上海股交中心总经理张云峰：场外市场未来可期 拓宽中小微企业融资路还需“新思维”

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编者按：

在京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区发展和深圳建设中国特色社会主义先行示范区、浙江建设共同富裕示范区、浦东新区打造社会主义现代化建设引领区等国家战略建设中，金融要素市场如何精准发力、助力高质量发展？即日起，本报推出“对话：做多中国经济的金融力量——来自金融要素市场一线的报告”系列报道。我们采访了上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所、中国外汇交易中心、上海黄金交易所、上海保险交易所、上海环境交易所等18家金融要素市场的相关负责人，就服务实体经济、构建新发展格局等方面进行面对面交流，展示来自资本市场参与各方对中国经济平稳健康发展的信心和决心。

中小微企业是推动经济增长、促进就业、激发创新活力的重要源泉和引擎，支持好中小微企业发展是实现经济高质量发展的必然要求。在场外市场走过了十载的上海股权托管交易中心（下称“上海股交中心”），截至目前共计服务企业10975家，帮助企业实现融资总额2730.43亿元，为不少中小微企业的成长与发展起到了“孵化器”和“助推器”的作用。

作为最早参与我国场外市场建设的一名“老兵”，上海股交中心总经理张云峰日前在接受上海证券报采访时表示，区域性股权市场是多层次资本市场的重要组成部分，是服务中小微企业的重要渠道。场外市场在支持中小微企业发展中需要创新思维，聚集资源，打造新型市场化融资平台。

上海股交中心总经理  张云峰

探索区域股权市场发展路径

作为最早成立的区域股权市场之一，上海股交中心启动运营至今已有10年，也是成立以来长期实现盈利的一家股权交易场所。

“场外市场的未来是可期的，区域股权市场的经营现状却不尽如人意。”张云峰表示，从整个行业看，目前各区域性股权交易市场普遍亏损运营，为数不多有盈利的机构，盈利主要是靠股本金收益和政府强制企业托管收费来实现。区域性股权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，属于资本市场，这是将其写入证券法和纳入证监会统一监管的基础。严格来讲，除了股权融资交易、债券融资交易，其他均不属于区域性股权交易市场的本源业务。

上海股交中心股本金较小、没有政府补贴，何以能实现自负盈亏？张云峰表示，上海股交中心实现收益，主要靠发挥资本市场功能。资本市场的主要收益来源是挂牌企业缴费、中介机构缴费，以及交易佣金和有附加值的金融服务。“通过资本市场主业的发展，上海股交中心从开业到现在一直没有亏损，且常年对股东进行现金分红和股权分红。”

据张云峰介绍，上海股交中心目前形成了六大业务板块：一是科技创新板（N板），专门服务科技型、创新型的中小型股份有限公司；二是股份转让系统（E板），服务对象为已过初创阶段，具有一定规模、持续经营能力的股份有限公司；三是展示系统（Q板），为各类企业提供规范运营、能级提升、重组并购、产业整合、展示宣传等服务；四是债转股转股资产交易平台，为符合国家降杠杆政策的股权资产，提供挂牌交易、信息发布、登记托管、清算交收、尽职调查、居间撮合等一揽子综合金融服务；五是股权托管系统；六是债券系统。

目前，上海股交中心挂牌及展示企业逾万家（N板企业401家，E板挂牌企业465家，Q板展示企业7859家，托管企业237家），还与上交所科创板建立对接机制，为上交所科创板培育上市资源。

数据来源：上海股交中心官网  截至12月12日

打破地域限制聚集资源

在张云峰看来，资本市场的功能是资源配置和资源再配置。资源配置是集聚社会资本，将其交给实体经济，让实体经济创造社会财富，此为融资；通过衍生产品的交易让有资金的人拿到资产，让需要钱的人拿到现金，此为再配置。如果一个市场不具备这两种能力特别是融资功能，这个市场的存在就无任何意义。

“绝大部分区域性股权交易市场功能发挥有限，甚至没有发挥功能，变成了金融服务公司，开展培训、咨询、对接、扶贫、县域经济帮扶等非功能性工作。”张云峰说。 

这条路如何才能走得通？张云峰称，“资本市场一定要聚集资源，资源越聚集，市场就越活跃，就更容易聚集资源，为更多企业提供融资服务。目前，区域性股权市场的资源都是高度分散的，相互割裂、不能有效聚集资源，谁都很难做得好。”

张云峰认为，在通信和结算技术高度发达的今天，每个市场都建立功能相同的信息技术系统，完全是重复建设。他呼吁，统一后台，开放前台，多地挂牌，共享资源。统一后台是指，选取运营规范、信息系统容量大、安全稳定、技术人才储备充分的信息系统，作为统一的后台，股权托管、交易撮合、登记结算等由统一后台集中完成。开放前台是指，各地市场依然按照本地业务规则开展业务、实施市场管理、为挂牌公司提供服务。多地挂牌是指，在统一后台的支撑下，区域内企业可选择一个或多个市场挂牌融资。资源共享是指，企业多地挂牌，可共享每个市场的投资者、中介机构、金融机构等。

据介绍，在促进区域性股权市场融合发展方面，2020年7月，证监会发文允许包括上海股交中心在内的5家市场开展区块链试点。上海股交中心还与部分股交中心建立起协同服务企业的合作机制，通过一地挂牌两地展示的创新举措，推进市场间形成信息互通、市场共建、协同服务、创新研究、监管协作等方面的新型合作模式。

张云峰期待，未来能打破股权交易的地域限制。他举例称，美国多层次资本市场的形成，就是通过竞争实现优胜劣汰，自动形成多层次的格局。在我国区域性股权交易市场的发展过程中，应让市场发挥资源配置的作用，让部分市场展现强大活力，惠及中小企业。

培育投资者促进市场交易

区域股权市场交易难是一大问题，区域性股权市场融资功能发挥不佳，也主要在于交易不活跃，绝大部分市场几乎没有交易。在国内同类市场中，上海股交中心交易活跃度较高。张云峰表示，上海股交中心的经验是，依靠团队的优势吸引投资者，让投资者赚钱吸引投资者，当投资者数量达到一定规模时，量变产生质变。

张云峰介绍，上海股交中心的工作人员有不少来自原申银万国的新三板业务团队。通过他们的努力，在企业健康快速发展的同时，这些投资者也得到了较好的收益，投资者的信任度越来越高。“上海股交中心有4万多户投资者，20%是机构投资者，80%是个人投资者，这些投资者在上海股交中心频繁买卖股票，他们都是在‘星星之火不断燎原’的过程中发展起来的，其中的‘星星之火’主要来自早期的新三板投资者。上海股交中心从制度、机制上切实保护投资者利益，且市场规范运营、严格审核把关、持续信息披露、严格市场监管，从而聚集了大量投资者，投资者把上海股交中心视为真正的资本市场，改变传统的Pre-IPO投资理念，立足于在上海股交中心进行投资、获利和退出。”

张云峰表示，上海股交中心主张的理念是，不是赚泡沫的钱，而是通过企业成长进步、贡献经济增量、创造社会财富，让投资者赚取应得的收益。“我们一旦出手让投资者来投资，就一定要帮助企业快速发展，在2至3年时间实现净利润5至10倍的增长。投资者退出的时候，可以自己在市场上卖，也可以由我们撮合，但卖的价格由我们来定。定价的依据是什么？就是买进时市盈率是多少，退出去还是多少，一点不做溢价。因为企业发展了，股份价格增加了，所以投资者仍可赚取收益，这部分收益是合理的。”

助力中小微企业融资之路

中小微企业发展面临较多风险和挑战，如何平衡投资者保护和企业融资之间的关系？

张云峰认为：“上海股交中心对企业设立门槛，既要保证最需要钱的企业进来，又要保证投资者的利益。”

哪些中小微企业需要融资？上海股交中心为挂牌企业设置了多元化指标。张云峰介绍：“第一，企业有高额的净利润，发展还需要资金，这种企业值得服务吗？当然值得，利润是筛选好企业的第一指标。第二，企业有大量营收但是没有利润，钱去哪了？用在了研发投入上，一旦研发成功，企业必将更快成长，这样的企业好不好？当然好，所以研发投入量加上营收，也是筛选好企业的重要指标。第三，刨除研发投入较高的情况，企业有大量营收，但还是没利润，一种情况是做了夕阳产业，这种企业不值得服务。还有一种情况是买房子、买地、买设备、买家具、招人员，扩大再生产，这种企业值不值得服务？当然值得，但如何鉴别这两种情况？经营性净现金流是重要的鉴定指标，所以营收加净现金流也是筛选好企业的一套指标。第四，企业没有营收，但有钱或有投资者为其投钱，通过持续投入资金取得了大量阶段性成果，预计进一步追加投入就会获得成果，必将前景广阔，这样的企业一定是值得服务的，怎么来鉴定企业被投资者认可并具有‘烧钱’能力？市值便是一个重要指标，所以市值加上阶段性成果，又是一套筛选好企业的指标。”

通过一定门槛筛选企业后，上海股交中心还要求挂牌公司须真实、准确、完整地披露年报、半年报和重大事项临时报告，披露的内容更接近主板上市公司的要求，披露时限也有明确规定。其中，年报中的财务会计报告要求必须进行审计。对于展示企业，上海股交中心也有较严格的信息披露要求。

就企业投资而言，张云峰认为，经营模式和管理水平达到一定成熟度的小企业，风险是比较小的，这种企业如同健康成长的青少年，生命力旺盛。如果小企业可解决补给资金的问题，成长速度一定会很快。

张云峰说：“在上海股交中心挂牌的企业，都是推荐机构精选的企业，上海股交中心严谨审核材料，在深入了解企业的前提下，借力投资机构、专业服务机构，切实帮助企业解决发展中的难题。”

编辑：朱   茵

视频：贾立歆

制片：张   骄

校对：冯雯君

图编：张大伟

制作：张   巘

责编：赵唯佳

监制：浦泓毅

签发：潘林青

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