联想之星年终盘点 | 陆刚：科技投资破局寒冬，创新医疗领跑未来

2019年，寒意料峭，2020年，温度几何？时代车轮滚滚向前，而资本永不眠，只有未雨绸缪，才有可能避免被动裹挟，乘胜而归。

岁末，再次相约联想之星年终盘点。今天分享联想之星合伙人陆刚先生的岁末感想。

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存量经济时代，科技投资仍是绿洲

问：2019年市场普遍感觉非常寒冷，你认为2020年的创投环境会如何变化？

陆刚：从2018年进入2019年再到2020年，中国市场发生重大转折，关于资本寒冬，越来越多人抛出类似观点：会有一半以上的创投机构挂掉。

外部环境给经济发展和我们投资带来艰巨考验。存量经济时代，危大于机。危主要在于旧有的经济增长模式已经难以为继，需要找到新的经济增长动力。从内外环境来说，要以全新的思维逻辑去寻找未来的发展机会。

现在大家讨论冬天什么时候会过去？我认为冬天是一个逐渐撇去泡沫、出清不良资产和汲取教训的过程，这个调整期不会太短，但也不会太长。

2018年是寒冬，2019年上半年比较冷，现在看来，2019年下半年比上半年更加寒冷。因为上半年还有一些剩余的子弹可以打，下半年子弹已经剩得不多了。

2020年会怎样？我觉得2020年上半年不会比2019年下半年暖和，甚至可能更冷，因为口袋里没有子弹，募资也需要一定周期。而从2019年下半年货币政策已经开始走向宽松，到2020年下半年，优质GP和项目经过大浪淘沙沉淀下来，行业出现拐点的各项条件都会具备，所以2020年下半年市场会开始转暖，但转暖只是结构性的，阳光只会洒到一部分人的身上。

问：那么当下最大的机遇是什么？

陆刚：机遇在于科技仍是一块绿洲。中国经济结构转型需要科技，中美竞争需要科技。这些因素使得在这个历史窗口中，科技成为各方都会推进的一个板块。

什么样的科技会受重视？一是与军工相关的；二是与智能制造相关的，制造业需要升级，落后的产能将被淘汰；三是与医疗相关的。

中国现在的推动力与过去不一样。现在国家强势介入，包括政府引导基金，科创板开板，即将推出的创业板注册制等，都在紧锣密鼓地开展。所以现在投资要格外关注政策。

另外，从生态上来说，创投行业在2017、2018年是非正常发展或者说是大跃进式发展，市场供给量急速提高，不仅抬高了资产价格，而且将很多子弹低效地打了出去，这是大跃进式发展的极大教训，和几万亿P2P折在里面的教训是类似的。

刚才说过，阳光只会洒在少数人身上，就是有业绩、有能力的优秀GP，不再是阳光普照。中国此时不会搞大水漫灌，而是滴浆灌溉。

我觉得科技领域需要滴浆灌溉，政策、资金注入、资本市场链条完善，这几方面都在大刀阔斧地推进。国家已经意识到科技的重要性，要以足够的资金倾斜帮助七大新兴产业发展。

设立科创板是其中一大举措，有利于拓宽退出通道，打通募、投、管、退几个环节，减少一级市场的泡沫，推动形成合理的估值体系，让资本顺畅地循环起来。

2

多因素共振，促进医疗抗周期发展

问：面对这样的形势，联想之星在投资特别是医疗投资方面，将如何应对？

陆刚：在这种变化下，联想之星所专注的几个投资领域恰恰属于被阳光照耀的方向。所以我们2020年应该会有不错的外部环境。

具体到医疗板块，可能是我刚才提到的三大类里最好的，原因很多，包括驱动力结构和发展基础等。

驱动力结构：中国社会老龄化加剧，导致其他领域的人口红利逐渐消失，但医疗领域的人口红利在上升，老龄化人口会有越来越多的医疗需求。

发展基础：中国已经解决了温饱问题，消灭了贫困，随着人均收入、家庭资产增加，医疗开支也会增加，这带有一定的消费升级属性。

再加上医改政策变动，过去制约行业发展的一大因素——以药养医被破除。医保覆盖率、创新药研发能力不断提高。更何况中国有14亿人口的庞大市场，这是世界上其他任何一个国家都没法比的。光是依靠本土市场，就能养成很多的医疗巨型企业。

医疗发展的各项条件越来越具备。以前创新药公司翻越研发这第一座大山之后，还要翻越第二座大山——想方设法把药卖出去，建立自己的销售团队、开展商务推广等，甚至给中间链条分配大量利益。但实行带量采购政策后，以量换价，创新药可以进入全国市场，这毫无疑问是有利于创新药发展的。

医疗体系内还有很多因素在共振，促进医疗大健康产业发展。所以投资医疗是更加坚定的事情。

基金募资数据也证明了这一点，从前三季度的数据来看，一级市场的募资高点在2019年基本下降了一半。但医疗专业基金的募资从2015年、2016年一直到2019年基本保持平稳甚至还有一点回升。在这种外部环境中，医疗赛道既有防御属性，也有进攻属性。从宏观上看，面对这种大的机遇要有信心。

问：联想之星将如何深化医疗健康领域的投资布局？

陆刚：目前从事医疗投资与政策变化高度相关。

第一，随着人口老龄化加剧，医保钱袋子越来越紧张。

那么医保就得省钱。首先是做一致性评价，砍药价。中国药企包括器械厂商、耗材厂商等，都在被砍价的范围内。大量低端产能的传统药厂会被快速淘汰，创新药厂崛起，一批成本控制很强的仿制药企业也会留下，这是格局方面的一个变化。日本经历过这个阶段，用15年时间淘汰了80%的药厂，中国可能最多五年就会完成这个过程。

所以2019年之后市场取得了高度一致，只投创新度比较高的企业。因为有些今天看起来比较创新的东西，等它快上市的时候，可能发现身边还跑着几个甚至一群差不多的公司，自己变成了me too。所以我们要投资更加创新的企业，深化投资策略。

第二，既然不能以药养医，那么只剩下一条路——以服务养医。把药价砍了，没有钱养医，医院、医生会经历一个阵痛期，所谓的医保“腾笼换鸟”，腾挪出来的钱去养医，提高服务费，这是医生群体应得的收入。

因为看到了未来棋局演变的必然之路，我们在2016年就提出，除了投资更加尖端的创新技术，也要投资医疗新服务方向，如今棋局更加明朗。我们现在不仅形成了一些重要的投资组合，更重要的是，在今天建立以服务养医体系之时，我们已经积累了大量清晰和深入的投资认知。2019年我们已经加大投资医疗新服务方向，2020年会更加坚定地布局。

问：创新药是医疗健康产业最受关注的投资热点之一，但同质化现象也比较突出，你如何看待国内新药研发的前景？

陆刚：国内新药研发逐渐进入深水区。从2019年开始算，中国创新药企业面临一个十年左右的黄金窗口期。会有两个现象出现：

一是在中国的医疗支出里，仿制药占比将大幅下降，创新药占比将大幅提高。参照美国、日本，仿制药比重约占80%-85%，开支费用仅占十几个点，而占比百分之十几的创新药开支占近80%。中国现在占比正好相反，因此将创新药纳入医保就是为了提高创新药开支，也为创新药开启了巨大的增量空间。

二是中国将出现一批以创新为驱动，未来能实现商业闭环和自我造血能力、形成持续研发能力的创新药企。

因此我们的投资标准也会更加坚定。我们主要还是投资团队，看谁能做出一个大药厂，未来成为行业里的明星企业。

问：人工智能+医疗的热潮接下来是否会持续？

陆刚：人工智能+医疗的热潮在降温中，如果说2018年大家都在炫技，着重看准确率、识别率等，那么2019年更多的是看帐面收入、落地场景，到底给医疗系统提供了什么价值，能否让别人买单。

我们把AI+医疗放在医疗新服务这个投资领域里，而不是技术品类，是因为AI+医疗的商业核心在于服务逻辑。AI一是能够赋能医生和医疗机构，让医疗体系运转得更有效率；二是能在较短时间内提高效率，帮助年轻医生和术者成长。

很多公司不太了解中国医疗环境的复杂生态，试图去颠覆，其实医生和医疗机构不是你要颠覆的，而是应该帮助扶持的。我们已经看到了这些问题，并且投资了一些既了解复杂问题，又尝试拥抱新思想和新技术、尝试跨界的公司。

AI+医疗的热潮，过去更多是技术花样，给技术估值，说实话太高了。我不希望AI+医疗热潮炒得太高，应该去泡沫，留下来更务实地解决中国医疗生态真正问题、为社会和行业从业人员创造价值的公司。中国市场那么大，痛点那么多，你自然可以分得一杯羹。只想着多长时间赚多少钱，长成独角兽，这种心态过于浮躁。解决医疗问题是一场持久战，需要耐心。

AI+医疗方向要看谁能更好地与中国的环境结合，如果说创新药投资是一个技术维度，也是一个全球话题，那么医疗新服务更多是模式维度和中国本土化创新。

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穿透迷雾看清趋势，放弃幻想着力创新

问：创业公司应该如何应对当下的市场环境？

陆刚：创业公司一定要看清楚未来趋势，不要心存幻想。2018年之前从事医疗创业，行业还有油水，找合作伙伴、投资人都相对容易。2019年相比其他行业，医疗可能也没有那么差。

但2020年之后行业进入深水区，已经有这么多马在跑了，你得跑出你的独特亮点，才能得到投资机构的支持和行业资源的认可。

另外，市场对于创新度的要求更高了。不管是药、技术还是服务的创新度，都要求一个“新”字。你要用创新去赢得2020年之后的比赛。

在医疗服务领域里，很多旧有的服务体系会被支付关系的变化打乱，出现格局变化和创新机会，因此一些具有新思想和强创新能力的人可能胜出。模式固化，认为自己经验多、资格老的人大概率会被淘汰。所以医疗服务要结合中国医疗市场的痛点和发展趋势去创新，看清未来趋势，强化政策意识，遵从行业监管，解决刚需痛点，着力赋能行业。在老龄化和消费升级的趋势下，为中产阶级提供更好的医疗品质服务的需求也会大量出现，蕴含创新机会。

所以机会很多，就看你道正不正，思路新不新，这是对医疗新服务创业者的一些建议，道要歪了，公司的结局可能就是栽了。

问：早期投资机构如何应对？

陆刚：早期投资机构现在参与或者说掺和医疗领域投资的热情是不低的。但随着行业进入深水区，表面油水没那么多了。医疗产业发展相对较慢，融资节奏通常是一年半到两三年左右，所以今年看好的不一定三年后会怎样。过去十年甚至三十年的成功方式已经不可重复，不能再按过去的逻辑去理解未来。

因此医疗投资对于专业能力、专业资源的要求更高。这碗饭并不那么容易吃，它有复杂的生态，需要专业知识的积累，还要对未来方向有深入理解洞察，穿透复杂生态的迷雾，看清未来趋势和好的投资机会。

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