不同寻常！日元怎么还跌跌不休？

作 者丨陈植

编 辑丨曾芳

图 源丨图虫

尽管迭创新高的日本股指持续吸引海外资本涌入，日元汇率却未能成为“受益者”。

1月18日，日本财务省公布最新数据显示，外国投资者上周净买入1.2万亿日元（约合81亿美元）的日本股票，创下去年10月以来最大单周买入量。

与此对应的是，上周日经255指数涨幅达到6.6%，创下2022年3月以来最大单周涨幅，并持续刷新过去34年以来的新高。

但是，截至1月18日17时，日元兑美元汇率徘徊在147.92附近，盘中一度创下去年12月以来的最低值148.25。

“面对海外资本大规模涌入日本股市，日元汇率却不涨反跌，的确显得不同寻常。”一位亚太地区投资基金经理向记者指出。起初，市场认为日本政府可能在压低日元汇率，为了在当前全球贸易增速放缓的情况下提升日本商品的出口竞争力，但不少交易员很快发现，近期日本政府似乎没有明显的买入美元抛售日元动作。

在多位业内人士看来，日元汇率之所以无视海外资本涌入日股而跌跌不休，可能是受到两方面的影响。

一是美联储快速降息预期降温令10年期美债收益率重回4%上方，吸引众多追求低风险稳健投资回报的日元利差交易资本再度投向美债市场，此举令日元资金流出量加大，明显抵消了海外资本涌入日本股市的资金流入量，导致日元汇率不受后者影响；

二是近期美元指数从100.6回升至103.4，也令日元汇率承压。

一位华尔街对冲基金经理向记者直言，尽管近期迭创新高的日本股指吸引众多海外资本涌入，但它对日元汇率走势的整体影响相当有限。究其原因，一是相比日元每天庞大的交易量，海外资本流入日本股市的资金量占比相对较低，很难对日元汇率上涨构成明显影响；二是目前日元汇率涨跌，除了受美元指数的影响，还取决于日本央行何时退出极度宽松的货币政策。但市场普遍认为，在1月日本遭遇地震后，日本央行可能会暂缓退出极度宽松货币政策，以便进一步刺激日本经济震后复苏。

记者了解到，另一个影响日本央行何时退出极度宽松货币政策的重要因素，是日本企业的工资-通胀螺旋式上涨压力是否来临，导致日本通胀压力进一步凸显。

目前日本金融市场普遍预期，今年春季日本主要企业的工资涨幅很可能超过去年所创造的过去30年高点——3.58%。一旦越来越多日本企业不得不通过产品服务涨价转嫁劳动力工资上涨压力，或倒逼日本央行不得不考虑尽早退出极度宽松货币政策。

“目前，很多押注日元下跌的海外投资机构也在等待3月中旬日本大型公司与工会的年度工资谈判结果，作为他们预判日本工资-通胀螺旋式上涨压力来临，日本央行是否尽早退出极度宽松货币政策的一大重要依据。”前述华尔街对冲基金经理告诉记者。在此之前，不少海外投资机构仍会因为日本央行不会轻易退出极度宽松货币政策而维持较高的日元沽空头寸。究其原因，日元汇率下跌令他们可以将美元兑换到更多的日元资金，买入更多的日本股票并获取更高的日本股指上涨收益。

在他看来，当前日元汇率下跌正激发海外资本新的套利交易热情——目前他们边押注日元下跌边大举买入日本股票，一旦3-4月日本央行或将退出极度宽松货币政策，叠加美联储降息时间日益明朗，日元汇率势必大涨，导致他们不但在日股上涨方面获得丰厚回报，还能趁着日元上涨兑换到更多美元，创造更高的汇兑收益。

“这也造成当前日本股指与日元汇率形成鲜明的反差——一边是迭创新高的日本股市，一边是跌跌不休的日元汇率。”这位华尔街对冲基金经理分析说。

记者多方了解到，受1月日本地震影响，目前海外投资机构仍在加大押注日本央行不会轻易退出极度宽松的货币政策，加之美联储降息预期下降带动美元指数反弹，令他们对日元汇率的沽空押注头寸不断增加。

“目前金融市场正形成一个观点，即在4月前，海外资本边买涨日本股市边沽空日元的另类操作方式不会停歇，因为多数海外资本都认为日本央行最快会在4月释放调整货币政策的信号。这意味着日股涨日元跌的奇特格局仍将持续一段时间。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。

SMBC日兴证券（SMBC Nikko Securities）股票策略师Hikaru Yasuda发布最新报告指出，日经225指数在今年年中有望冲上4万点。尽管近期其涨势与2023年二季度的反弹行情颇为类似，但此次日本股指上涨动能更强劲，表明海外养老基金和主权基金正在进行“长期博弈”。

“但这仍很难改变当前日元汇率走低的局面，除非美元指数冲高回落，或者日本央行出人意料地释放收紧货币政策信号，才能令海外资本涌入日本股市对日元汇率的提振效应开始显现。”上述香港银行外汇交易员告诉记者。目前，海外资本持有的日元空头头寸依然庞大且很难撼动，因为当前美联储降息预期越低令美债收益率继续走高，越能吸引更多日元利差交易资本回流美债市场，给日元汇率持续走低带来更强的“支撑”。

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本期编辑 刘雪莹 实习生陶陶

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