国信证券研判明年股市表现：A股将“稳健前行”，市场走向成熟、具备长牛慢牛条件，预计中小盘风格仍将持续……

唐燕飞上海证券报 2022-01-07

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12月16日，国信证券2022年资本市场年会开幕。与会嘉宾就明年经济增速、股票市场结构性行情、主流指数表现等话题进行了研讨。

全国政协经济委员会副主任刘世锦在会上表示，预计明年我国经济将保持中速增长，全年增长速度略高于5%。正常情况下，今年能够力争实现8%至9%的GDP增速，今明两年平均增速达到5%到5.5%。

敦和资管首席经济学家徐小庆表示，沪深300年化收益率已经跑赢一线城市二手房年化收益率。中国制造业未来潜力巨大，制造业升级并走向全球化，将缩窄中美股票的净资产收益率差距。长期来看，A股与港股有望开始跑赢美股。

A股与港股有望开始跑赢美股

国信证券董事长张纳沙在致辞中表示，资本市场是连接科技、产业、金融的枢纽，国信证券将探索科技发展新趋势与创新发展新方向，追寻科技创新中的投资价值。

“当今世界面临百年未有之大变局，我国经济正处于由高速增长转向高质量发展的阶段。”张纳沙指出，现阶段的我国经济，创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的，将在高质量发展中推进共同富裕。国信证券将继续坚持金融回归本源，不断提升专业研究能力、资产配置能力、股权定价能力、风险对冲能力，为服务国家战略目标和实体经济发展做出积极贡献。

刘世锦表示，研究团队运用深度学习等人工智能技术对明年经济走势预测得出，明年经济将中速增长，全年增长速度略高于5%。他表示，正常情况下，今年应该能够力争达到8%至9%的GDP增速，今明两年平均增速达到5%到5.5%。

刘世锦预计，明年经济增速呈前低后高态势，预计4月份左右是低点，9月份左右是高点。消费特别是服务消费的恢复和增长重要性增加，但有较大不确定性；进出口将逐步恢复常态，对增长的贡献低于前两年；PPI一季度是高点，逐步回落，但CPI上半年呈上升态势，到第三季度后回落。与增长态势相适应，M2和社融增速上半年较低，三季度回升，利率呈现前高后低态势。

敦和资管首席经济学家徐小庆表示，M1代表的流动性改善是市场“春季躁动”的核心驱动因素，但地产下行使得M1改善的幅度较为有限。他预计，地产下行将带动银行理财收益率持续下降，与此同时，股票回报率近三年开始超过一线房产。以沪深300年化收益率为代表，沪深300滚动三年的年化收益率为14.48%，一线城市二手房年化收益率为5.73%，一年期理财预期收益率为3.31%。

从沪深300和中证500的净资产收益率（ROE）看，他认为，沪深300ROE中枢持续下移，而中证500的ROE中枢保持稳定。徐小庆认为，目前中证500的PE估值处于历史低位，相对于沪深300更具有吸引力。

他表示，中国制造业未来潜力巨大。过往全球股市经验显示，上世纪60到70年代欧美滞涨阶段，日股跑赢美股得益于制造业崛起带来的ROE相对优势。“制造业升级并走向全球化，将缩窄中美股票的ROE差距。长期来看，A股与港股有望开始跑赢美股。”

2022年A股将“稳健前行”

中小盘风格仍将持续

国信证券经济研究所副所长、宏观与固定收益首席分析师董德志认为，地产政策微调以及财政政策力度加大是后期政策面的看点。在政策支持力度边际转强的背景下，预计三大需求均会出现恢复性改善。其中，投资需求的企稳动力寄托于基建投资的改善，消费需求的企稳动力寄托于补偿性需求的释放，外需增速的方向取决于全球经济复苏的方向。

他预计，2022年经济实际增长态势将强于2021年。预计2022年实际GDP增速为5.5%。在供给约束依然存在的背景下，PPI环比依然保持正增，但是高基数可能导致其同比回落，预计全年平均增速为5%。CPI同比增速逐季走高，预计全年平均增速为2.6%。

国信证券经济研究所首席策略分析师燕翔预测，2022年A股市场将“稳健前行”。明年经济运行的主要特点包括：全球经济复苏，由快转向稳；流动性有望保持宽松；经济动能新旧转换越来越快。

从前三季度的经济动能新旧转换看，我国规模以上高技术制造业增加值同比增长20.1%，快于全部规模以上工业8.3个百分点；高技术产业投资同比增长18.7%，快于全部投资11.4个百分点；截至9月底，5G基站达115.9万个，5G终端连接数达4.5亿户。

他认为，A股市场正走向成熟，具备长牛、慢牛条件。从行业配置看，建议关注逆周期属性比较强的消费和医药板块；从市场风格看，预计明年中小盘风格仍将持续，应重点关注中小盘优质成长板块和专精特新板块；从A股整体估值看，尽管部分品种的估值较高，但整体A股估值并不高，市场具备向上的估值修复空间。

“从产业逻辑看，前几年是强大盘风格，因为大家投资标的集中，出现‘抱团’行情。从产业升级的逻辑看，新能源汽车、半导体等都有扩散逻辑，某一行业的支出会形成某一行业的收入，明年中小盘的机会将会更多。”燕翔说。

编辑：马婧妤

校对：冯雯君

图编：赵雁旎

制作：何永欣

责编：张晓光

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