经过上周的自由落体，标普终于在2900上下的位置刹住了车，美联储在关键的支撑位跌破之前打出了提前降息的王牌，终于让美股在流动性支撑和低息环境的预期下展开了一波短期反弹，但可惜拉升幅度连原先跌幅的50%都不到，从技术面上看，美股的跌势已经有所放缓，并开始了横向大幅波动，但距离说反转向上，还是太早了些。来，我们接着上期的分享，再看下标普的最新发展：市场的“蹦极跳”已经过去标普500ETF在刺破290的位置后，目前运动范围是300到310的区间内，而这个位置，刚好是我们上次分享的CTA基金平仓转空的位置。回顾：美股史诗级暴跌的底部猜想相比上回2019年初的那次回撤，目前超过17个百分点的暴跌幅度已经不算少了，而上方美国长债ETF和标普500ETF的比值也已经从底部回升21%，也已经接近上次将近25个百分点的幅度。但你要注意，和标普500ETF(黑色)走势叠加的，是CBOE的10年期长债收益率指数（蓝色），目前这个指数还在向下发散，并没有企稳迹象，相对而言，长债ETF和标普500ETF的比值也涨破了长期拉锯的区间上限0.4。伴随着长债利率的持续下行，资金转入债券对股市形成抛压的趋势会不会继续？可能性仍在。事实上，这次的美股暴跌，让很多市场指标都出现了非常极端的超卖读数，比如VIX的大幅跃升，PUT和CALL期权成交量比的大幅反弹，长债ETF和美股ETF的价格比值的罕见跃升，甚至CNN编制的恐惧和贪婪指数，都出现了多年未见的极端恐惧读数：如果我们将这些极端的读数拿来做历史上同样现象的指数回测时会发现，这种极端过后，指数回升的概率反而较大。就拿波动率来说，在历史上出现同样级别的波动率跃升的之后，标普500在1周，2周，一个月，两个月，3个月和6个月，一年的收益率回测结果是下面这样的：仅2008年的时候全部是负值，这些回测年份的收益率中位数全部为正。半年后盈利的概率接近9成。而2008年正值全球的金融海啸，市场回报自然很小。蹦极过后，我们可能将坐上过山车如果将标普从15年来的日线图画出来，以其50日均线为平均数，做标准差的区间走势图，会是下面这个样子：你看，紫色区域，是标普上下两个标准差的区间，历史走势上看，超过95%以上的交易时间都在上下两个标准差的范围内活动，而这次下跌，破天荒的刺破了5个标准差，但标普反弹后，又回到了紫色区域内，似乎像一个皮筋，指数在非理性抛售后，正向着理性基本面回归，如果我们将标普500指数从52周高点向下暴跌17个百分点的高位跳水形态做历史上所有时期的走势比对，将走势相关性读数多于0.85的时期做个统计，会发现，有14次的暴跌和这次相类似，时间跨度为1928年到2020年，这比我们上次的回测时间覆盖更广。那么这十四次暴跌的前后240天的平均走势和中位数走势是这样的你看，虽然暴跌后的半年多来，指数很难再回到原来的高位，但跌倒这个幅度之后，往往也很难再继续跌下去。道指也是一样，选择1900年到2019年的道指走势做指数回测，当指数向下波动超过3个标准差后，而紧接着反弹超过3个标准差，类似的走势共有65次，将他们全都排出来，会形成图中蓝色区域，平均走势则是蓝色所示，我们目前就在红线标注的地方，，所以比较可能的发展前景是，区间大幅震荡的开始，而再次破位下跌的可能性已经很小了。我们把最接近的2015年的暴跌给列出来，你会发现可能往后的剧情会出现类似的翻版，只不过这个主角不再是脱欧，而是美国的大选，如果你关注美国的大选会发现，目前的选情很让人意外，黑马选手拜登的胜出概率出现了罕见的跳升。而目前，拜登的职务是第47任美国副总统图在民主党旗手拜登的突然窜热下，民主党在总统竞选中胜出的概率已经超过Trump所在的共和党：如果真如此，Trump执掌多年的白宫和国会势必出现更分裂的局面，更大的波动，可能会在今年下半年到来。所以，我们可能刚刚经历了一次史诗级的“市场蹦极”之后，将又迎来大幅颠簸的过山车行情，你准备好了么？该怎么办？散户疯狂做空，机构冷静微调面对目前的走势，小型账户和大资金账户的操作方式很不一样。小型散户在过去的一周内，开始了大肆做空，可能是为了预料的暴跌做准备，也可能是对目前的持仓做保护，总之就是吓怕了。你看散户在put期权开仓上所花费的权利金出现了历史最大跃升。但相比较而言，机构在指数期货上的头寸变化并不大。1月14日的CFTC报告中，资管机构所持有的指数期货净多仓位出现历史最大值，但经过这轮史诗级的杀跌，仓位头寸并没有转为净空，而保持小幅净多。看来，和散户相比机构要冷静的多。他们可能也认为，美股向下的空间已经不大。毕竟，3月份的美联储，并不是只降一次息的。联储可能还要放大招2020年12月，利率走廊的上限可能在0.4上下，这是期货市场对利率的最新预示。但降息可能还远远不够，目前的流动性又出现了大跌前罕见的紧绷，隔夜回购利率在本周出现跳升（黑色上图），此外，中期回购操作时，超额申购比出现了比暴跌前更大幅度的跳升（红色下图）这是由于市场暴跌资金蒸发，市场上大量持仓被爆，人们四处借贷补充保证金造成流动性大为缩水所致。这在期货市场上的表现最为明显，随着标普得暴跌，标普500期货市场流动性随之探底，浅蓝色线为一手合约可以用来开仓的对手盘合约数量。期货市场上流动性暴跌直接结果就是期货交易的滑点，对期货价格有助跌作用，所以你看，日线图上，美股期货出现了很多跳空低开的现象。流动性的降低，再一个结果就是市场资产的大幅波动，就像本周我们见证的原油超过10个百分点的下跌，整整1000个基点。原油的暴跌一方面是由于俄罗斯和沙特的减产协议流产导致，更大程度上，也和流动性缩水有关，当市场遭遇利空时会提前平仓来补充其他标的上的保证金。资管资金持有大量原油标的的衍生品，原油的暴跌会不会造成能源相关标的抛售，引发另一场股市危机呢，这个可能性并不是没有。更多原油的解读，查看本期推送的另一篇文章所以在趋势真正明朗前，对高杠杆衍生品的风险敞口我们要保持持续的警惕，不要学刚刚被爆仓的一家做市商一样，刀口舔血。这是周五的美股市场临近收盘时的奇怪一幕，VIX指数和标普500在一个多小时内出现离奇的走势，VIX指数冲高后回落，标普神同步。据传言是因为芝加哥一家做市商持有大量的VIX空头头寸，想借美股企稳来博反弹收益，结果标普尾盘下跌直接把他们的头寸拉爆仓，空仓平仓后意味着同级别的多仓建仓，标普顺势V反。你看，大幅波动下，风险资产还是有很大的风险，面对如今的环境，我们仍然觉得黄金等贵金属值得关注，美债收益率持续向下，央行的各路放水政策造就的低息环境为黄金的保值提供了很好的理由。更何况，和历史高点相比，黄金无论是从价格还是从机构持仓而言都不算多。更多交易策略，推荐你关注我们在本周四晚上8点开始的黄金策略公开课，分享人为芝加哥商业交易所特约讲师程俊先生，这节课完全免费对外开放呈现，看到消息的你不妨关注一下：想获得这节课的直播链接，请点击本文的“在看”，并将本文分享至朋友圈或至少一个聊天群中，然后公号中回复：后疫情时代策略