市场不差钱，但信用债发行为何遇冷？

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隔夜回购利率今日再次下探！

自上周五DR001逼近1.1%之后，今日隔夜回购利率跌破1%的“分水岭”，最终低至0.99%，达到2009年6月26日以来的最低点。

然而，货币环境的“春江水暖”，却未能驱走信用债发行的阵阵寒意——本月信用债取消发行的情况环比有所增加，发行规模也处于低位。 

信用债发行市场遇冷

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央行连续呵护中小银行流动性，随着市场预期逐渐稳定，目前资金面整体边际宽松，从上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续两个交易日全线下行可见一斑。

“说明市场原本就不缺钱。”江海证券资管部研究主管吉灵浩说，目前市场整体风险偏好较低，市场对发行主体的信用风险存在一定担忧。

市场对信用风险的承受能力越低，相应给予的定价也会越高，而最终的成本自然而然就转嫁到发行方的身上，这也对信用债的发行产生了影响。

根据Wind资讯统计，6月以来，取消发行的债券共计22只，延期或者推迟发行的共4只。

相较于上月同期仅有8只信用债取消发行，6月的市场情况似乎并不乐观。

从整体的发行规模来看，截至24日，本月信用债发行共计5956.33亿元，上月同期为6219.56亿元，而今年以来，除了春节的2月份发行较少，1、3、4月整月的发行金额均在万亿以上。

从整体来看，取消发行的情况较前两月变动幅度不大，今年3、4月份，债券取消发行就曾经达到过31只和36只。本月与这两个月份相比，AAA级债券取消发行占比有所降低。

流动性结构不均导致发行遇冷

对于这种现象，中信证券研究所副所长明明解释称，主要是金融市场流动性结构性不均衡导致的，具体的表现即为货币与信用的矛盾。

“我们经常说宽货币未必是宽信用，目前信用债发行有所下降的情况，主要还是受到市场情绪、流动性结构不均衡的影响，发行人相对谨慎，投资者风险偏好有所下降。”明明表示。

“债券取消发行，要么就是企业认为成本高不发了，要么就是投资者嫌利率低或者资质差不想要。”吉灵浩表示，目前信用债发行规模较低，主要还是市场风险偏好较低。

对于近期非银机构流动性趋紧对信用债市场的影响，中金公司固收团队认为，信用债方面，受到非银机构流动性收紧出现抛售的影响，收益率整体有所上行，其中低等级的短期融资券和5年期中期票据收益率上行幅度相对较大。

据吉灵浩介绍，在信用偏好较高的市场，短期融资券利率水平与资金利率关系较大，但虽然资金面整体宽松，目前市场风险偏好有所提高，未能降低短融的利率水平。

中金公司固收团队表示，从最近两周的信用债市场情况来看，信用利差如预期走扩，尤其低等级信用债利差拉开明显，部分个券甚至出现显著偏离市场的低价抛售情况。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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