央妈再次打出“组合拳”，稳定汇率预期明确

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近期，人民币汇率下探十年低点，再度面临考验。

站在这一关口，10月31日央行宣布将于11月7日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2018年第一期3个月和第二期1年期中央银行票据，发行量均为100亿元人民币。

消息对人民币汇率的提振作用立竿见影。消息一经宣布，离岸人民币对美元企稳回升近百点，同时在岸人民币对美元逼近6.96关口。

央票首次“出海”，虽不能直接决定短期人民币走势，但作为央妈“组合拳”中的重要成员，未来央票将丰富香港高信用等级人民币金融产品，使香港人民币收益率曲线更加完善。

同时，央票的发行向离岸人民币市场释放“稳汇率”预期信号，则显得尤为重要。

央票祭出，做空人民币难上加难

若想了解离岸央票意欲何为，就需要明白人民币汇率这波快速走低正是始于离岸市场。

外汇专家韩会师表示，相对于在岸市场，离岸人民币汇率更易受投机因素影响而大幅波动，非理性的波动一方面恶化市场预期，另一方面也在套利作用下对在岸汇率造成影响，严重时可能导致风险“传染”。

受全球避险情绪影响，近期美元指数再创新高，引发诸多投机客在离岸市场做空人民币，进而影响在岸汇率。

此前央行就曾通过暂不执行上海自贸区分账核算单元（FTU）三个净流出公式，来限制银行同业向境外拆放人民币资金，以收紧离岸流动性。

“在目前的时点发行央票，也在一定程度上表明央行希望保持政策灵活度，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以抬高做空人民币的成本，抑制人民币空头。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩撰文称。

韩会师说，通过央票发行规模对离岸人民币存量施加影响，亦可通过央票利率对离岸人民币无风险利率水平加以影响，这都会极大增加投机炒作人民币的风险。

央票“出海”稳定市场预期

作为央妈货币政策工具箱里的法宝，央票“出海”将向海外人民币市场释放更明确的货币政策信号，稳定市场预期。

市场分析人士称，此前以中银香港为代表的中资大行的市场操作几乎是离岸市场判断央行意图的唯一途径，而离岸央票的出现可以令政策意图更为透明。

“通过发行离岸央票的方式能够促使投资者产生稳定的预期，可以作为传达央行态度的信号。”中信证券固定收益首席分析师明明认为。

如此明确的立场对投机客的震慑效果将十分显著。韩会师认为，当市场相信单边投机可能遇到强有力的稳定机制制约时，投机动力会自发地弱化。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，近期汇率波动是市场因素共同作用的结果，一旦市场因素往有利的方向发展，人民币或将转强。

香港特区政府财政司司长陈茂波表示，离岸央票的发行有助于支持巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位，促进人民币的国际化，并进一步推动香港债务市场的发展。

离岸流动性扎紧“篱笆”

追本溯源，离岸央票的发行将回笼离岸流动性，给离岸人民币利率水平更明确的参考基准，优化利率曲线。

“过去离岸人民币流动性管理主要是通过香港金管局，现在央行也能直接参与离岸人民币流动性调节，将更好发挥对离岸人民币市场利率的引导作用。”交通银行首席经济学家连平表示。

近期，人民币HIBOR的持续下降反映出离岸流动性宽松的态势。10月31日，人民币HIBOR隔夜利率报1.61710%，较本月最高值5%下跌了3.383个百分点。

待央行票据正式发行后，其“削峰填谷”的作用将有所发挥。

中信证券固定收益首席分析明明认为，在流动性较为紧张时，央行通过央票的净融资额为负数、央票到期兑付，为市场提供流动性；流动性较为宽松时，央行通过额外发行央票收紧流动性，达到流动性管理的目的。

此外，央票收益率与资金价格息息相关。明明表示，央行通过决定央行票据的发行利率来达到影响资金市场价格的目的。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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