、盘面低、现货高，产业链上中下游全割裂，无法套保，可正套，成本支撑12000-13000元/吨，美棉下方空间更大，有支撑但不多。报告正文1.

文丨一德期货宏观战略部美国7月非农就业人数新增52.8万，大幅超过预期25万人，高于上个月水平。对5、6月非农新增就业人数均进行了上修，5月新增非农就业人数再次小幅上修至38.6万人；6月新增非农就业人数上修至39.8万人。7月失业率小幅回落，终结连续四个月持平，回到疫情前水平。7月美联储FOMC会议后，鲍威尔对下半年加息路径表示需根据经济数据确定，随后多位美联储高官支持9月加息50个基点，但并不排除加息75个基点的可能。7月非农数据再次远超预期，持续过热的劳动市场对美联储再次大幅加息形成支撑，加大市场对9月加息75个基点的押注。数据公布后，美元短线走高50点，黄金短线下挫15美元。非农就业数据显示，7月就业人口比例小幅攀升，但劳动参与率小幅回落，相比疫情前水平低1.3%，表现疲软的劳动参与率令劳动成本难以回落，对高通胀形成支撑，从而成为目前市场重点关注数据。从行业来看，商品生产、服务生产业和政府行业的新增就业人数均出现增长，其中政府行业新增人数最显著，新增5.7万人。细项来看，除汽车零配件的耐用品制造业新增就业人数出现负增长，其他所有行业人数均攀升。其中，服务生产业中教育和保健服务新增12.2万人，医疗保健业、休闲和酒店业均新增9.6万人。平均周工时长连续5个月持平，制造业平均周工时长连续三个月持平。平均时薪继续增长，连续两个月位于32美元之上，环比增速攀升但同比增速放缓。失业数据方面同样表现强劲，从行业看，只有批发零售贸易业、制造业和其他行业的失业人数出现正增长，其他所有行业的失业人数均负增长。失业持续时间延续回落，连续三个月回落，接近疫情前水平。短期和长期失业人数均出现减少，更多长期失业的人回归劳动市场，说明疫情不再是就业市场疲软的主要原因，疫情对劳动市场的影响持续减弱。总体来看，在美联储连续大幅加息抑制通胀目的下，就业市场并未如美联储预期般出现降温，而小幅回落的劳动参与率和持续攀升的高薪对通胀数据均是不利信号，加大对美联储9月再次大幅加息的押注。美联储观察工具显示，货币市场预测9月美联储加息75个基点概率从34%上升至68%。一、数据概况美国2022年七月非农新增就业人数52.8万人，高于预期的25万人，自今年3月以来最大增幅。7月失业率3.5%，好于预期的3.5%，继连续4个月持平后小幅回落，是自2002年3月以来最低水平，回到疫情前水平。7月对5、6月非农新增就业人数进行了修正，将5月新增非农就业人数再次小幅上修至38.6万人；6月新增非农就业人数上修至39.8万人。二、就业数据7月劳动参与率小幅回落0.1%但就业人口比例小幅攀升。相比于疫情前水平，劳动力仍然减少了623,000

文：一德期货黑色事业部今日（4.28）财政部发文：为加强能源供应保障，推进高质量发展，国务院关税税则委员会按程序决定，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。对煤炭进出口来说，取消关税影响不大。印尼、澳大利亚本来就是零关税，降低的是蒙古、俄罗斯和加拿大煤的关税，目前执行3%或者5%税率。降低关税虽然可以降低进口成本100元左右，但是仍解决不了进口数量的问题。蒙古煤目前的瓶颈是疫情防控政策影响通关效率，俄罗斯煤是战争影响下国内的运力问题。其它国家煤种目前国内外价差较大，降低关税对于增量的刺激不会很大。如上表，以非澳远期焦煤CFR价格525美元为例，近期汇率变动增加进口成本4032-3880=152元，降低关税后可以降低成本4032-3915.45=116.55元。但进口成本仍较前期增加3915.45-3880=35.45元。取消关税能补贴一下最近人民币贬值，但对于增量的刺激不会很大。免

一季度产量同比上升，进口量下降，消费量上升，总体累库不多；4月受春检影响，产量或下降，需求随疫情好转，预计库存去化；之后，随着装置重启，进口增加，可能再度累库三、估值分析及后市展望1.

战略储备释放叠加亚洲疫情蔓延，油价上行风险暂缓但仍未消退·

作者：刘晓艺/Z0012930/一德期货金融衍生品分析师内容摘要2022年一季度稳增长政策加码背景下，国内债市交易逻辑从宽货币逐渐转向宽信用，但受疫情影响宽信用预期出现反复，市场情绪左右摇摆。二季度，债市僵局能否打破？本文将从宏观基本面、政策面和微观交易面进行分析，并提出操作建议。核心观点展望二季度，无论内需还是外需均存在收缩压力。尽管房地产销售政策已经放松，但疫情造成居民和企业资产负债表恶化限制了地产销售反弹力度，从而制约地产投资回暖。高企的原材料价格开始向中下游传导，叠加美联储加息缩表节奏加快，海外需求将有所放缓，制造业投资回升空间有限。稳增长政策诉求下，积极财政将继续加码基建以托底经济。考虑当前经济核心症结在于实体部门信心的缺失，而非流动性收紧导致需求下行，全面式降准或者降息对实体经济刺激效果有限。叠加外部制约增加，二季度央行或倾向使用结构性货币政策工具，实现定向宽信用的目标。二季度利率债迎来发行高峰，预计利率债发行规模可能达到6.8万亿元，净融资规模3.5万亿元。考虑金融委发声后，权益市场政策底得以确认，随着股市逐步企稳，基金赎回压力有望减轻。后期专项债发行和结构性货币政策工具使用将有助于缓解商业银行信贷投放的资本约束，降低银行负债成本，从而减轻商业银行息差压降压力，债市微观交易结构有所改善。美联储加息缩表节奏加快情况下，不排除中美利差倒挂可能，但从实际利率角度看，中债对于外资仍有一定吸引力。二季度外资配置中债可能放缓，但难言外资流出趋势形成。综上所述，二季度经济下行压力加大，稳增长政策有望再加码，经济失速下滑风险不大。考虑货币政策以结构性宽松为主，债市博弈空间相对有限，预估十年期国债收益率波动区间2.7%-3.0%，T主连续波动区间99-102。报告正文1.

原油期权我们参考美国原油ETF波动率指数情况，

随着2022年第一季度行情正式落下帷幕，身为投资者的你，如何评价过去三个月跌宕起伏的市场行情？无论你的答案最终如何，疫情、战争、通胀的持续影响，都已足以令过去这一个季度的商品市场行情载入史册。回顾第一季度，国内商品期货价格普遍上涨。其中沪镍领涨43.2%，焦煤紧随其后上涨42.97%，焦炭34.12%。下面让我们一起回顾下一季度国内商品期货市场的具体表现：有色镍2022年一季度沪镍整体运行过程可以分为三个阶段，第一个阶段是从14万附近运行至18万，在此期间LME逼仓初露头角，库存持续下跌，LME3M升水从100美金升至400美金，注销仓单占比一度升至55%以上，国内现货库存持续下降，镍板、镍豆升水持续走升；第二个阶段长时间的18万附近盘整，外盘也是在此期间积蓄力量，升水持续高位运行，注销仓单占比维持高位，内外比值逐渐脱离合理区间；第三个阶段是18万一跃飞升至28万，俄乌战争作为导火索引发市场对于纯镍供应的担忧，市场情绪配合基本面状况，LME镍市出现了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通过“拉闸”、“倒带”、“设置涨跌停板”等操作来解决这次载入期货交易历史的事件。而后，国内外盘面镍价日内暴涨暴跌，波幅变大，市场产生畏惧，参与程度降低，日内成交以及持仓均大幅下降。目前镍价高位回落至22万附近，国内现货成交依旧处于停滞状态，内外比值仍有待进一步修复。铜一季度，铜价整体呈震荡上涨走势，期间短暂上冲到过77000一线，受油价暴涨、伦镍挤仓等影响，但整体看，铜价仍未脱离过去大半年的震荡整理区间。1-2月份，能源紧张使得欧洲天然气价格居高不下，铝、锌等冶炼厂部分减产，供应忧虑加之铜低库存，铜价有所表现。2月份低至今，俄乌冲突以及美联储加息扰动市场，欧美制裁俄罗斯，原油大涨，通胀预期抬升，伦镍极端挤仓，铜价快速上涨，随后疫情压制下的消费疲弱以及美联储加息预期限制了铜价进一步上行。国内需求表现偏弱，高价格有压制，宽信用和稳增长政策还未明显起效，再加之疫情扩散，压制需求端。内外盘上，外盘强于内盘，主要是库存走向不同，期间一度出现极端的负价差，国内出口至海外平抑了极端价差。铝一季度氧化铝价格呈现海内外冰火两重天的局面，春节前夕国内氧化铝在结束备货后缺乏买方市场的支撑，价格从3300元/吨跌至3000元/吨。海外氧化铝价格却一路高涨从345美元/吨涨至525美元/吨，乌克兰氧化铝的减产以及澳大利亚对俄罗斯的制裁，是的俄铝原料供应紧张，海外氧化铝价格上涨，中国氧化铝出口市场打开并销往俄罗斯及中东地区，出口市场开启后国内氧化铝价格止跌。锌一季度海外俄乌冲突逐战火持续，北溪二号“凉凉”导致欧洲供气问题的不确定性仍存，天然气紧缺驱使欧洲电价高涨，欧洲炼厂产量恢复仍不可期待。而海外消费的韧性支持lme库存去库，推动伦锌处于强势震荡走势。另外由于国内春节后消费受疫情、冬奥会、残奥会、两会的环保限制而持续低迷，锌锭库存在3月之前呈现超预期累积，沪锌处于相对偏弱的走势，沪伦比值持续走低，内弱外强格局明显。3月中旬之后，受下游企业长单和刚需采买，加之基建逐步开始带动需求恢复，国内锌锭库存又提前出现去化，国内锌价进一步延续强势走势。原油一季度受地缘局势和供需紧张影响，国际油价大幅上行。1月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：供弱需强格局延续，市场看涨情绪不减，叠加地缘局势趋紧氛围，国际油价升至七年多以来的新高。2月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：乌克兰问题紧张程度有增无减，市场担忧局势恶化或带来供应险。3月国际原油价格呈现先涨后跌态势、但均价明显上涨，主要受西方多国对俄罗斯施加制裁，供应风险忧虑延续，提振油价，但俄乌谈判再次释放积极信号，地缘紧张气氛有所缓和，抑制油价涨势。黑链钢材2021年下半年建筑需求持续转差，房地产形成明显拖累，全国性缺资金的问题更是突出。11月公布的1-10月房地产新开工累计增速回落到了-7.7%，过差的需求数据一方面引发了对现实的担忧，另一方面密集的稳增长表态也形成了未来强烈的政策刺激预期。并且，尽管按照10月的粗钢产量平推已经能顺利完成全年压产的目标，行政减产压力不再，但由于需求差、订单不足，11月生铁、粗钢及钢材的产量都未出现显著回升，二者叠加，钢材价格在11月中下旬率先见到了政策底，呈现震荡上行格局。2022年2月底，俄乌冲突事件导致热卷出口需求激增，由热卷价格上涨带动了整个黑色系上涨，并且边缘政治问题引发全球能源危机进一步加深，在国内碳元素持续去库的背景下，煤炭价格高涨，成本支撑明显，全年5.5%的经济增速目标也再次强化了远强于近的预期，黑色品种整体呈现反套格局，内外需的差异使得热卷表现强于螺纹。未来的核心关注点集中在4月需求兑现力度上，即疫情结束后国内终端需求回补力度，以及海外需求持续性力度。铁矿石数据上，1-3月45港平均到港量2193万吨，同比去年下降3.6%；日均生铁产量215万吨/天，同比去年下降11.1%；港口库存15389万吨，较年初下降87万吨。2022年1季度铁矿石主要矛盾交易路径是限产放松-冬奥会限产加严-复产预期-补库预期，价格上出现了区间抬升并不断突破新高的情况。其中1月份低估值+强预期上涨较流畅，2月份年后价格跟随成材第一轮冲高，随着需求现实弱化，负反馈下跌，进入3月俄乌战争爆发+疫情反复，市场不确定性因素增多，随着远月市场预期的不断强化，铁矿石率先修复弱势估值，出现大幅上涨并带动黑色品种再一次冲高。煤焦一季度煤焦盘面震荡上行。年初钢厂复产超预期，钢厂、焦化补库力度较大，焦炭提涨4轮，盘面提前反映此轮上涨后出现阶段性回调。2月春节叠加冬奥会期间下游需求减弱，同时煤矿放假时间较短，焦煤现货承压走弱，焦炭提降2轮，但盘面在宏观政策及复产预期下走强，涨势不减。2月中下旬冬奥会限产结束，焦钢企业陆续复产，但蒙煤通关持续低位，俄乌冲突爆发叠加澳洲天气、洪水因素导致煤价暴涨，内外价差倒挂严重，海运煤进口下滑，国内焦煤持续去库且处于历史偏低水平，焦煤现货价格回涨，焦炭进入提涨周期，期现共振。3月全国各地疫情快速蔓延，终端需求压制，两会结束后复产不及预期，盘面出现回调，中下旬唐山疫情爆发，钢厂限产范围扩大，然而盘面在复产补库预期下继续探涨，焦炭突破3月初以来高点。随着唐山疫情管控逐渐放开及钢材消费旺季到来，现货补库情绪高涨，焦煤供应紧缺的问题难以缓解。硅铁一季度主产区未执行能耗政策，在高利润刺激下产量持续提升，需求端钢厂受政策限产需求不足，在全球能源价格抬升下出口增加，金属镁产量创新高下补充钢厂的减量，在库存累库不及预期和陕西兰炭有升级改造和环保停产影响背景下，硅铁生产利润和产量持续上行。锰硅一季度初钢厂受“冬奥会”和“两会”影响产量恢复较慢，锰硅未受政策影响产量持续增长，显性库存累积加速，在“高库存、高产量、低利润”格局下，叠加锰矿去库高品氧化矿结构性短缺价格呈现快速拉涨，盘面整体走成本抬升压缩锰硅利润为主逻辑。化工甲醇一季度甲醇价格整体震荡上行。1月份，受原油大涨带动，煤价回升，甲醇煤制成本上涨，加之甲醇自身的供需回暖，春节前下游备货需求旺盛，支撑价格偏强运行。春节后，由于假期外盘原油价格上涨幅度较大，甲醇开盘补涨，但随后高位回落，主要受国内煤炭政策性限价影响，成本下陷。冬奥会后，俄乌战争爆发，甲醇的主要矛盾转向了地缘冲突，整体走势开始紧跟原油价格运行，加之下游传统需求冬奥会后超预期恢复，上游甲醇企业后期有春季检修预期，因此供需预期也整体向好。3月中旬后，俄乌冲突日趋缓和，油价冲高回落，加之国内受疫情影响需求弱化，进口量逐渐提升，春检兑现缓慢且整体规模不及往年，因此甲醇预期转向累库，价格开始高位承压。PTA一季度PTA趋势上跟随原油运行，一月份随原油以及部分装置检修价格震荡上扬，二月下旬，俄乌局势动荡导致原油暴涨，PTA重心跟随，3月份随着原油巨幅波动PTA价格震荡运行。整体上由于原油强势，PTA加工差逐步压缩，3月份甚至出现负加工差的历史罕见现象。MEG一季度整体呈现震荡运行，由于整体供需格局依然是过剩，价格重心并未跟随原油抬升，导致油制亦出现了巨大的亏损，而由于煤价未出现大幅上涨，国内煤制利润出现了一定程度的修复。亏损导致国内外油制负荷正出现一定的收缩。PF价格方面亦是跟随原油等成本有所抬升，但2月份以来，由于下游需求乏力，期价格重心持稳，在成本不断强势攀升背景下其利润亦是持续走低，近期亦倒逼一定的减产。总体上看，聚酯整条产业链都在经历高成本支撑，低需求抑制，各环节亏损的境地，自下而上倒逼各环节正经历减产。苯乙烯一季度主要受成本端（原油）影响，自身基本面呈现供减需弱库存从高位逐渐下滑的局面。非一体化理论亏损成为常态，需求端下游加工利润持续压缩，成品库存仍在偏高水平，目前的需求背景不具备趋势性行情的条件，苯乙烯单边主要看供应与成本的波动。塑料/PP一季度整体是成本推涨与供需偏弱的矛盾。由于上游原油丙烷的强势（煤炭先强后弱）导致油制一体化路线与丙烷路线均亏损，生产负荷降低。需求端多是按需采购，投机备货意愿弱，下游成品去库不佳，3月份多地疫情爆发也使得需求再度走弱。外强内弱，虽然有一定的出口量，然社会库存仍累至中等偏高水平，聚烯烃单边价格跟随原油波动。PVC一季度价格价格重心抬升后，维持震荡格局；供应看，逐步抬升，产量略高于预期；出口看，外盘价格开启，出口窗口一直打开，出口量稳定，略超预期；PVC除了作为非金属建材品种外，软制品占比逐步提升，也近半壁江山，消费端表现尚好，在地产景气度下行周期，PVC需求并未明显下滑，整体需求略超预期；PVC供需略超预期，维持平衡状态；成本看，电石经过去年的能耗双控，今年相对平稳，成本端影响不大；后期关注供需驱动变化。纯碱一季度纯碱整体重心抬升，符合预期；1月份价格底部反弹，一是成本支撑，二是需求改善预期，三是跟随1月到2月上旬的玻璃下游补库，产业链的价格上行；一季度纯碱供给高位，但轻碱需求偏弱，重碱需求平稳，价格超预期上涨仍是延续光伏需求预期；05合约上涨到近3200价格后，也出现了较大幅度的回调；后期纯碱仍维持相对高利润+需求预期的逻辑尿素一季度国内尿素市场整体呈现震荡上行趋势，波动较为剧烈。供应方面，元旦过后国内尿素日产量开始逐步回升，整体保持在15-16万吨波动，同比偏高运行；工农需求保持刚需采购，淡储及首次提出的夏储肥锁定了部分流动性，国内疫情多点发生对物流造成负面影响，2月底俄乌冲突爆发，导致全球化肥紧缺价格上扬，国内施行的出口法检制度使得内外市场失去联动，上游工厂库存同比低位运行，造成尿素价格震荡偏强的走势。农产品白糖一季度是我国食糖生产旺季需求淡季，国内市场新糖供应偏宽松，需求在疫情和淡季背景下表现一般，郑糖在5650-5850区间内窄幅整理至今。棉花上游的高成本和下游的弱预期矛盾一季度达到了高峰，郑棉一度突破了两万二的高位，此后需求表现一直不佳，但上游高成本持续维持高位，终端利润亏损扩大，外部订单需求表现不佳，上下游割裂持续，郑棉价格在两万至两万二之间整理中。鸡蛋受饲料高价影响，蛋鸡养殖盈利较少，产能长期低位徘徊，现货底部支撑效应明显。22年初期在疫情及产能回升预期下，各环节库存维持低位，春节期间库存积累也较少，二季度库存压力较小。蛋价表现强于预期，淘鸡价格处于正常价格水平，市场淘汰情绪减弱，淘鸡鸡龄持续高位，21年整体补栏情况好于20年，但增长率不高，新开产蛋鸡量有限。另外，春节后饲料高成本逐步传导到鸡蛋成本端，对后期补栏热情有一定程度影响。生猪22年一季度生猪表现为供需两弱。在市场悲观预期下，春节前有提前出栏动作，节后可出栏量有一定程度减少，出栏体重持续下滑，目前体重为近三年同期低点，处于非瘟前正常水平，继续下行空间有限，二季度体重有小幅回升可能，体重进入季节性波动趋势。受21年亏损行情影响，养殖端不断收缩产能，二季度后出栏有持续减少预期。另外，公共卫生事件发酵导致一季度需求更加惨淡，随着疫情后期缓解，需求有小幅好转预期。红枣21/22年产量同比减少30-40%左右，收购价格抬升，成品枣销售价格也随之上涨。本就处在后疫情时代，高价格再次抑制了需求，下游需求较正常年份减少50%左右，红枣销售速度很慢，且下游不接受高价格红枣，只消化价格相对便宜的三四级红枣，逐个品级消化。期货市场情绪也由收购季的看好后市演变成担忧，情绪低迷，春节后现货进入传统淡季，期货价格也在不断向下调整。后市是否能止跌返涨需要关注现货走货及价格变动情况。苹果供应方面21/22年度有所减产，且果品质量比较差，需求相对前两年要恢复一些，库存消化速度比去年快，但整体供需相对平衡，贸易商对后市苹果价格比较看好，且苹果质量较差，商品率低，交割成本抬升，期货表现上比较强势，主力合约最高冲至10666元/吨。后市能否继续冲高需要关注库存走货情况和价格情况。【春季策略发布会】👇免

备受业内关注的全国期货（期权）实盘交易大赛再度吹响号角。你是否早已摩拳擦掌，跃跃欲试？接下来的六个月里，你将在这里结识更多优秀的交易者并和他们成为朋友。你将在这里开启征途，一展身手；你将在这里遇见高手，相互切磋；你将在这里收获进步，完善自我。让我们一起，超越，2022！01报名及参赛时间报名时间：即日起

m3，呈白色细小颗粒状。与轻碱相比，重碱具有坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等特点。因此重碱多用于平板玻璃生产中，轻碱多用于生活洗涤、化工溶剂以及食品加工中。2.

郑商所于今天（4月2日）公布《关于红枣期货合约和规则制度征求意见的公告》，发布了干制红枣期货合约（征求意见稿）、《郑州商品交易所交割细则（修订草案征求意见稿）》、《郑州商品所标准仓单及中转仓库管理办法（修订草案征求意见稿）》、《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法（修订草案征求意见稿）》。我们将其中有关红枣期货的内容予以整理如下，供您参考。1.

作者：王伟伟（Z0001897）、谷静（Z0013246），一德期货有色金属分析师文章发布时间：2019年3月18日李克强：4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开。我看还没有其他办法比这种办法给企业带来的感受更公平、更有效。（新华网）此次两会，利好政策频出，市场对于企业降低增值税颇多期待，两会刚刚开始，增值税下降3个百分点的消息就传出来：制造业等行业税率由16%降至13%；交通运输业、建筑业等行业由10%降至9%；生产、生活性服务业6%一档保持不变，但是对生产、生活性服务业增加一些税收抵扣的配套措施，进行侧面减税。结合上一年度的降税政策实施时间节点，市场多预测此次增值税减征可能会在5月实施，当时有色品种铜、铝、铅、锌、镍等品种的4-5月价差出现了扩大走势，日内出来的重磅信息降税政策4月1日开始实施，再次提振贸易商以及生产商购买现货的积极性。一、下面我们来详解一下调减增值税对于市场价格以及市场行为理论上有哪些影响。首先明确一下增值税的定义：增值税征收通常包括生产、流通或消费过程中的各个环节，是基于增值额或价差为计税依据的中性税种，理论上包括农业各个产业领域（种植业、林业和畜牧业）、采矿业、制造业、建筑业、交通和商业服务业等，或者按原材料采购、生产制造、批发、零售与消费各个环节。增值税是以不含税价格计征税款，具体到有色产业，我们知道，有色现货市场报价以及期货盘面价格都是含税价格，那么增值税下降之后，不考虑其他因素影响，新的含税价格理论上是应该小于增值税调降前的报价，调整后含税报价=调整前含税报价/（1+调整前增值税税率）*（1+调整后增值税税率）。有色品种的现货市场参与者我们分为两大类，一是贸易商，二是生产者。增值税调降后对于这两类市场参与者的市场行为会有什么样的影响？举例说明：从贸易商角度来看，在降税前购买的商品将税后再销售，由于税率调降，其进项税高于销项税，也就是实际应缴纳增值税=销项税-进项税为负值，即其会通过这种操作赚的一部分利润，这在一定程度上刺激贸易商提前购买商品留作库存待新税政策实施后再进行销售，这就会造成现货市场集中采购，贸易商库存积压，远月抛压较大，期现以及近远月价差拉升。从生产商角度来看，降税造成的销项税减少，生产利润得到提升，生产商会推迟到新税政策实施后再进行销售，这在一定程度上对新税政实施后的价格带来压力。结合生产商以及贸易商对于降税前后的操作行为分析，我们看到，现货升水有扩大或者说降税前的近月合约支撑较强，远期价格承压较大，近远月价差扩大。贸易商：例：某贸易商税率调整前购进一批铜，合同约定含税价格为50000元。那么此贸易商的进项税50000/1.16*16%=6897元，如果税率降至13%后进行销售，其销项税为（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元此贸易商通过调整出货时间获得利润为6897-5603=1294元生产商企业：例：某生产商销售一批铜，合同约定含税价格为50000元。新税政策实施前进行销售的销项税额为：50000/（1+16%）*16%=6897元如果税率降至13%后，此生产商的销项税额变成：（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元此生产商销项税减少6897-5603=1294元二、价差回顾（1）2018年增值税下调对有色价差的影响2018年3月28日宣布从5月1日期实施增值税率下调1%的政策，期货市场对此消息反应非常迅速，主要体现在1804-1805合约的基差变动上。下面我们回顾一下2018年宣布5月实施降增值税1个百分点前后有色各品种近远月（04合约与05合约）价差的变动情况。数据来源：wind、一德有色数据来源：wind、一德有色整体看，在2018年宣布降税且确定降税政策实施之后，有色品种铜、铝、锌等均有不同程度的价差上移，cu04-cu05价差从-200变为200，由正向结构变为back结构，涨幅占到价格的近1%；现货升贴水也由贴水170元现为了升水265元。（2）2019年增值税下调对有色价差的影响2019年降税力度比2018年大，近远月价差变动变动幅度相较去年也有明显的增大。同时，我们看到由于在两会召开之初，降税消息传出后，市场对于降税时间节点的预期在5月，导致04合约与05合约价差有一波上行（如下图所示），3月15日宣布4月份降税政策实施后，二者价差再次回落至负值，回到contango结构，同时，03合约与04合约价差从100附近再次攀升，并攀升至1000元以上，基本反映了增值税下调的影响（参考第一部分的评估）。数据来源：wind、一德有色数据来源：wind、一德有色基于以上理论与近两年的实例来看，增值税降低对于隔月价差的影响主要集中在2个方面：1.

本文作者：一德期货黑色事业部报告发布时间：2019年3月6日原标题：《降税对黑色系的影响》事件背景：政府工作报告提出深化增值税改革，今年将制造业、采矿业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变。影响评估：与黑色相关的行业，包括采矿业、焦化、钢厂、制造业均执行16%降至13%的降税政策，只有建筑业为10%降至9%，经测算，在假定价格不变的情况下，计入其他附加税及所得税影响，建筑业会因降税而提高0.45%左右的总税负，其他行业降低0.77%左右的总税负。从税后利润的角度上，对建筑业相对不利，也因此可能导致降税落地前，参与竣工决算的工地暂缓进程（即实际完成施工但延缓竣工决算以减少销项税，竣工数据失真）。下面我们简单分析其对黑色系价格重心的影响：从中期来看，增值税是价外税，最终由消费者承担。在不考虑终端含税价格的变动影响终端需求的情况下，本质上商品的供需不受到影响，与企业的经营和利润无关，因此在只会造成商品含税价格的相应下降。对于黑色商品，中期的螺纹钢终端钢材需求相对于价格是刚性的，因此降增值税，最终会导致其含税价格的相应下降，不影响供需。由于期货定价基准是含税价格，在不确定降增值税的确切时间点情况下，利空于远期合约，近期合约的影响相对小一些。而制造业方面，汽车和家电价格下跌后，可能会利于消费回升，如果再配合消费刺激政策，制造业的悲观预期则可能需要修正。短期来看，商品含税价格变动，可能受到上下游企业议价能力的干扰。如果上游企业集中度较高，议价能力较强，价格调整可能较为缓慢，上游企业会在这个调整过程中额外受益。反之亦然。实际上，降税会影响企业现金流，从而间接影响企业生存状态。比如，对上游如采矿业，从现行16%的税率调降至13%，在竞争并不充分时，有助于企业改善盈利。而对中游如焦化厂、钢厂来说，能否最终影响企业利润水平，则由上下游以及不同企业在行业中的不同话语权决定。因此新政策实施的时间点前后，如何定价以及何时开增值税发票的问题也许会成为一个焦点。另外降税后会否有配套的出口退税下降措施，还有待跟踪。评估总结：分析认为本次降税将会降低建筑业利润、提高黑色系其他行业利润，但对于绝对价格有重心相对下移的预期，但制造业方面则可能由于降价而相应刺激消费。同时需要进一步关注制造业的刺激政策以及会否有配套的出口退税下降措施出台。△

作者：肖利娜（Z0013350），一德期货宏观分析师报告完成时间：2019年3月5日增值税减税预期再起计算机、采掘业受益相对较大2019年政府工作任务提出，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。近几年，在经济增长承压背景下，税法改革逐步深化，通过增值税降低来支持制造业、小微企业等实体经济发展。2017年，国务院常务会议决定7月1日起将增值税税率取消13%这一档，将农产品、天然气等增值税税率由13%降至11%。不满一年的时间，2018年3月28日国务院常务会议决定，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。2019年政府工作会议中对增值税的目标设定也并未超出市场预期，近年来，我国增值税调整情况如表1所示。

每年初春，报名参加期货实盘大赛，已经成为了所有期货交易者公开的秘密。没有参赛资金门槛，没有投资经验要求，没有交易品种限制，只要你有期货账户，你就能和全国数万名期货交易者一较高下，你就能更清晰直观的了解自己的交易水平，你就有机会结交更多志同道合的投资友人，你还可能获得最权威机构颁发的证书和奖金！你更将因此一役，打响你在期货市场的知名度，轻松推开投资交易路上的每一扇大门！什么？这些重大利好还不够吸引热爱期货的你？作为期货交易者，你还渴望更多的刺激？你想知道有没有百分之百能得到的收益？当！然！有！只要你通过

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指定交易商是作为本届大赛协办方的期货公司，只有指定交易商的客户才有资格参加比赛，指定交易商须为参赛者提供参赛报名、交易、咨询等服务。一德期货作为本次比赛指定交易商，欢迎您通过一德期货报名参赛！

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二数据来源：一德期货黑色事业部、Wind如果需求平稳，供应增量较大的话，累计日产与需求水平的交叉点也会被推后，大概时间点在2018年的11月（图14）。图14：库存周期阶段推演情形

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以跌停为表现的调整，恐怕不会一蹴而就那么简单，而螺纹主力合约再次单日突破一千万手成交，也表明市场的分歧比较大，作为市场中的你，又如何看待当下的节奏？

答：客户购买仓单时，需要在配对日支付服务费，同时获得在确认日对最终数量进行选择的权利；客户销售仓单时，则必须交付仓单。如此设计，主要是考虑客户在购买仓单时的交割意向尚未明确，而销售仓单时已完成交割。

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鱼哥回复：这里再跌，2600什么也不是。（2600是从2015年底起的低点连线的延伸线位置，而行情走到现在，这种态势一旦到了2600，这种支撑线已经没有支撑力度了。）

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然而，我不得不承认，我还是低估了我们资本市场的“特色”——监管层的过度呵护：为了防范券商、基金等机构套期保值操作带来的做空压力，这些投资机构在股指期货上市初期居然不能开户，更别提入场交易操作了。

煤矿：洗煤厂利润70-80元，一般时期利润30元。原煤的开采成本在150-350元/吨，精煤出厂站台发货价1190元/吨。精煤利润100-200元/吨，成本在240元/吨以上的矿井居多。

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而且他们在大巴被炸的现场，发现了不止一份的自白信，是凶手留下来的….看完之后，警方心里大概有了数…这次袭击十有八九又是isis策划的，如果不是他们，大概就是极右分子干的。

每周一德期货黑色事业部总经理彭刚会在“一德期货内部分享群”中，对近期黑色的行情及基本面情况进行解读和答疑。今天菁菁整理了彭总于昨天在群内分享的几点关于黑色品种的普遍疑虑，仅供各位投资者参考。

由此货币属性出发，傅海棠先生又引申出了很多其它观点，比如，央行调控货币的艺术（通货与通缩），政府管控劳动的艺术（计划与市场）、社会保障的利弊（税收与福利）等等。我希望有机会再向大家介绍。

库存囤积过程主要来自于主流矿。（注：图中定义主流矿包括Rio，BHP，FMG，Vale，Royhill，南非，Atlas；其余为非主流）。在主流矿中，澳洲矿持续累积，巴西矿累积主要在17年2月。

2月26日，联合国安理会通过首项决议，冻结卡扎菲资产，并把事件交由国际刑事法院处理。3月初，卡扎菲军进攻反对派在东部的据点班加西。3月17日，联合国安理会再度通过决议，授权成员国在利比亚设置禁飞区。

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他的潜台词是：房地产根本不是泡沫，而是硬邦邦、实打实的物质财富。房子数量多了，是国家富强的标志。房屋价格的高低，应该用动态的眼光去看，而且中国房屋价格高不能简单定义为泡沫，因为它还有深层次的意义。

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找出业务流与资金流的错配关系，利用套保工具调整错配关系。期货工具运用在套期保值交易中的功能就是调整企业在现货经营中的价格错配关系，就是将风险价格进行展期，或者将远期价格进行即期的调整。

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ofbenev­olence)所主宰。此外，它似乎意味着仁慈(benevolence)或爱(love)，不能构成经济组织赖以运行的基础。但是，这些推理都是不正确的。正如斯密在《道德情操论»(The

贸易企业其自身的经营就是一种套利行为，他们是通过贸易周转来获取利差为主要经营目的的，所以其经营行为就是一种套利行为，所以对于贸易企业的套期保值是如何实现套利，核心是基差交易，怎么样实现买低卖高。

货币收缩加码调控后，楼市泡沫肯定要破裂。尤其是，当我们清清楚楚认识到，我国货币政策必须要跟随全球信用收缩大势，然后进行主动或者是被动收缩的时候，房价泡沫一定会破灭，我认为就在这一两年。

就短期而言，是遇阻后的区间横向整荡整理过程，当前形成双头的概率偏小，今年1月份低点附近，还将有短期支撑。在震荡整理完成后，才有可能有单边的下行过程。

一些投资者乐忠于根据情况做定投，比如只有当股价低于一些目标价格时才开始购买份额。这里投资者将要承担股票不回调的风险（当股票不回调时，他们按照这种方式无法增加股票配额），这就产生了巨大的机会成本。

黑色系投资达人，微博昵称“老徐玩铁矿”。从2005年大宗电子盘一直到2009年上期所螺纹钢的积极参与者。超十五钢贸从业经历，深入产业内部，熟悉产业市场现状，擅长交易心理分析。

主要分享三个部分，第一个部分，主要是讲一下我对全球经济结构有什么样的认识；第二个部分重点讲一下，我对中国经济现状的一个理解；第三个部分，讲下钢铁行业，就是通过整个黑色产业链的一个理解来阐释这个问题。