视点 | 鄂志寰：香港离岸人民币市场新动力

‍IMI学术委员、中银香港首席经济学家鄂志寰‍在《中国金融》杂志刊文，针对香港离岸人民币市场发展进行分析。她认为，人民币加入SDR将推动内地资本市场加快开放。一方面，人民币储备资产需求上升，将推动债券市场发展，另一方面，股票市场互联互通，为境外机构提供更多的人民币资产配置渠道。而随着人民币汇率波动幅度的增大，香港离岸人民币市场进入调整期。但是在人民币纳入SDR以后，香港的离岸人民币市场将有新的发展动力，一方面，香港可能被打造成离岸人民币金融产品开发中心，也有成为离岸人民币风险管理中心的潜力，为全球企业及机构等各类投资者提供全面的外汇风险对冲工具，为其配置人民币资产保驾护航，同时，巩固香港作为最大离岸人民币交易中心的地位，打造离岸人民币资产管理和清算基建中心。

‍以下为文章全文：‍

今年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子。人民币加入SDR是全球金融治理的一件大事，也是人民币国际化进程的一个重要里程碑，标志着人民币国际化的驱动力将由内地金融管理当局扩展到国际多边机构，国际货币基金组织对人民币国际储备货币地位的明确背书将产生一定的政策驱动效应，加速推进人民币国际化进程，为香港离岸人民币市场打开新的发展空间。

· 人民币加入SDR将推动内地资本市场加快开放

人民币加入SDR货币篮子，将为各国央行调整外汇储备币种结构提供更多的选择，也将带来巨大的人民币业务需求，人民币国际化的驱动力量将逐渐由跨境贸易和投资牵引转向跨境投资和金融交易双轮驱动，国内资本市场将发挥主体作用。

· 人民币储备资产需求上升，将推动债券市场发展

为便利境外机构投资境内债券市场，今年内地连续出台新政策，取消境外央行及符合条件境外机构投资境内银行间债券市场额度限制，延长境内外汇市场交易时段，在境内银行间外汇市场引入更多合格境外主体。随后，世界银行旗下国际复兴开发银行在中国银行间债券市场发行首批总额为5亿SDR单位以人民币计价的3年期金融债券，为全球债券市场提供了新的债券品种的选择。上述政策措施陆续落地，将给人民币债券市场带来新的发展空间。截至2016年8月，内地债券市场总托管量为59.5万亿元，境外机构的债券托管量不到2%，大大低于印度的6%、泰国的16%、马来西亚的34%、印度尼西亚的58%、日本的10.6%和美国的48.2%。人民币加入SDR后，境外央行类机构投资境内债券市场将会有持续的增长，并将带动其他类别的相关机构投资者在其资产组合币种结构中配置一定数量的人民币资产。根据中国人民银行披露的信息，截至2015年6月底，境外央行持有人民币资产7822亿元，折合约1279亿美元。2015年底持有人民币外汇储备的央行有50家。今年2～8月，境外机构在境内银行间债券市场净增加了1344亿元的人民币债券。

根据中银香港专家的测算，未来3年，人民币占全球外汇储备的比例可由目前的1%左右上升至5%，按现有外汇储备规模推算，约合3500亿～4000亿美元，超过离岸人民币市场的债券余额。未来5～10年，人民币外汇储备占比可能会接近10%，全球主要央行持有的人民币外汇储备将增至约6800亿美元。

· 股票市场互联互通，为境外机构提供更多的人民币资产配置渠道

2014年11月“沪港通”开通，离岸人民币业务扩展到资本市场领域。2016年8月，“沪股通”的日均成交额为32亿元，同比下降45%。“港股通”的日均成交额为41亿元，同比增加70.2%。

2016年8月宣布推出的“深港通”将进一步加强内地与境外资本市场的互联互通，满足境外投资者投资内地多元化需求。活跃资金流动，从而为证券与银行提供新的业务机会，并推动国内股票市场深度与广度的拓展。

为增加海外资金流入内地投资的兴趣，内地逐步放宽对合格境外机构投资者（QFII）的限制。今年2月外汇管理局公布了QFII新规定，包括放宽额度上限、简化审批程序以及在基础额度内增加投资只需备案等安排。近日，内地进一步取消对QFII资产配置中股票比例不能低于50%的要求，允许QFII更灵活地对股票及债券等资产类别进行配置。当然，随着内地资本市场开放进程的加速，资本市场的参与主体更加多元，交易模式和市场价格波动形态都将出现一定的变化，金融市场波动对中国经济内外部均衡的依赖性程度将有所上升。同时，国际金融市场动荡向国内金融市场传导的渠道亦有可能增加，不同市场之间的相互影响和作用程度更趋复杂，将对防范系统性风险提出更高的要求。

· 香港离岸人民币市场进入调整期

长期以来，人民币业务是香港金融市场的核心优势，也是香港国际金融中心发展的重要推手。香港是全球唯一提供人民币实时支付结算系统（RTGS）的离岸人民币中心，拥有先进的人民币业务基础设施和最大的离岸人民币资金池。但是，2015年下半年以来，人民币汇率波动幅度明显加大，香港离岸人民币市场进入了调整期，出现以下几个方面的变化。

离岸人民币业务量持续收缩。2015年，香港市场的人民币存款余额首次出现同比萎缩15.2%。2016年以来，资金池继续收缩。截至2016年8月，人民币存款余额达6529亿元，较2015年底下跌23.3%；而人民币存款在总存款的占比也从2015年底的9.4%跌至6.7%。2015年的点心债发行额为750亿元，同比萎缩61.9%。2016年前8个月，点心债发行额只有221亿元，同比萎缩63.8%。

市场波动性上升。由于美元加息预期挥之不去，人民币汇率持续面临贬值压力，离岸市场人民币汇率波动幅度持续放大，截至2016年9月底，离岸人民币兑美元贬值约1.6%。离岸人民币市场的同业拆息亦出现大幅度波动。2016年春节后香港人民币拆息持续下降，大多数时间隔夜拆息不到2厘，甚至在个别时间段出现负利率。从2016年9月8日起，受远期交易到期交割等技术性因素及季节性因素的影响，部分资金集中流向内地，同业拆息大幅飙升，9月19日，隔夜拆息定盘价为23.68厘，1周拆息12.45厘，1个月拆息7.72厘，3个月拆息5.86厘，升至2016年1月12日以来最高水平，到9月下旬，香港人民币拆息逐渐回到正常水平。

人民币市场交易活跃度仍然维持在相对较低的水平，拆借、即远期外汇交易、衍生品及点心债交易量大幅回落。显然，香港离岸人民币市场经过了近十年的发展，面临成长的烦恼，需要另辟蹊径，寻找新的增长动力。

编辑  齐涵博 沈桓玉

来源  中国金融杂志（微信公众号）

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