Money”们制造了更大的不平等。曼昆面对质疑时表示：“我一直很重视不平等，但不平等并不意味着要形成某种导向”。曼昆认为，Ec10

有着上百年历史的国际资产管理行业发展较为成熟，根据BCG数据，全球管理资产规模（AUM）2020年就已超过100万亿美元，美欧日澳等发达国家和地区占比超过80%，其中美国又占据大部分。国际资产管理行业主体由专业投资/基金公司、保险系资管公司以及银行系资管公司构成。近年由于竞争激烈，国际资管行业通过综合化、互相合作和并购，大部分走上了混合经营之路。中银香港资管总裁、香港中资基金业协会副会长沈华在《北大金融评论》上撰文指出，广泛开展与国际同行合作，积极支持绿色金融发展，全面践行ESG

在2022年8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放了非常明确和强硬的“鹰派”信号。市场加速修正6月中旬以来对经济衰退和美联储降息的预期。美联储的政策意图是，要想在经济衰退来临时或之前转变政策立场，当下的货币政策必须足够紧缩，借助能源价格下行、通胀边际趋缓和市场预期通胀拐点渐进的有利时机最大幅度地降低通胀中枢，锚定通胀预期。东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇与合作者在《北大金融评论》上撰文指出，除非通胀压力缓解，且下行趋势的确定性增强，暂停加息或降息的条件才是充分的。美联储需要重新评估“已实现的和预期的经济状况相对于最大就业目标和对称2%的通货膨胀目标”的含义。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。在2022年8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放了非常明确和强硬的“鹰派”信号。市场加速修正6月中旬以来对经济衰退和美联储降息的预期。当日，美元指数收涨，黄金收跌，长端美债利率快速上行，标普500等主要大盘指数的跌幅均超过了4%。截止到9月7日的8个交易日内，标普500已累计下跌300点，累计下跌7%，10年期美债收益率累计回升30bp，且趋势尚未终止。美联储非常规政策正常化（下文简称“正常化”）的进程始于2021年11月启动缩减资产购买（Taper）。2022年3月，Taper结束，比最初计划提前了3个月，因为2021年12月FOMC决定加速Taper。在3月的例会上，联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率（FFR）提高25个基点（bp）。从3月到8月，FOMC已经连续加息5次，FFR的目标区间从0-25bp升到了225-250bp，与2019年持平。与此同时，美联储从6月开始缩表，9月提高缩表规模，从而提高市场的流动性压力。与2013-2019年的正常化周期相比，这一次可谓“急刹车”。新货币政策框架2020年，美联储对“长期目标与货币政策策略”（Statement

近年来，世界主要经济体的经济增速在不断累积的经济下行风险中明显放缓，俄乌冲突成为打破“全球化幻想”的致命一击，对仍处于疫情阴霾下的全球经济形成了一次强烈的供应冲击，极大地增强了全球经济活动长期放缓的预期。世界银行在6月7日发布的《全球经济展望》报告中，将2022年的全球GDP增速从年初预测的4.1%下调至2.9%。预计2021-2024年间全球经济增速将放缓2.7个百分点，放缓速度达1976-1979年间放缓步伐的两倍。吉林大学“匡亚明学者”卓越教授、广州商学院校长、横琴智慧金融研究院院长兼首席经济学家李晓与合作者在《北大金融评论》上撰文指出，与1970年代全球滞胀不同的是，新一轮全球经济滞胀带有更为明显的“结构性”特征，包括能源结构的变化、产业经济结构的升级、美元体系优势地位的巩固以及货币政策框架的重塑等。他认为，本轮美国经济即便陷入滞胀也将是一场“浅滞胀”：经济衰退可能会持续一段时间，但通胀可能在明年上半年得到抑制。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。新一轮全球经济滞胀已现端倪全球性经济滞胀曾在上世纪七十年代出现过，在近半个世纪之后的今天，伴随着大国博弈日趋升级、新冠肺炎疫情全球暴发等诸多长短期问题的积累和国际风险因素的叠加，全球经济正持续处于高通货膨胀与低经济增长并行的罕见状态，新一轮全球经济滞胀已现端倪。目前，全球通胀持续高企，发达经济体通胀指标正处于40年来的最高水平。2020年疫情带来的短期经济衰退和金融市场动荡“后遗症”，引发主要发达经济体央行采取了极为宽松的非常规货币政策，前所未有的货币超发迅速抬升全球通胀水平，并催化新兴市场经济体债务达到数十年来的高点；在疫情造成的全球供应链断裂尚未修复，经济复苏催生大宗商品旺盛需求之时，2022年2月俄乌冲突的爆发对大宗商品供给端产生的重大冲击更是雪上加霜，大宗商品价格持续飙升，通胀预期被再度延长。目前，大多数发达经济体以及新兴经济体的通货膨胀率都高于预定目标，全球通胀预期仍在进一步上升（见图1）。此外，全球经济长期增长放缓的前景与上世纪70年代潜在增长的意外放缓具有很大程度的相似性。从长期看，21世纪以来蓬勃发展的全球化已经进入退潮期，全球价值链和劳动力增长出现疲态，技术进步也明显放缓，大国间日趋升级的贸易摩擦以及频发的地缘政治风险更加剧“全球化分裂”。近年来，世界主要经济体的经济增速在不断累积的经济下行风险中明显放缓，俄乌冲突成为打破“全球化幻想”的致命一击，对仍处于疫情阴霾下的全球经济形成了一次强烈的供应冲击，极大地增强了全球经济活动长期放缓的预期。世界银行在6月7日发布的《全球经济展望》报告中，将2022年的全球GDP增速从年初预测的4.1%下调至2.9%。预计2021-2024年间全球经济增速将放缓2.7个百分点（见图2），放缓速度达1976-1979年间放缓步伐的两倍。显然，无论从财政赤字货币化、量化宽松的规模，还是全球化分裂、中美大国博弈的激化，以及疫情冲击特别是俄乌冲突等地缘政治冲击等导致产业链中断和大宗商品价格暴涨等多个角度来看，此次发达经济体的滞胀态势难以避免。新一轮全球经济滞胀的“结构性”特征与1970年代全球滞胀不同的是，新一轮全球经济滞胀带有更为明显的“结构性”特征。能源结构变化。与上世纪70年代第四次中东战争导致的能源供给冲击及其带来的成本推动型通胀不同，此次大宗商品价格上涨向下游产业的传导效应在主要发达经济体间的表现各异。如图3所示，俄乌冲突直接导致的本轮能源、粮食等大宗商品价格上涨幅度再次接近上轮滞胀时期的水平。受益于2008-2014年的页岩油革命，美国完成了由石油进口国到出口国的能源结构调整，结果是此番能源供给困境对美影响有限，但对于仍然高度依赖传统能源进口的欧盟和日本等发达经济体而言，持续飙升的能源价格紧紧扼住其能源“咽喉”，其摆脱对俄能源依赖的战略举措将对经济造成巨大的反向冲击。产业、经济结构升级。上世纪70年代主要发达经济体处于经济结构相对僵化的时期，产业结构尚未实现优化升级，各国应对冲击的能力普遍受限。此后，经历新一轮技术变革，大部分发达经济体逐渐转变为以第三产业为主的产业结构，美国更是完成了以技术密集型为主导的制造业升级，保持着长期国际竞争优势，更通过多次放松管制促进了金融业的创新和发展，实现了经济结构的高度金融化。于是，在将整个美国社会纳入以资本市场为中心的网络系统的同时，利用众多实力雄厚的金融机构和令他国难以匹敌的兼具广度和深度的金融市场，美国掌握着全球金融市场运行规则的制定权，具备了其他主要经济体难以匹敌的金融优势。美元体系的优势地位。布雷顿森林体系崩溃之后，摆脱了“黄金魔咒”的美元体系运行机制日臻成熟并完善，依托稳固的三角型权力结构支撑的信用货币基础，美国形成了能够在独自赚取巨大收益的同时，将风险与危机转嫁至全球金融市场的“霸权”优势。尽管近年来美元汇率波动频繁，引发众多关于“美元衰落”的预判，但美元体系下美元币值波动已经成为美国利用自身发达的金融市场调控国际资本流动规模和方向的重要手段。就此次全球通胀高企的催化因素来看，为应对疫情及其引发的继生风险，2020年3月以来美国利用新一轮量化宽松政策及美元回流机制“收割”世界，成功维系了其经济尤其是资本市场的稳定和快速增长，并通过这一过程向全球转嫁，累积了日益增多的风险。货币政策框架重塑。上世纪70年代各国央行经常面临着旨在实现高产出、高就业以及价格稳定的相互竞争的目标。特别是美国货币政策在跌宕起伏的经济走势中多次进行调整，在对失业和通胀的担忧之间摇摆不定。经历几轮严重通胀之后，主要经济体央行逐步放弃菲利普斯曲线指引，明确了促进最大规模就业和稳定价格的货币政策双目标制，实行了“通货膨胀目标制”，提高了对通胀的容忍度，从沃尔克时代严防过度通货膨胀转变为期待适度的通货膨胀，使得核心通货膨胀率对通货膨胀意外事件的敏感性大大降低。此后，美联储又于2020年8月27日正式引入“平均通胀目标”，仅以就业状况作为货币政策调整的核心指标。这意味着美联储在摆脱“黄金魔咒”的半个世纪之后，再度摆脱了“央行魔咒”，史无前例地扩张了央行的职能边界，从“最后贷款人”转变为“最后的做市商”。并且，为稳定疫情下美元离岸市场流动性供给，美联储与5个主要国家央行形成了长期的货币联盟“C6”，并在2020年3月之后将临时互换货币协议扩展9个，形成“C15”，在全球构建了以美联储为主导的双边互换网络，进一步强化了美联储作为全球金融市场“最后贷款人”的功能和地位。“非对称”的滞胀走势预期美国“浅滞胀”当前，美国经济已经显现出“浅滞胀”特征。自2021年下半年以来，在美国通胀“高烧不退”的情况下，美联储依然认为通胀率上升是疫情冲击下供应链中断所触发的短期现象，这种“通胀暂时论”的误判致使美联储错失控制通胀的最佳时机，进而引发2022年年初以来“前置、快节奏”的罕见加息步调。7月27日，美联储宣布加息75个基点，这已是美联储今年以来第四次加息，也是连续第二次加息75个基点。尽管美联储持续激进加息，美国通胀形势依旧严峻复杂。据美国劳工部数据显示，相比于6月美国CPI同比增幅达峰值9.1%，7月CPI虽有所缓和同比降至8.5%，但美国通胀水平目前依然在40年高位附近徘徊。激进的加息策略重创市场信心并引发美国经济衰退。2022年美国第二季度GDP收缩0.9%，降幅略小于第一季度下降的1.6%。按照市场所熟悉的经济衰退定义，即连续两个季度出现负增长，美国经济确已出现“技术性衰退”现象。同时，众所周知的经济衰退指标——美债收益率曲线倒挂等现象频现。如图4所示，今年7月以来，美债曲线倒挂空间深化趋势明显。8月9日，两年期与十年期美债收益率间的息差走阔至-49个基点，出现自2000年以来最严重的倒挂现象。需要指出的是，自1950年代以来，几乎所有的美债收益率曲线的倒挂都曾在6~18个月内引发过美国经济衰退。目前，表征数据均已显示出了美国的经济“滞胀”前景，但美国会进入什么程度的滞胀，持续多长时间，仍取决于“滞”的基本面和“胀”的走势。整体而言，美国很有可能会进入一次“浅滞胀”。原因有二：其一，美国此时正在经历“非典型经济衰退”过程，即经济下行风险仍在加剧，但部分经济指标良好。一方面，作为衡量经济健康状况的关键晴雨表，美国失业率在2022年年初以来持续低位，7月美国失业率仅为3.5%，这一数据已经恢复至2020年1月美国疫情之前的失业率水平。另一方面，俄乌冲突对美国经济的影响几乎是边际性的，美国现在能够更好地抵御油价冲击。目前，美国是世界上第二大的石油生产国，美国经济的石油密集程度明显低于1970年代。上半年美国油企投资增产节奏明显加速，能源通胀和供应链压力有所缓和。此外，俄乌冲突后美国经济前景强于欧洲，进一步激发了美元的避险属性。自3月以来，美债利率和美元指数同时上行，二者合力促使大规模资本回流美国。据美国财政部统计，今年上半年美国国际资本流入累计达7611亿美元，已达去年同期水平的1.5倍。因此，即使今年美联储需要以一定程度的“滞”来换“胀”的缓和，鉴于美元体系的全球优势地位，以及美国经济复苏依旧具备强劲的韧性，或可支撑美国经济承受一定程度的加息而不会陷入长时期的衰退。其二，自上一轮全球滞胀半个世纪以来，美联储积累了丰富的治理通胀的经验。尽管此次美联储“通胀暂时论”的误判难免造成以“沃尔克式”的经济阵痛为代价，但美联储控制通胀的决心将对市场预期形成很大的积极影响。近期，美联储领导承诺，即使加息会导致经济衰退风险，也将继续采取积极行动来给处于40年高位的通胀降温，本轮加息周期将具有较强延续性。通胀率的走势与美联储缩表加息政策的力度和长度息息相关，考虑到美国年初以来的加息步调以及政策的滞后效应，美国通胀或在明年上半年，最晚也会在明年下半年得到遏制。因此，本轮美国经济即便陷入滞胀也将是一场“浅滞胀”：经济衰退可能会持续一段时间，但通胀可能在明年上半年得到抑制。不过需要注意的是，在美国经济高度金融化的情况下，金融市场与实体经济的增长已发生严重偏离，金融市场泡沫积累，实体经济下行严重，一旦加息过猛，很容易使得经济出现硬着陆。所以最顺利的情况是实现经济软着陆，即在不刺破泡沫和不让实体经济硬着陆的情况下，多次小幅加息降低通货膨胀率，将美国滞胀区间限制在可控范围内。但就目前的国际形势来看，美联储避免引发衰退、实现软着陆的路径已经变窄，且有可能变得更窄。这将是美联储面临的最大挑战。欧洲“深滞胀”鉴于总体经济形势以及俄乌冲突的直接影响，近期深陷能源供给困境的欧洲各国滞胀风险正在加速攀升。据欧盟统计局最新数据显示，欧盟年通胀率达9.8%，较上年同期的2.5%上涨7.3个百分点，达到有观测值以来的最高水平。从通胀分项来看，欧洲7月能源年通货膨胀率高达39.7%，远高于其他商品和行业的通胀率水平，对CPI上升的贡献率超过60%，足见俄乌冲突对欧盟经济的打击之重。另外，据7月14日欧盟委员会发布的夏季经济预测报告显示，2022年欧盟经济将增长2.7%，2023年将增长1.3%，低于此前发布的预测值，欧盟经济增速明显放缓。与此同时，由经济衰退引发的避险情绪飙升，叠加美元进入加息周期，导致欧洲大量资本流出，推动欧元对美元汇率时隔20年后再现平价，短期内或将面临跌至平价以下的风险（见图5，勘误：图例中蓝线应为欧元兑美元）。8月欧元区ZEW经济景气指数跌至-54.9，创2012年以来的新低。根据历史数据横向对比发现，此次欧洲整体滞胀风险较2021年末明显加大，且持续时间恐怕会更长。预计2023年上半年，欧洲面临经济衰退的风险或程度要明显大于美国，欧洲面临着陷入“深度滞胀”的风险。主要原因有三：其一，欧洲的通胀形势是发达经济体中较为严峻的，但欧央行却行动滞后，并且放弃此前一直依赖的“前瞻性指引”工具，不再对未来加息路径给出预期，货币政策调整相机抉择。在美联储3月份进入加息周期之后，7月21日，欧央行被迫把基准利率上调50个基点，这是2011年以来欧洲央行的首次加息，标志着正式退出负利率时代。即便如此，由于欧洲经济基本面远弱于美国，欧洲央行若大幅加息，不仅治理通胀效果有限，还可能加快欧洲经济衰退走势，其货币政策陷入两难困境。……本文完整版即将刊登于《北大金融评论》第13期，现在征订全年刊和三年刊，即享超值优惠！快扫码订阅吧～相关阅读新刊鲜读

最近几年西方国家的货币政策可谓是“城头变换大王旗，各领风骚一两年”。2020年新冠疫情刚刚暴发的时候，简称为MMT的“现代货币理论”曾大行其道，并一度成了西方发达国家中央银行采取极度宽松货币政策的理论依据之一。但从2021年通胀在西方国家变成严重问题之后，美欧央行又采取了几十年未见的激进货币紧缩措施，大幅加息，重演了1980年美联储主席沃尔克强力紧缩货币来抗通胀的“沃尔克时刻”。中银证券首席经济学家徐高在《北大金融评论》上撰文指出，当需求的扩张显著快于供给时，全球经济就从疫情前的需求不足转变成了之后的需求过剩，需求拉动型的通胀就在西方国家浮现。面对几十年未遇的高通胀，MMT

2020年疫情同时对全球经济和金融市场造成了灾难性的冲击。为了应对经济和金融双重危机，全球央行采取了应对次贷危机时的“杀手锏”：量化宽松，且规模和力度远超以前。美联储的资产负债表，在短短一年的时间竟然翻了近三倍，达到了创纪录的9万多亿美元。欧元区、日本等国家也紧随其后，无限制地向受到创伤的经济体系注入货币。全球央行之所以敢于超出传统货币政策框架大幅进行货币宽松的根本原因，是过去近半个世纪内通胀压力近乎消失。即使出现通胀也是暂时性的，很快就会自动消失，以至于原来作为边缘学说的现代货币理论（MMT），一度成为政策界和学术界的热点。然而这一次却不一样，从2021年上半年开始，欧美国家就出现了高烧不退的通胀，程度创半个世纪新高，而且并非如美联储所预测的“暂时性现象”。而2022年3月以来的俄乌冲突，又进一步提高了全球尤其是欧美地区的通胀。当消失了半个世纪的大通胀卷土重来，再叠加越来越浓的衰退预期，各国央行的货币政策正面临前所未有的困境。济南大学校聘教授、西泽研究院院长赵建在《北大金融评论》上撰文指出，这次全球大通胀的突然发生对MMT理论带来严重的挑战，一年前还被热议甚至被某些学者奉为货币经济学理论圭臬，如今已几乎无人再提。当近半个世纪一遇的通胀开始出现，MMT那些鼓励货币超发以支持财政赤字的观点不仅不再可行，而且成为引发大通胀与经济停滞的罪魁祸首。今天通胀居高不下的现实，从某种程度上证明了有些学者批评MMT为“政策毒药”的说法。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。新一轮全球大通胀的基本特征新冠大疫情发生不到一年后，“消失”了近半个世纪的全球大通胀卷土重来，一直持续到现在，成为影响全球经济金融体系与货币政策取向的最重要宏观因子。总体来说，这一次全球大通胀的基本特征主要表现在以下三个方面：第一，在持续时间上，这次大通胀虽然也是信贷和货币脉冲后的物价普遍上涨，但是在信贷和货币脉冲回落后，通胀水平却没有像次贷危机时出现明显的相应回落。在通胀刚出现时，以美联储为主的欧美各国央行普遍发生误判，坚持认为通胀将是暂时性现象，物价很快就会回到正常水平。然而现实是，通胀持续了一年半多的时间，当前仍然没有明显缓和的迹象。美联储之所以对这次大通胀产生误判，主要原因：一是近半个世纪没有应对通胀的经验，次贷危机后十多年的时间主要的任务反而是抗通缩，淡化了传统的通胀目标制；二是轻视了货币超发与通胀之间的关系，因为次贷危机后进行了三次量化宽松，资产负债表扩张了近5倍，也没有出现显著的通货膨胀，因此也想当然认为疫情后的货币大宽松也不会引发通胀；三是可能受到了日本“安倍经济学”和现代货币理论的影响，从理论层面认为现代货币的发行机制已经改变了传统的货币数量论。第二，在空间分布上，总体上呈现出“西高东低”的格局，即欧洲、南北美各国的物价上涨程度最为明显，产生的经济社会负面影响也最大；亚洲各国的通胀水平相对较低，当前来看影响程度也较弱。今年5、6、7三个月，美国的通胀率分别为8.6%、9.1%、8.5%，连续5个月在8%以上，创40年来最高记录。欧元区最近三个月的通胀率分别为8.1%、8.6%、8.9%，也是创近半个世纪新高。英国、加拿大、巴西7月通胀率分别为10.1%、7.6%、10.07%，都处于物价高速上涨的状态。而亚洲各国，比如中国、日本、印尼，7月份的通胀率分别为2.7%、2.6%、4.9%。韩国、印度水平略高，但也没有超过7%，而且仅仅是最近几个月呈现出上升趋势。另外，我们应该注意到几个处于西边的新兴国家，其通胀水平已经到了恶性通胀的标准，比如土耳其和阿根廷，7月通胀率分别为79.6%和71%，物价体系几乎处于失控边缘，严重影响到了经济、金融、社会的正常运行。第三，在通胀指数的各分项中，能源和食品是两个最主要的“罪魁祸首”，上涨幅度非常大，因此当前的CPI即使已经较高，但也不能完全反映社会对生活成本高企的“痛苦指数”。今年7月美国能源和食品价格分别上涨了32.93%和10.9%，欧盟各国的能源和食品价格分别上涨了38.29%和13.16%，成为拉动消费者物价指数（CPI）的主要动力。能源和食品是最基本的生活必需品，这两大项价格的飙升对普通民众尤其是低收入阶层影响比较大。能源价格的上涨幅度已经接近恶性通胀的标准，欧洲国家的天然气价格相对去年已经上涨了三倍，严重影响到了民众的日常生活，如果再这样持续上涨下去可能会发生严重的社会后果。从这个意义上，即使当前的CPI指数已经创几十年新高，也不能完全反映出社会民众，尤其是低收入阶层和贫困国家对物价高涨产生的痛苦程度。因此，这次全球大通胀对各国造成的可能不仅仅是经济方面的影响，还会严重影响到社会和政治层面的稳定，同时会进一步加剧国别间的贫富差距，产生更加复杂的国际影响。新一轮全球大通胀的生成机理造成这一轮全球大通胀的原因和机理是多方面的，既有短期性、偶然性的重大外生冲击，也有长期性、结构性的深层次根源。从短期性、偶然性因素来看，有两个百年一遇的事件叠加在一起，从供给侧形成了重大的外生冲击，造成了今天半个世纪一遇的大通胀。一个是瘟疫，一个是战争。新冠疫情造成的影响持续发酵，主要体现在对供给体系的扭曲和破坏上。一是对全球供应链的冲击，大大提高了原先建立在全球价值链（GVC）体系上的航运、物流、采购、供货以及订单与存货管理等各个环节的成本和风险。这个体系原本是低成本、高效率的，因为可以在全球寻找具有比较优势的供应商。然而疫情发生后，由于各国疫情防控效果差异较大，中国率先复工复产，在一段时间内成为全球高度依赖的商品和物资供应国。而同一时间的欧美诸国却陷于疫情高发期而不能正常生产，大部分商品物资只能依靠从中国及其他地区进口，港口较正常情况下过度拥堵，同时承担物流运输的卡车司机也短期内招聘不到，造成了商品供应严重不足、价格快速上涨的局面。这虽然是短期和暂时的影响，但是也可能成为“物价—工资”螺旋上涨的触发因素。二是破坏了全球的货币供给体系，造成了外生供给货币的爆发式增长，这会造成天量虚假的、超出供给能力的过度需求，而这恰恰是发生大通胀的直接触发因素。疫情发生后，经济金融体系遭受重创，以美联储为首的各国央行借鉴上一轮大危机——次贷危机时的经验，开启了无限量的货币大宽松，其力度、数量更是远超以前。今年3月开始的俄乌战争，是另一个让人意想不到的重大外生冲击，它严重破坏了全球能源和粮食供给体系。其中，过去一直依赖从俄罗斯进口能源的欧洲各国受影响比较大，欧洲许多国家的天然气价格较去年上涨了三倍有余，就是由于俄乌战争所致。当前，这场战场已经持续了半年，仍然没有停火的迹象。即使停火，原本保持弱平衡的国际政治秩序也已经打破，从而很可能会对全球能源和粮食供给体系产生长期性的伤害，因此也会对通货膨胀产生长期的推高效应。从长期因素来看，可以换个角度理解大通胀发生的深层机理，那就是看一下过去半个世纪造成“消失的通胀”现象的因素是什么，这些因素在未来一段时间还在不在。如果这些因素不在了或者减弱了，那么在未来通胀很可能就成为一种长期困扰，所谓“通胀新常态”。造成过去半个世纪通胀消失或者不明显的主要力量有五个，分别是：全球化，尤其是第一人口大国加入到全球供给体系中，借助低成本为全球提供物美价廉的商品；科技进步，大量可批量生产的工业品可以通过规模效应降低成本，同时跨境电商平台及数字化生产销售网络也大大降低了产品成本；市场化，越来越多的国家加入市场经济的阵营，尤其是中国的市场化改革，大大提高了资源配置的效率和产能，能及时通过价格上涨的信号弥补供给缺口稳定物价；货币纪律，欧美各国的央行在很长时间内采取通胀目标制，具有非常严明的货币纪律，与现在大相径庭；金融深化，布雷顿森林体系解体后全球金融产业快速发展，形成了吸纳和分流超发货币的蓄水池，从某种程度上也减轻了商品市场价格上涨的压力。当前来看，这五大稳定通胀的主要力量正在不同程度被削弱。全球化贸易基础WTO机制在贸易保护主义下今非昔比，逆全球化已经成为一种长期趋势，当前来看没有改善的苗头。重大的革命性发明越来越稀缺，科技进步的边际效应正在衰减，数字平台经济形成的垄断效应逐渐降低了商品和服务的价格弹性，寡头垄断的产业结构不利于控制通胀。经济增长停滞和金融危机频发的背景下，自由市场主义遭到越来越多的质疑，各国开始奉行国家干预主义，竞相出台各类产业政策，央行独立性和货币财政纪律遭到破坏，这些都削弱了市场化的根基。而作为超发货币蓄水池的金融体系，在通胀预期起来后所储备的货币之水，很可能决堤而出，反而成为推高通胀的力量。“走下神坛”的MMT、“东山再起”的菲利普斯曲线与货币政策的新选择次贷危机之前，为了对抗资产负债表衰退，日本央行按照“安倍经济学”的政策思想，成为量化宽松模式的始作俑者。次贷危机和欧债危机后，美联储、欧洲央行也都先后步入量化宽松的队列，资产负债表史无前例大扩张。这些政策虽然都取得了显著的效果，但在理论上却没有得到有信服力的支撑。最近几年，原来作为边缘学说的现代货币理论（MMT）突然“横空出世”，其“货币凭空创造”、“政府是天然赤字部门”、功能财政等观点，能够较好为量化宽松政策提供理论合法性，一度成为政策层和学术界热议的焦点。MMT成为量化宽松政策理论基础的一个前提是，在“货币超发—财政赤字”的正反馈扩张过程中不会发生明显的通胀。而过去十多年在欧美日本等发达国家就恰恰符合这一前提，天量的货币扩张不仅没有引起通胀，反而在很长的一段时间出现了通缩，这在长期与通缩作斗争的日本尤为明显。在这个现实背景下，欧美日等国的央行开始相信MMT的理论观点和政策药方，认为货币宽松与通货膨胀之间的作用机理已经发生了根本性变化，央行的货币政策可以不把通货膨胀作为考虑的重点。与MMT热度越来越高形成鲜明对比的，是过去货币政策所依据的经典理论工具菲利普斯曲线消失。自上世纪90年代以来，原本通胀率与失业率显著的负相关关系开始变得越来越不显著，也就是菲利普斯曲线越来越平坦化。也恰恰从上世纪90年代开始，美国进入了长达二十年的无通胀或低通胀增长的黄金时代，这是过去多少代央行行长追求的“金发女孩”状态。与此同时，日本这个时期却进入了“失去的二十年”，陷入了通缩陷阱。因此这个时期，发达国家的央行行长们一改过去沃尔克时代塑造的“反通胀斗士”的人设，主要精力用在了反通缩上。这让越来越多的央行行长相信，传统的“菲利普斯曲线”已经消失，货币创造和派生的机制已经发生深刻变化。而次贷危机后，全球掀起史无前例的货币宽松大潮，仍然没有引发显著的通胀，甚至很长一段时间还陷入通缩，这更加坚定了菲利普斯曲线消失论的判断。在这段时间，中国开启了高速的货币化进程，广义货币快速飙升，M2/GDP很长一段时间都保持在2以上，却没有引发严重的通胀，由此在学术界也引发了“消失的货币之谜”的思考和辨论。这次全球大通胀的突然发生对MMT理论带来严重的挑战，一年前还被热议甚至被某些学者奉为货币经济学理论圭臬，如今已几乎无人再提。当近半个世纪一遇的通胀开始出现，MMT那些鼓励货币超发以支持财政赤字的观点不仅不再可行，而且成为引发大通胀与经济停滞的罪魁祸首。今天通胀居高不下的现实，从某种程度上证明了有些学者批评MMT为“政策毒药”的说法。实际上，早在很多年前，就已经有学者揭示了MMT在南美洲诸国进行货币宽松实验的失败，如今常年两位数的严重通胀，让整个经济、社会、政治处于增长停滞和不稳定的状态。当前，通胀在全球的发生，而且持续“高烧不断”，让MMT很快“走下神坛”。去年发生严重误判后的美联储，今年也加快了加息缩表的步伐。最近美联储主席鲍威尔非常明确提出警告，美联储将以治理通货膨胀为主要目标，加快加息、缩表等货币政策正常化的步伐，必要的时候要忍受“一定程度的衰退”，这些都是抗通胀不可避免的代价。……本文完整版即将刊登于《北大金融评论》第13期，现在征订全年刊和三年刊，即享超值优惠！快扫码订阅吧～相关阅读新刊鲜读

在新冠疫情暴发前的2019年，市场还在辩论全球金融危机之后的长期低通胀会不会演变成通缩。两年多之后，高通胀已经成为世界主要经济体面临的共同挑战，一些发达国家的通胀水平达到了四十年来的新高，与新兴经济体的通胀水平趋同。央行普遍收紧货币政策，以罕见的速度和幅度加息，期望能够尽快稳定通胀预期，尽早将通胀降低到目标水平。激进的货币紧缩增加了有关国家的衰退风险，同时有望抑制物价的进一步上升，并在一段时间后使通胀回归正常水平。中国一方面需要应对外部金融环境收紧带来的波及效应，同时也面临自身通胀阶段性上行的风险。此外，不管是疫情前的低通胀还是当前的高通胀，都既有周期性又有结构性因素驱动，需要综合运用宏观和结构性政策，既防范高通胀，又警惕通缩风险。渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽在《北大金融评论》上撰文指出，全球化的挫折和产业链重构可能会增加全球通胀风险，但对中国来说可能会增加通缩风险。中国是全球产业链的重要一环，产能充足甚至过剩，一旦自由贸易受阻，中国的产能可能需要更多地在内部消化，造成结构性的供大于求的状况。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。世界通胀短期前景2021年以来，全球通胀持续上升，物价上涨幅度超出预期，并且发达经济体的通胀迅速赶上了新兴经济体的水平。美国的CPI在今年6月同比上涨9.1%（8月回落到8.3%），英国CPI在7月同比上涨10.1%（8月仍上涨9.9%），都创四十年来的新高。欧元区的CPI通胀在8月升至9.1%，是建立货币联盟以来的最高水平。在美国，美联储所关注的剔除了食品和能源这类波动项目的核心个人消费支出通胀（PCE）在7月还高达4.6%，远远超过了2%的目标。本轮全球大通胀的直接动因是后疫情时期需求和供给的错配。一方面，防疫政策放松后居民的消费需求上升，疫情期间宽松的货币和财政政策（包括直接转移支付）以及被迫储蓄提升了居民的消费能力；另一方面，供应端的恢复滞后，多国出现劳动力不足，疫情反弹也时不时地打断全球供应链。俄乌战争又进一步推升了粮食和能源价格。从通胀最终是货币现象的角度看，近期通胀的快速上行和西方国家长期实行宽松货币政策密切相关。在全球金融危机后的多数时期，全球通胀都处于低位，主要央行都实行了零利率政策和量化宽松，美联储的资产负债表规模在疫情后的18个月翻倍。不少央行孜孜以求的是将通胀提高到目标水平，防止低通胀演变为通缩。在2021年通胀开始回升后，主要央行似乎后知后觉，将通胀误判为短期临时性风险，接近年底才停止使用

世界银行6月发布的《世界经济展望》指出，在乌克兰危机爆发以来，叠加新冠肺炎疫情的持续冲击，全球经济可能进入一个长期增长疲弱和通胀上升的时期，预计全球经济增长将从2021年的5.7%下降到2022年的2.9%，远低于今年1月预期的4.1%。国家外汇管理局副局长陆磊在《北大金融评论》上撰文指出，在美联储加息伴随着美元指数的上涨和其他货币出现不同程度贬值的背景下，货币流向美元以套取更高的利差收入和可预期的汇率升值收益是理性抉择。那么，其他经济体必然遭遇融资成本上升和经济增长动力衰减的冲击。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。全球会迎来类似20世纪70年代长期“滞胀危机”吗？2020年以来，新冠肺炎疫情引发了全球范围内的供需冲击，导致全球经济活动大幅下滑，在多轮的货币和财政刺激下，各国和各部门出现不同程度的复苏。2021年以来，部分国家物价水平抬升，带动全球的通胀预期升温，而2022年的地缘政治冲击进一步恶化本已脆弱的供应链，加剧了全球大宗商品上涨态势，欧美等发达国家和部分新兴经济体通胀问题日益严峻。需要指出的是，从结构上看，各国的通胀成因并不完全一致——欧洲面临的初级产品供给冲击和美国的需求膨胀显然导致了在不同增长状态下的通货膨胀。一个显而易见的事实是，货币紧缩是控制通货膨胀的主要手段；一个不那么显而易见的事实是，推动经济增长却并非货币政策的职能，微观面改革——立足于定价机制的货币体系和居民可支配收入的税收政策组合，才是解决可能的滞胀问题的基本出路。滞胀风险不可一概而论：当前全球通胀兼具同步性和异质性特征滞胀风险的同步性全球整体通胀水平不断抬升，经济衰退风险加剧。世界银行6月发布的《世界经济展望》指出，在乌克兰危机爆发以来，叠加新冠肺炎疫情的持续冲击，全球经济可能进入一个长期增长疲弱和通胀上升的时期，预计全球经济增长将从2021年的5.7%下降到2022年的2.9%，远低于今年1月预期的4.1%。根据国际货币基金组织统计的全球229个经济体通胀数据，截至9月4日公布了7月CPI同比增速的经济体有71个，其中CPI低于5%的经济体仅有11个（占比16%）；而CPI超过10%的经济体有32个（占比45%）。欧美等发达经济体通胀水平升至近40年高位。经合组织（OECD）发布的七国集团（G7）和OECD国家整体通胀率在今年7月分别达到7.6%和10.2%，分别为1982年6月和1988年8月以来的最高水平（7.5%和9.6%）。今年4月所有发达经济体的通货膨胀水平均已超过中央银行设定的通胀目标（资料来源：世界银行）；近三分之一的发达经济体在今年5月通胀率超过10%，较去年末大幅增加（根据OECD数据计算）。分国别看，2021年以来，英国和欧元区通胀率持续较快上升，于2022年7月分别达到10.1%和8.9%；美国通胀率从2020年7月开始出现上升，于2022年6月达到9.1%的历史高位后，在7月小幅回落至8.5%；日本通胀率最为平稳，7月略升至2.6%（见图1）。尽管我们笼统地说发达经济体普遍面临通货膨胀压力，但事实上通胀的烈度和冲击各不相同。美国的问题是前期大力度量化宽松政策形成的高通胀与低失业率组合，而欧洲面临的主要问题是在长期持续的低增长基础上承担着乌克兰危机所形成的能源­粮食型供给冲击。日本的情况更加特殊，属于长期处于“收益率曲线控制”下的低利率、低物价、较低增长的流动性陷阱情形，当前仅仅属于物价低速反弹状态。因此，美国的核心问题是通货膨胀，这在拜登总统的年度国情咨文中作了清晰表述，因而也就成为货币当局的主要任务；欧洲与日本的问题是长期衰退，这成为欧洲中央银行和日本银行在利率政策上更为小心谨慎的现实基础。通胀的异质性新兴经济体通胀水平分化明显，部分国家通胀形势严峻。新兴经济体由于资源禀赋和经济韧性的差异而具有不同的防通胀能力。部分资源型经济体显然可以在今年的能源­粮食通胀中获利，但另外一部分经济体则由于高度依赖全球供应链而面临恶性通胀风险。根据世界银行数据，今年4月新兴经济体通胀率升至9.4%，为2008年国际金融危机以来的最高水平，但国家间分化较为明显，部分脆弱新兴经济体出现恶性通胀风险。一方面，宏观经济政策较为合理、经济韧性相对较强的金砖国家通胀压力相对较小。例如，金砖国家整体通胀形势可控，虽然巴西和俄罗斯通胀水平出现上升较，印度、南非和中国都较为平稳。另一方面，宏观调控能力弱、政治局势和通胀预期长期不稳定的经济体面临巨大通胀压力。今年以来，阿根廷、土耳其和斯里兰卡等国出现了极端的通胀现象，7月通胀水平分别飙升至71%、79.6%和60.8%（见图1）。货币现象还是供给冲击：通胀的成因及另外的解释关于本轮全球性通货膨胀，一般的成因分析往往集中于两点：一是立足于需求侧，即名义物价水平上涨主要是短期供给冲击叠加超量需求刺激导致。这一分析的出发点基于弗里德曼的经典论断：“通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象”

当地时间9月21日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间。截至目前，美联储今年已加息5次，累计加息300个基点。一周前，华尔街分析师、布莱克利咨询集团（Bleakley

今年以来，伴随疫情后的全球经济复苏、俄乌冲突及全球供应链脱钩的加速，美国及西方国家疫情期间“大水漫灌”的副作用逐步显现，欧美国家陷入高通胀泥潭。全球高通胀的演绎是否会形成类似20世纪70年代的长期“滞胀”，成为资本市场重点关注的话题。中泰证券首席经济学家李迅雷和中泰证券研究所策略部负责人徐驰在《北大金融评论》上撰文指出，全球大类资产走势难以复制过去通胀周期中的类似“美林时钟”式的典型轮动周期，作为资本市场的核心——各国的股票市场也很难复制过去20年全球化时代大致“同涨齐跌”的模式，而是更体现出“此消彼长”的特点。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。全球会迎来类似20世纪70年代长期“滞胀危机”吗？今年以来，伴随疫情后的全球经济复苏、俄乌冲突及全球供应链脱钩的加速，美国及西方国家疫情期间“大水漫灌”的副作用逐步显现，欧美国家陷入高通胀泥潭。全球高通胀的演绎是否会形成类似20世纪70年代的长期“滞胀”，成为资本市场重点关注的话题。从资本市场价格表现看，大宗商品价格既是驱动通胀周期的原动力，又是全球资本对未来通胀预期的最直接反映。过去几个月，以铁矿石、焦煤为代表的黑色系和以铜、铝为代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌，伴随俄乌粮食协议达成和乌克兰粮食外运，国际小麦和玉米价格已回到2月俄乌战争之前水平；同时，WTI原油价格也回到俄乌战争前90美元以下水平。可以认为，一个季度前市场极为担忧的下半年可能出现的全球粮食危机、石油危机正得到一定程度的化解。就年内而言，天然气或是唯一短缺较难解决的大宗商品，当前荷兰234.50欧元/兆瓦时的天然气价格已接近历史最高纪录，且预计在今年冬季或进一步恶化。但如果我们将视野展望到未来3-5年会发现：天然气很难出现上世纪70年代“大滞胀”时期原油那样的长期短缺。例如，当前欧盟已与卡塔尔、阿塞拜疆、哈萨克斯坦等国签订了长期增产协议，到2027年，仅卡塔尔一国就将增建6条液化天然气生产线，每年约增产700亿立方米，基本上覆盖俄乌冲突前俄罗斯向欧洲的全部天然气出口量。因此，长期而言，市场担忧的类似70年代全球长期“滞胀”危机出现的概率并不大，预计明年春季后，伴随能源类商品供求的改善以及欧美经济的衰退，本轮全球高通胀的“紧张局势”或逐步改善。美国通胀“最高点”或已现，但美联储“鹰派”加息仍在路上本轮全球通胀最直接影响机制仍在于：通过美联储的政策调整从而影响全球流动性变化。美国7月末季调CPI同比增长8.5%，其中交通运输项同比增长16.4%，住宅项同比增长7.4%，成为除能源和食品饮料外美国通胀的主导因素，其背后则分别对应着以油价为表征的能源价格和以非农就业为表征的工资收入。伴随原油价格于6月见顶，7月美国通胀亦从9.1%向8.5%环比回落，可以预见，6月美国CPI

2022年7月，美联储背靠背再次加息75个基点，连续四次议息会议累计加息225个基点，同时继续实施缩表。如此激进的货币紧缩是近40多年未曾见到的，这离不开美国当前的高通胀。7月份美国CPI增速依然高达8.5%，处于1982年来的高位。中银证券全球首席经济学家管涛在《北大金融评论》上撰文指出，长期看，美国低通胀、低利率环境也可能迎来扭转。未来，全球化、老年化和科技创新都会有的发展变化，这将是影响通胀和利率走势的三大要素。本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。2022年7月，美联储背靠背再次加息75个基点，连续四次议息会议累计加息225个基点，同时继续实施缩表。如此激进的货币紧缩是近40多年未曾见到的，这离不开美国当前的高通胀。7月份美国CPI增速依然高达8.5%，处于1982年来的高位。美联储多位官员表示无法容忍如此高的通胀水平。2022年6月底拉加德在欧央行峰会上发表“告别低通胀”讲话，认为“我们不会再回到低通胀的环境”，随即在7月21日宣布加息50个基点，一举摆脱负利率。尽管美联储不断上调2022年通胀预期，但是依然坚持2023年底美国通胀增速预计将回落至2.6%，长期通胀中枢保持在2.0%。宏观预测工作非常困难，美联储预测也不断被证伪。但只有理解造成今天这个局面的原因、美联储在其中扮演的角色和通胀的底层逻辑，我们才能猜测未来的通胀和利率走势。高通胀是如何炼成的

《北大金融评论》专访刘柏霄，通过了解他的专业研究、了解他的人生选择，我们可以更好地理解我们所在的世界、更好地讲好自己的故事。本文即将刊登于《北大金融评论》第11期。柏拉图的警惕与媒体报道的目标函数

对服务需求的减少也使得人们节省了更多钱，再加上各国纷纷采取宽松的货币政策和财政刺激措施来弥补需求不足，在经济逐步放开之后，消费者想要再次消费，对许多东西的需求猛增，这就出现了短缺。

财政政策应更加积极，与信贷政策共同发力

“脱钩”与两大帝国的崩溃

等联邦机构一起协调对加密行业的监督，并要求财政部“制作一份关于货币和支付系统未来的报告”。此外，拜登希望美联储继续评估央行数字货币，

作为卖方分析师，高善文无疑是成功的。如果在网上搜索高善文的相关资讯，“出圈”“火了”“最新”将是大部分标题的关键词。而高善文关于宏观经济和政策以及市场走向的预测，也大部分被历史数据验真。

2021年底，深刻影响中国资管行业制度框架的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）的过渡期按照预定要求结束，中国资管行业正在一个新的制度起点上再出发。面临新的宏观环境、站在新的市场起点，中国资管行业的发展呈现出一系列新特征，面临一系列新问题，而未来的行业发展也存在新的不确定性，资管行业的持续演进需回答好越来越多的新课题。为引领学界与业界互动、增强刊物与广大读者和热心参与者的互动和交流，在2022年开年之际，《北大金融评论》现联合深圳市资产管理学会，面向社会读者征集资产管理领域优秀、前沿的原创文章，详情如下。时间安排征集截止时间：2022年3月1日结果公布：2022年3月底征集对象面向资产管理领域专家学者、研究人员和金融机构从业者等相关人士。文章要求1.

其次，疫情对全球供应链的扰动非常大。2021年美国美西港口持续拥堵、海洋运输费用急剧上升，都显示了全球供应链受到巨大扰动，而供应链迟迟不能恢复正常，在一定程度上是超预期的。

也有证据表明，中国通胀在全球范围内的影响正在减弱。在加入WTO后，中国对其他国家通胀的影响在21世纪初达到顶峰。近几年来，这种影响降低到几乎可以忽略不计的程度。以下因素或许可以解释影响的降低：

可有解药？徐贲：启蒙知识与人文思考的联想文章来源：《北大金融评论》2022年第1期（总第10期）原文标题：科幻作品的道德叙事本文编辑：钟龙军

联想不应该是随心所欲地调换和改变观念，不能任凭联想者自己的需要或偏见，信马由缰地随意发挥。联想需要正确的逻辑依据，错误的联想问题不在于联想本身，而在于其失当的逻辑。不当的联想会导致错误的理解。在18

Pull)对创新的影响远远大于供给侧的推动作用(Supply

可有解药？丁建峰：无用之用文章来源：《北大金融评论》2022年第1期（总第10期）本文编辑：都闻心

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2019年11月，中共中央、国务院印发了《国家积极应对人口老龄化中长期规划》(以下简称《规划》)。《规划》近期至2022年，中期至2035年，远期展望至2050年，是到本世纪中叶我国积极应对人口老龄化的战略性、综合性、指导性文件。从财富积累、劳动供给、服务体系、科技支撑和社会环境五个方面制定了发展规划。为响应国家“积极应对人口老龄化战略”，增强刊物与广大读者和热心参与者的互动和交流，《北大金融评论》现联合中国老年学和老年医学学会老龄金融分会，在杂志创刊两周年之际面向社会读者征集养老金融与银发经济领域优秀、前沿的原创文章，详情如下。时间安排征集截止时间：2021年11月20日结果公布：2021年11月底征集对象面向金融经济相关领域专家学者、研究人员和金融机构从业者等相关人士。文章要求1.

这意味着我前述要求在消费者打的前明示所有计价规则的建议不可行，因为不可能要求网约车平台将这58种车型的成千上万种产品的计价规则都展示给消费者。要让用户能够快速打到车，只能是从中挑选数种产品来展示。

数据所有权是指对信息的占有和责任。所有权意味着权利和控制。对信息的控制不仅包括访问、创建、修改、打包、获取利益、出售或删除数据的能力，还包括将这些访问权限分配给他人的权利。这是戴维·劳辛（David

新刊鲜读巴曙松：信息安全的保护与治理已成为数字化时代的重要议题丨新刊鲜读法规一个接一个出，每个人都绕不过这件事（含精彩视频）文章来源：《北大金融评论》2021年第4期（总第9期）本文编辑：钟龙军

新刊鲜读巴曙松：信息安全的保护与治理已成为数字化时代的重要议题丨新刊鲜读法规一个接一个出，每个人都绕不过这件事（含精彩视频）文章来源：《北大金融评论》2021年第4期（总第9期）本文编辑：都闻心

Dao获取10%。正如塔普斯科特父子在《区块链革命》这本书中说的那样，正是区块链技术给物品赋予生命，使物联网能够进行沟通和行动，进而通过机遇的再分配实现互惠共赢的目标。但是，The

新刊鲜读张智威：Delta冲击下的东南亚产业链转移文章来源：《北大金融评论》2021年第4期（总第9期）本文编辑：都闻心

Days》在佳士得拍卖行的首场NFT拍卖会上结标，得标者以6934.6万美元的价格取得了该作品的“不可替代代币（Non-Fungible

新刊鲜读张智威：Delta冲击下的东南亚产业链转移文章来源：《北大金融评论》2021年第4期（总第9期）本文编辑：鞠諃諃

》10月7日，央行行长易纲表示，中国将继续采取措施，遏制互联网平台公司的垄断行为，加强对消费者隐私和数据安全的保护。易纲行长提出了三项金融科技监管的指导原则：要求金融企业必须获得经营许可；必须在不同业务部门之间设置防火墙，例如保险和财富管理，以防止跨部门风险；必须切断非银行与银行服务之间的直接联系。近期，信息安全领域立法“三箭齐发”：《个人信息保护法》的通过、《网络安全法》的修正、《数据安全法》的出台，引发了社会的强烈关注。这三大基础性法律着手治理信息收集和“霸王条款”，充分保障个人隐私和消费者知情权、同意权、异议权、投诉权等合法权益。此外，8月30日，中央全面深化改革委员会第二十一次会议审议通过了《关于强化反垄断深入推进公平竞争政策实施的意见》，通过持续强化反垄断执法以公平竞争促进高质量发展；9月30日，央行发布了《征信业务管理办法》，在征信领域规范了个人信息保护及信息主体各项合法权益；6月29日，《深圳经济特区数据条例》经深圳市第七届人民代表大会常务委员会第二次会议通过，并将于2022年1月1日起施行，其中强调处理个人数据应当具有明确、合理的目的，并遵循最小必要和合理期限原则。由此可见，关于数据保护与信息安全的这场变革，方兴未艾，它与我们每个人息息相关。3个月前，变革已经呼之欲出。中国网络安全审查办公室先后发布公告，对以滴滴为首的数家赴美上市的中概股公司的平台进行网络安全审查，并要求审查期间这些平台停止新用户注册。“滴滴事件”从数据安全角度，把企业境外上市的挑战推向了一个新高潮，数据与信息安全的重要性也从个人层面上升至国家层面。在数字经济时代，信息数据是个人乃至国家极为重要的资源和财富。今年一篇发表在American

美国货币政策影响全球资金走势，例如，2008年金融危机后政策大幅宽松，资金涌入新兴市场。2013年3月时伯南克开始谈论缩减QE的可能性，并在2013年底正式宣布计划。之间美债利率上升140个点，新兴市场资金流出，印度、印尼等几个对外收支逆差较大的新兴市场，国债利率跳升200多个基点，汇率平均贬值13%。人民币汇率则在美元转向升值之后的2015承受了持续的贬值压力。即将开启的美国宽松减量将多大程度影响中国市场？建银国际首席经济学家、董事总经理兼宏观研究主管崔历在《北大金融评论》上发文指出，疫情后的经济复苏和全球货币宽松利好国内市场，体现在三个方面：一是经常项目顺差和海外投资比疫情之前大幅上升，二是海外流动性宽松促进境外机构对人民币资产的配置，三是宽松流动性促进国内企业的境外融资。本文将刊登于《北大金融评论》第9期。8月杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔重申预计今年年底前将缩减QE，时间步伐则取决于Delta病毒的发展。美联储强调加息尚远且时间与缩减QE决定无关，大体符合市场对于逐步收紧流动性的预期。

2019年11月，中共中央、国务院印发了《国家积极应对人口老龄化中长期规划》(以下简称《规划》)。《规划》近期至2022年，中期至2035年，远期展望至2050年，是到本世纪中叶我国积极应对人口老龄化的战略性、综合性、指导性文件。从财富积累、劳动供给、服务体系、科技支撑和社会环境五个方面制定了发展规划。为响应国家“积极应对人口老龄化战略”，增强刊物与广大读者和热心参与者的互动和交流，《北大金融评论》现联合中国老年学和老年医学学会老龄金融分会，在杂志创刊两周年之际面向社会读者征集养老金融领域优秀、前沿的原创文章，详情如下。时间安排征集时间：2021年9月20日-11月10日结果公布：2021年11月底征集对象面向金融经济相关领域专家学者、研究人员和金融机构从业者等相关人士。文章要求1.

2021年7月2日和2021年7月5日，中国网络安全审查办公室先后发布公告，对以滴滴为首的数家赴美上市的中概股公司的平台进行网络安全审查，并要求审查期间这些平台停止新用户注册。2021年7月24日，中国政府发布“双减”政策，禁止学科类培训机构上市融资，禁止外资利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。中国政府的一系列监管政策和举措导致滴滴、新东方、好未来、有道、高途等中概股的股价随之下跌。另一方面，自2020年瑞幸咖啡财务造假事件爆发后，美国政府亦收紧了对中概股公司的监管政策。美国国会于2020年12月通过了《外国公司问责法案》，要求中概股接受审计检查，否则在一定期限内将面临强制退市风险。2021年7月30日和2021年8月17日，美国证监会（SEC）主席Gary

9月16日，中国正式提出申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。CPTPP由日本、加拿大、澳大利亚、智利、新西兰、新加坡、文莱、马来西亚、越南、墨西哥和秘鲁等11个国家在2018年签署。今年2月初，英国已正式申请加入CPTPP，并希望能够说服美国重新加入该集团。此前，全球化智库（CCG）理事长、商务部中国国际经济合作学会副会长、西南财经大学发展研究院院长王辉耀在《北大金融评论》上发文指出，中国加入CPTPP的主要技术性障碍在于知识产权、劳工标准、环境保护、数据安全、国企地位等五个方面。中国尽快开启加入CPTPP谈判，有望为中美两国增添新的对话平台，同时，中美若在CPTPP框架内达成框架性经贸协议，还可为WTO改革提供借鉴。当前，中国正在处于构建改革开放新格局的关键时期。2021年是中国加入WTO

《北大金融评论》杂志是由北京大学汇丰商学院和北大汇丰金融研究院发起创办的学术性刊物，由南方报业传媒集团主管主办，聚焦金融领域理论与实务前沿研究，旨在引领学界与业界互动并打造开放性的金融研究交流平台。

新冠疫情的暴发使得全球经济出现了前所未有的不确定性。印度在这次疫情中是受影响最严重的国家之一，官方数据显示到2021年8月23日为止已经有三千多万人感染，超过40万人去世。非官方的调查则认为真实的感染人数可能远远高于官方数据。越南的疫情管控初期比较成功，但是在过去几个月面临更危险的德尔塔变种病毒冲击时也迅速恶化，连续出现每日新增病例破万的情况。上海保银私募基金管理有限公司总裁兼首席经济学家张智威在《北大金融评论》上发文指出，印度和越南的生产一时之间难以恢复，给中国提供了一个难得的“窗口期”，在短期内对中国的出口和汇率乃至整体经济都有非常明显的提振作用，使得中国可以继续保持高出口和强汇率。但从长期来看，产业链从高成本国家转移到低成本国家是大势所趋。以印度和越南为代表的低成本国家都想要在这一轮产业转移中获利，正在积极地推行进口替代政策，增强对外资的吸引力，必然会与中国产生直接的竞争。本文将刊登于《北大金融评论》第9期，敬请期待。产业链加速转移：从中国到印度、越南

在科技进步日新月异的今天，我们还需对传统产业变革时期诞生的各种经济金融学理论进行补充与修正，既要遵循经济学基本逻辑框架，更要把迭代发展、技术赋能、虚拟货币、算法合谋、生态重构等因素充分考虑进去，这样才能确保古典与经典的理论观点释放出时代的光芒。山东银保监局党委书记、局长王俊寿在《北大金融评论》上发文指出，经济金融理论应理性对待当前政治经济社会变迁，主动演化演进应对挑战，增强对前沿问题的解释力和自洽性，实现理论创新与实践检验的良性互动。

2021年正值王安石诞辰1000周年。北宋中后期出现的“王安石变法”是一场自发的、主动的、积极的近代化运动。在汉学家对王安石变法与宋代财税制度的介绍与评价中，有两个概念不止一次被提及：“重商主义”与“财政国家”。

《北大金融评论》杂志是由北京大学汇丰商学院和北大汇丰金融研究院发起创办的学术性刊物，由南方报业传媒集团主管主办，聚焦金融领域理论与实务前沿研究，旨在引领学界与业界互动并打造开放性的金融研究交流平台。

今天，人们面对的是一个高度“内卷”（Involution）的社会，从被算法支配的外卖骑手到金融从业者、互联网员工、高校教师，乃至校园里的学生们，几乎所有人都在像上足马力的机器，为了各种指标而奔忙，希望把自己的人生变成一串靓丽的“数目字”。

目前，全球已有超过120个国家和地区提出了碳中和目标，碳中和已然成为全世界最关注的共同话题之一。比尔·盖茨在其新书《如何避免气候灾难》中指出，关于气候变化，两个数字很重要：一个是510亿，即全球每年向大气中排放的温室气体的大致吨数；一个是0，即我们需要达成的目标。他认为明智的政策可以帮助解决气候问题。那是否存在具有普世意义的碳中和路径，我们的能源政策和产业政策又可以怎样调整？