疫情影响仍未消除——实体经济观察2020年第7期 （海通宏观于博、陈兴）

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疫情影响仍未消除

——实体经济观察2020年第7期

（海通宏观于博、陈兴）

概要

• 2月初多地开始复工，但疫情影响短期仍未消除，供需两端恢复进度仍偏慢。终端需求方面，35城地产销量、乘用车零售销量降幅双双扩大。工业生产方面，农历口径下的发电耗煤降幅继续扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率仍处历年同期低位。工业品价格方面，生产资料价格整体涨少跌多。库存方面，工业行业库存也有明显累积。

• 观察过去三周国常会，议题从“确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策”到“加强经济运行调度和调节，更好保障供给”，再到“决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策，多措并举稳企业稳就业”，反映政策逐步细化，直击企业经营和居民就业两大痛点。我们认为，应对疫情对经济的冲击，重在“救急”，重在稳就业的“里子”，而非稳增长的“面子”，当前政策走在正确的道路上。

• 需求：下游地产、乘用车走弱。中游钢铁、水泥走弱，化工分化。上游煤炭、有色改善。交运走弱。

• 价格：1月70城房价同比环比增速均降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

• 库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭回补，有色去化

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下游行业：

地产：1月70城房价涨幅回落，35城地产销量增速明显下滑。20年1月70城房价同比降至6.5%，环比降至0.3%。受新冠肺炎疫情影响，2月前19天35城地产销量增速降幅明显扩大至-79.7%，农历口径下同比下滑-85.9%，20年1月和2月前19天地产销量合计同比-31%，较19年12月明显走低。销售不畅使得库存明显累积，上周十大城市商品房库销比继续攀升至828周，创10年以来同期新高。受疫情影响，上周百城土地成交面积回落，同比降幅扩大，而土地溢价率回升，指向土地市场成交冷清。

乘用车：2月前16天乘用车零售降幅扩大，上周开工率仍低。受春节假期错位和新冠肺炎疫情冲击的影响，1月中汽协、乘联会口径下乘用车销量增速双双回落，其中乘联会乘用车销量增速跌幅扩大至-21.5%。随着疫情影响加深，2月前16天乘联会乘用车零售销量增速跌幅也明显扩大至-92%。终端销售低迷令渠道库存状况恶化，1月汽车经销商库存系数回升至1.5，且高于去年同期。而复工偏慢也令生产受抑，上周半钢胎开工率升至14.5%，仍处14年以来同期低位。

中游行业：

钢铁：上周钢价回落，钢厂开工偏低产量回落，社库仍回补。上周钢价螺纹、热板双双回落，但受原料价格下行影响，吨钢毛利走势分化，螺纹降而热板升。当前行业仍处供需两弱格局。一方面，复工延后令生产启动较慢，上周全国高炉开工率降至62.7%，创13年以来同期新低，Mysteel样本钢厂钢材产量增速也回落至-5.6%。另一方面，需求仍未见明显复苏，上周钢厂库存和钢材社会库存继续回补。

水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比持续回升。上周全国水泥市场均价继续回落，环比跌幅扩大至0.8%，而水泥企业库容比持续回升至68.4%，创17年以来同期新高。2月中旬，国内水泥市场需求仍处于淡季期间，因叠加疫情管控影响，下游市场需求启动延迟，市场成交基本维持停滞状态。个别龙头企业因库位较高，欲通过价格策略，以期向中转库和经销商转移库存，但因下游工程需求未启动，中转库拿货意愿不强。

化工：上周PTA产业链价格涨跌平互现，涤纶POY库存续升。上周PTA产业链产品价格涨跌平互现，其中PTA价格上涨，聚酯切片价格回落而涤纶POY价格走平。原油价格回升带动上游产品价格上行，但受疫情冲击，下游需求仍较低迷，对中下游产品价格形成压制。需求偏弱使得库存被动回补，上周涤纶POY库存天数续升至24天，创14年以来同期新高。

机械：1月挖掘机销量增速由正转负，主要缘于春节假期错位。20年1月挖掘机销量不足10万台，同比增速更是由正转负至-15.4%，其中大、中、小型挖掘机销量增速分别下滑至-28%、-31%和-20%，春节假期错位导致的基数偏高是主要原因。新冠肺炎疫情冲击之下，2月开工明显有所延后，或给挖机销售带来不小的压力。

电力：节后第3周发电耗煤跌幅继续扩大，工业生产依然承压。20年1月和2月上中旬发电耗煤合计同比-12.4%，其中受春节假期错位造成的低基数影响， 2月上中旬六大集团发电耗煤同比降幅略收窄至-12.2%。但农历口径下，春节后第3周发电耗煤同比降幅继续扩大至-42.3%，反映在新型肺炎疫情冲击之下，复工依然偏慢。而汽车、钢铁、化工等主要行业开工率处同期低位、库存依然偏高，也印证工业生产依然承压。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数继续上行。上周煤炭价格有平有升，其中动力煤、秦皇岛港煤价格均有所上行，而焦煤、无烟煤价格走平。农历口径下，六大集团发电耗煤同比增速跌幅持续扩大，使得电厂煤炭库存连续回补，上周电厂煤炭库存天数升至45.8天，创14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存同步回升。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍回升。我国新型肺炎疫情在非湖北地区出现转好迹象，力拓表示为控制疫情蔓延，蒙古国与中国边境的铜精矿发货进度放缓，上周铜价均值上涨。欧盟启动反倾销调查，或对中国铝型材出口商征收关税，受疫情影响，我国氧化铝买家增加从海外市场的采购，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走高。我国新型肺炎疫情出现好转迹象，美国能源部长称，OPEC可能在未来两周就原油减产做出决定，上周原油价格均值回升。上周CRB指数均值下行。2月密歇根大学消费者信心指数初值继续升至100.9，创18年4月以来新高，美联储主席鲍威尔出席国会听证会表示，对美国经济前景有信心，暗示利率政策维持不变。上周美元指数均值走高。

交通运输：春运旅客发送同比减半，上周BDI升、CCFI较节前降。受新型肺炎疫情影响，20年春运期间旅客发送量前高后低，累计达14.76亿人次，以-50.3%的负增长收官，并未出现返程高峰。上周BDI指数回升，而CCFI指数较节前有所回落。上周海岬型船舶平均租金环比下降17.8%，巴拿马型船舶平均租金环比上升14%，超灵便型船舶平均租金环比下降7%。上周公路物流运价指数微降。

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