靳博阳路孚特能源转型高级分析师靳博阳先生在路孚特碳组主要负责中国能源电力市场分析，在中国电力行业有超过8年的工作经验，在加入路孚特之前曾就职于国家电网公司和国家电力投资集团，毕业于华北电力大学和美国乔治华盛顿大学，分获电气工程学士学位和统计学硕士学位。中国国家碳市场去年7月16日启动交易，为庆祝碳市场一周年，路孚特碳研究组准备了系列文章，深入解读碳市场，分享国际经验和展望未来。本文作为周年庆系列的第四篇，分享路孚特碳价模型更新（上三篇请阅读《什么决定中国碳价》、《全国碳市场上线交易一周年

作者谭琭玥路孚特碳研究组高级分析师谭琭玥女士主要负责中国碳市场及减排量市场分析。在碳定价、碳交易、气候变化及投融资、基于自然的解决方案等领域拥有相关的工作经验。曾担任交易研发助理。毕业于英国爱丁堡大学碳管理专业，理学硕士学位。她对中国碳市场的见解经常被包括《金融时报》、《南华早报》、《财经》等知名媒体引用。中国国家碳市场去年7月16日启动交易，为庆祝碳市场一周年，路孚特碳研究组准备了系列文章，深入解读碳市场，分享国际经验和展望未来。本文作为周年庆系列的第三篇，分析了决定中国碳价的主要因素（上两篇请阅读《全国碳市场上线交易一周年

作者谭琭玥路孚特碳研究组高级分析师谭琭玥女士主要负责中国碳市场及减排量市场分析。在碳定价、碳交易、气候变化及投融资、基于自然的解决方案等领域拥有相关的工作经验。曾担任交易研发助理。毕业于英国爱丁堡大学碳管理专业，理学硕士学位。她的见解经常被金融时报、财经等媒体引用。中国国家碳市场于去年7月16日启动交易，为庆祝碳市场一周年，路孚特碳研究组准备了系列文章，深入解读碳市场，分享国际经验和展望未来。本文作为周年庆系列的第2篇（上一篇请阅读

作者谭琭玥路孚特碳研究组高级分析师谭琭玥女士主要负责中国碳市场及减排量市场分析。在碳定价、碳交易、气候变化及投融资、基于自然的解决方案等领域拥有相关的工作经验。曾担任交易研发助理。毕业于英国爱丁堡大学碳管理专业，理学硕士学位。她的见解经常被金融时报、财经等媒体引用。事件背景今年3月，香港交易所与广州碳排放权交易中心有限公司（广州碳交所）签订协议，探索碳金融领域的合作机遇，共同应对全球气候变化，推动可持续发展。去年11月，香港交易所加入“格拉斯哥净零金融联盟”（Glasgow

碳定价机制旨在减少二氧化碳等温室气体的排放，以缓解气候变化。目前全球主要有两种主要的碳定价机制——碳排放交易系统（ETS）和碳税。碳排放交易系统采用总量管制与交易方法（Cap

2021年10月，中国国家碳市场稳步推进，路孚特碳研究组对本月碳市场相关政策和市场进展情况进行了梳理。政策方面，10月26日生态环境部印发重要文件《关于做好全国碳排放权交易市场第一个履约周期碳排放配额清缴工作的通知》，通知对中国国家碳市场第一个履约周期的具体工作和要求进行了安排。市场方面，与9月相比，国家碳市场线上交易活跃，交易量大幅上扬，价格稳中有升。受北京试点10月履约截止的影响，地方试点碳市场整体交易均价于高位震荡，交易量与上月基本持平。由于全国碳市场在本履约期可使用部分CCER进行履约，10月CCER量价齐升，预计短期成交量与成交价格仍将上行。扫描下方二维码登录Carbon

全球有一份碳预算需要善加利用。决定这笔钱怎么花，是一项复杂、有争议但意义重大的议程。各个国家/地区和公司纷纷作出各种净零排放承诺，来应对气候变化这一紧迫现实。《巴黎气候协议》的CO2排放目标与全球息息相关，但关于哪些国家能够而且应该最快地减少二氧化碳排放，还是一个有待探讨的重要议题。在工业层面，脱碳潜力往往取决于技术和工艺，而技术和工艺在不同地区的发展速度各不相同。当前的一些研究为不同行业的脱碳潜力和特定行业符合巴黎气候目标的过渡途径提供了有益指导。投资者很可能会问，如何实现净零排放目标？世界各国有不同的方案来实现《巴黎气候协议》关于应对全球变暖的目标。在行业层面，投资者需要辨明并量化那些能够采取果断行动以实现脱碳的行业，以及那些需要从长计议的行业。联合国政府间气候变化专门委员会

《联合国气候变化框架公约》第26届缔约方大会（COP26）刚刚落下帷幕。经过各缔约方激烈地谈判，最终大会的集体共识形成了本次大会的成果文件《格拉斯哥气候协议》（Glasgow

《联合国气候变化框架公约》第26届缔约方大会（COP26）目前正在英国格拉斯哥召开。如今《巴黎协定》已经正式生效，但部分实施细则仍然未能达成一致，因此，此次大会就显得尤为重要。本次会议被视为是各国设定减排目标，减缓全球气候变化进程的重要一步。在两周的议程中，各缔约方将集中讨论《巴黎协定》下的实施细则，促进全球温升目标的实现。路孚特Carbon

本期文章，路孚特为您带来点碳专家组对于近期政府发布的关于“1+N”碳中和政策框架的文件的专业解读。以下为报告看点：中国在COP26前正式发布“1+N”碳中和政策顶层设计2021

2021年中国国家碳市场准备工作快速推进，《碳排放权交易管理办法（试行）》正式生效，生态环境部发布三份碳排放权相关的管理规则，《碳排放权交易管理暂行条例》也列入国务院年度立法工作计划中。2021年7月16日中国国家碳交易市场正式开始交易。区域试点市场方面，八个试点市场继续同步进行交易，对比2020年上半年，地方试点交易量有所上升。扫描二维码

围绕影响碳市场的关键因素包括基本面和对政策的深度分析，并辅以情景工具，模拟政策决策对市场走势的影响。所覆盖市场包括欧盟碳市场（EUETS）、中国试点及国家碳市场、美国市场

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年完全取消。同时，产品进口者需要根据产品生成过程中产生的碳排放支付碳费用，欧盟还将逐年提高费率，以此来拉平进口产品与本土产品的碳排放成本，避免由于碳市场免费配额减少而引起碳泄漏。在许多专家看来，这笔

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系列活动。这仅是集团履行承诺支持脱碳的部分事例。如果我们要在前述工作中取得成功，国际合作至关重要。需要做的工作还有很多。让我们为低碳未来而携手努力。预祝中国碳市场启动圆满成功。谢谢大家。我们的产品

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发言人：蔺苑，路孚特高级电力与碳分析师经过三年的准备，中国碳排放权交易市场在今年年初正式启动。中国碳交易市场将一跃超过欧盟和美国，成为全球最大的碳排放交易体系。在启动初期，中国碳市场已经覆盖超过两千家发电企业。我们预计，这些发电企业的排放总量超过中国温室气体排放总量的

伦敦证券交易所集团(LSEG)旗下的路孚特(Refinitiv)是全球最大的金融市场数据和基础设施提供商之一，为超过190个国家的4万多家机构提供服务。

因为供应持续紧张或者因为政策的原因商品价格继续上涨，明显压缩下游企业的利润，整个行业的利润越来越集中在最上游，如果行业利润进一步向原材料集中，下游出现接不动现货甚至有出现停产的风险。

伦敦的交易时段处于全球交易日的中间，在亚洲市场收盘时开盘，与美国市场有几个小时的重叠。这是一个理想的时区：亚洲投资者能够在自己市场的交易时段之内和之后，持续有效地管理风险、对新闻做出反应并执行自己的交易策略。因此，伦敦能够成为世界上流动性最高的股票交易场所之一，并能提供以多种货币计价的产品，也就不足为奇了。伦敦证券交易所是世界上最国际化的交易所——拥有最多的国际发行人、会员和投资者。英国股票的所有权有一半以上由非英国股东持有。几个世纪以来，来自世界各地的投资者始终信任伦敦的交易基础设施。世界上没有任何其他市场将如此悠久的历史与现代化的规模和复杂性结合在一起。在各种市场波动

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Commodity是路孚特针对大众商品和能源市场专门开发的桌面资讯终端。它能为寻求在大宗商品市场和行业进行交易和投资的贸易、金融人士提供包含场内外报价、新闻、资讯、深度分析以及估值等服务。

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当然对于为什么中国社会走的是全民防疫的路线，而西方社会却走的是全民免疫的路线，关于这个问题的研究和思考，你可以从两边的政治体制，文化价值观，社会价值观，历史文化等维度去深思，这里也不做展开表述；

随着船期交货大量的船货排队进入中国的同时，中国疫情恢复后的需求正在触及到相应的高点，而海外欧美国等的疫情二次，三次的持续，这使得原本预期疫情结束需求恢复的路径变成了需求的二次疲软。

那么问题也来了，在8月份美国陷入疫情反复且无法延续其本身的财政刺激之后，是否要继续在这个背景下加大对于更大通胀预期的交易呢？很显然就算是从博弈论的角度来看也是不合适。

整体判断黄金未来就是在通胀预期摇摆下出来一个低点和一个高点的区间，我们可以基于此设定一个有意思的策略观察点，也就是当通胀预期曲线contango很深的时候买入黄金，当通胀预期曲线扁平的时候卖出黄金。

全球显性库存的何时恢复，目前剩下的一个因子就是来自于海外LME的情况，无论是何时隐形库存交仓还是疫情海外炼厂供给恢复，密切留意它的升贴水情况和库存变动，这将是影响整体价格的另外一端的因子。

2020年Q2季度随着流动性风险FED出手缓解，同时财政政策的大规模使用，通胀预期迅速的从4月份后开始回升，创纪录的低利率和逐步回升的通胀预期组成了非常有利于黄金的缓解；

如果一致持续疫情的不可控，复工复产的遥遥无期，这对于商业信心的影响将非常大，减少的财政扶持力度虽然可以从一定程度上缓解居民部门的压力，但是就环比影响而言，毫无疑问可能要比第一轮疫情就要弱一些了。

这一阶段就行了指数由传统经济在驱动，经历了完整的成熟期，低PE和低PB对于产业角度来讲就是非常的正常，新经济没有反应在指数权重中，除了在2013-2014年的创新中小创泡沫中有杠杆式的影响；

航空燃油，这部分是在货运体系中起到核心作用的精炼燃料中质燃料油主要用于卡车，铁路，轮船，驳船，飞机等大功率输出的发动机，也用于矿山，农场，工程和油田，中质馏分油是全球原油消耗量的三分之一以上；

在这个背景下，传统周期性行业在2012年开始就已经开始了其进入到成熟行业的末期，三低是一个常态（低PE,低PB）；这个时候传统周期性50更多的则开始变成了一个利润为主要市值变动贡献的主因；

contango的时候，都会发同样的新闻，然而新闻却永远不会发生；实际油价如果扣除WTI2005合约这个100%完美的交割陷阱的话，价格也基本上是在4月份之后已经开始逐步的恢复正常的。

在2017年底，我例行和国内三十家公募基金交流的时候，就提醒过注意美债市场对于经济的前瞻开始发生了变化，长短端利率倒挂，美国加息预期开始放缓。虽然当时所有的券商研究人员的报告都会提到这一点

鲍威尔坚定选择滞后政策路径，并且通过与其引导的方式来管理市场预期，黄金在鲍威尔的呵护下大幅度下跌的可能只有一种情景（流动性紧张情况），除此之外方向是毋庸置疑的，只是节奏是震荡还是直接上涨的差异而已；

为帮助用户更好地了解新型冠状肺炎疫情对金融行业的影响，路孚特团队在Eikon上线新型冠状病毒App，用户可在Eikon中搜索‘Coronavirus’或者在App

大家经常讨论的比如美国和日本，其政府债务占GDP的比例都已经非常的高了，但其本身的政府债务破产的风险却并不高，这就是非常清晰的告诉了我们政府债务并不是用一个绝对值的占GDP%数值来进行衡量的。

可以说金融部门无论需求还是供给，任何一部分出问题，金融部门都无法逃脱，同样金融部门并不能够实现对于结构的调整职能，它只是提供债务和杠杆的服务，并且他会加速和放大利同时也加速和放大弊。

信息技术作为这四十年里的主要技术性红利，也成为了这四十年最大的赢家，享受着技术生产力的红利。而这次疫情则是更加进一步的巩固了这种情况；对于传统行业来说正在长中短三个周期维度中都在经历着巨大的挑战：

传统的80-40这个区间只是一个历史性参考的水平，具有很大的参考价值，但是涉及到实际操作的时候还需要具体的就上述基本逻辑做出分析和判断，而不是仅仅依靠着统计套利去交易；

但这种债务的扩张是有着对应的代价的，债务达到一定水平后就会出现对于总需求曲线的抑制，债务对于通胀的制约，对于总需求的制约，债务对于更低利率的需求，这些都将推动债券长期收益率进入到利率病的范围；

美联储和美国财政部及时的阻断，在利率上引导名义利率进一步的下行应对，同时阻断流动性紧张的情况，但对于疫情当下则只能等待时间，随着疫情的一阶导开始呈现，流动性缓解后，风险性资产明显的开始出现了risk

C1合约的最后一个交易日就是25号之前的第三个交易日；如果当月25号是非工作日，那么当月首月WTI合约最后一个交易日就是25号之前最后一个交易日再往前数的第三个交易日，通常是在每月的20号左右；

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图例是最近十个交易日，受疫情影响最大的游轮，航空，能源，餐饮连锁挑选几个代表都明显的improving，而前期不受疫情影响的网络，快递，在线等则逐步的有leading转弱，市场风险偏好的改善；

政府动用战时一级响应管理，统一调动资源，安排应急物资和应急生产，保证生活必需品的供应和稳定，封锁人流进行管控，各国之间的通道短期内关闭，这也是为了尽快降低各国风险而做出的不得已的抉择。

contango结构，除了蕴含着在这种对于绝对低的价格下，未来供应变动的预期以外，还会激励和鼓励一些近月的供应通过仓储的方式转移到远月，进一步减轻近月的供给压力，这就是super

不是所有的抛售都是流动性危机，流动性危机的定义要看货币市场的停摆，现在可以看到一定的流动性开始出现收紧迹象，但是远达不到2008年那种货币市场停滞、各种利率掉期、互换，以及货币市场融资断裂的情况；