专栏 | 刘珺：钢贸业务再思考，货押切莫CDO化

编者按

《新金融论衡》是《金融论衡》的姊妹篇，是IMI学术委员、中国投资有限责任公司副总经理、原中国光大集团股份公司副总经理刘珺出版的新著。本书分为五个部分，第一篇是关于经典理论，包括逆周期理论和流动冲击的短缺经济学解释；第二篇是关于金融理论，包括影子银行、金融改革和创新等；第三篇是关于银行发展模式，包括对金控平台的思考、银行目标异化的见解、中小微及农村银行困境的思考、零售银行转型思考；第四篇是关于货币，包括货币政策的解读、国际货币体系的解读、抑制卢布坠落的建议等；第五篇是关于新制度，包括新科技助推新金融、传统金融在互联网时代发展的思考，以及互联网金融与中国传统文化的关系等，内容丰富，见地深刻。《IMI财经观察》将于每周四连续刊登《新金融论衡》节选系列文章，以飨读者。

本文节选自第二篇·关于金融理论：钢贸业务再思考，货押切莫CDO化。刘珺认为，商业银行的发展模式进入转型期甚至重塑期，“脱媒”进程加速、机构作用逐步让位于市场作用、去杠杆化削减了金融机构的信用创造能力，加重了流动性紧缺的程度，以及核心负债的竞争凸显银行发展方式选择的趋同是主要推动力。置商业银行的转型于全球化的语境中，中资银行的经营模式也发生了变化：“存款立行”以更大的力度回归、流动性在商业银行“三性”中处于绝对主导地位、客户下沉工作全面启动，银企关系双向化、零售业务是蓝海，但却未建立可持续高效的盈利方式。诚如许多事一样，在“大干快上”的冲动下，很多概念、产品、模型不仅认识上一知半解，而且执行上也出现了诸多偏差，刘珺以银行中小企业的钢贸业务为例进行了说明。

以下为节选内容：

在现今的国内外金融大背景下，商业银行的发展模式进入转型期甚至重塑期，主要的推动力如下：

第一，“脱媒”进程加速，重新定义了客户观、盈利观和风险观。多层次资本市场特别是直接融资市场的发展，加速了商业银行脱媒化，客户群体也被分化、模糊化。传统的存贷利差盈利模式随着贷款总量减少而受到挑战，多元化的盈利渠道尚在建设之中。客户不同了，盈利来源不同了，风险管理自然也不同了，从以名单为主的管理向以系统为主的定价过渡。

第二，机构作用逐步让位于市场作用，直接融资开启了企业获取资金的新渠道。金融市场不断完善，融资多元化，债券融资不断扩容，削弱了金融中介机构的作用。

第三，去杠杆化削减了金融机构的信用创造能力，加重了流动性紧缺的程度，使得金融机构提供新增信用的能力和意愿下降。

第四，核心负债的竞争凸显银行发展方式选择的趋同。流动性监管强化，对核心负债的稳定性提出了更高的要求，加剧银行的规模扩张驱动，银行发展方式同质化、同向化、同构化。

置商业银行的转型于全球化的语境中，中资银行的经营模式也发生了变化：

第一，“存款立行”以更大的力度回归。一切业务围绕负债，导致存款大战、高息揽存等现象愈演愈烈。存款是商业银行的业务基石，尤其在存贷比考核和“以存定贷”的经营环境下，凸显资金来源的核心作用和竞争的严峻性。

第二，流动性在商业银行“三性”中处于绝对主导地位，而流动性管理的关键又落到了存款上。流动性是商业银行的“血液”，无论是资产的流动性，或是负债的流动性，在流动性不具备的条件下，何谈安全性、盈利性。作为主要“水源”的存款就成为了流动性的重中之重。

第三，客户下沉工作全面启动，围绕中小企业客户的综合服务体系强势推进，潜台词是银企关系双向化，“贷款要派生存款，资产要拉动负债”。对大客户“跑马圈地”已近尾声，占企业总量99%以上的中小企业成了新的增长点。由于中小企业先天的脆弱性、不稳定性，在银企合作处于“弱势地位”，一方面等待“供血”，另一方面要付出“贡献度”。于银行而言，服务中小企业不仅关乎贷款利率高低，而且关乎存款派生、中间业务等综合收益，做大中小企业业务成为必然。

第四，零售业务是蓝海，但却未建立可持续高效的盈利方式，蓝海的领域显现红海的特点。居民财富增长，理财需求增强，使零售业务渐成“香饽饽”，但由于受制于监管规则、网点规模、理财依赖、科技投入以及消费者行为，零售业务的定位、客户群、盈利模式、竞争手段趋同，蓝海或许有，但尚未找到各自的蓝海战略。于是，中小企业、私人银行、中间业务、电子银行、理财等成了中资银行转型的关键词。

诚如许多事一样，在“大干快上”的冲动下，很多概念、很多产品、很多模型不仅认识上一知半解，而且执行上也出现了诸多偏差。仅以银行中小企业的钢贸业务为例予以说明，地区选择在上海——全国钢贸最大的交易地，所举产品的名称均来自光大银行。

上海中小企业的融资分布显示，银行普遍以配套型、集聚型、科技创新型的中小企业为目标，围绕主导产业如钢铁、石化、汽车等制造业上下游以及商贸、物流等“圈式”、“链式”模式化、批量地开发客户，强化担保、提高违约成本，集群式地管理风险。2011年推出的融资产品模式包括以资产抵押为风险缓释措施的“资产融”、以信用增信为基础的“担保易”，以及建立在信用嫁接基础之上的“供需通”。具体细分有担保公司模式、联保模式、银租通模式、供销商模式、政府采购模式、专业市场模式、科技孵化模式、PE模式、EMC模式和CDM模式等。

钢铁业是资金密集型的支柱产业，钢铁销售基本以分销为主，上海地区由于信息、资金、物流等优势形成天然的钢贸集群。目前上海地区的钢贸融资主要有以下模式：货押模式、担保公司模式、不动产抵押模式以及保理、商票质押模式，以上模式基本以联保为前提。

从钢贸货押业务操作模式看，钢贸公司将存货钢材质押给银行，银行通过第三方监管公司实际占有质押物。钢材货押管理的核心要件是银行质押物的有效管理。但在实务操作中，钢贸公司质押钢材，是以货物集合形式把质押的钢材转让给银行，以取得授信支持，钢材仓储不按客户划分堆放场地，仅指定货位，由第三方监管公司动态总量监管，由于钢材品种规格厂家各不相同，监管公司只能按大类如螺纹钢、线材等进行质押监管。这就造成潜在的风险管理隐患：一是出现一货多押、重复质押；二是质押物不是独立、分割、切分堆放，但有独立货位，银行对质押物精确管理有难度；三是出现质押物按大类管理后，低规格的质押物按高规格定价的问题。钢贸货押一定程度上是“你中有我，我中有你”，银行货押加总远超过行业提供的统计数字，泡沫已然出现。据有关监管部门不完全统计，拿螺纹钢来说，截至2011年6月末，上海地区库存30多万吨，但质押融资额是其库存的2倍多。货押作为一种担保方式，却在实践中被衍生化了，这有点像抵押担保债务凭证（CDO）。

CDO是一种固定收益债券的衍生品，标的资产通常是信贷资产或债券，是信贷资产证券化和市场流通债券再证券化的统称。其中信贷资产证券化通常是银行将拥有现金流量的资产汇集包装及分割，转给特别信托机构，以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。CDO在现实生活中的类比犹如肉丸子，其中精肉、肥肉、好肉、腐肉是难以区分的，与排骨不同，除非你有超人的味蕾。正因为资产证券化掩盖了投资人对基础资产的评估（甚至根本不知道基础资产在哪里，具体情况如何），反复杠杆化之后的结果是CDO变成了脱离实体资产自主交易的纯金融工具，随着量的激增，最终演变成风险叠加的投机工具，并一定程度上充当了全球金融危机的引爆点。

钢贸货押切莫CDO化，可考虑通过以下几个方式强化管理：

第一，总量检核与分户检核相衔接。银行必须了解仓储市场内各银行质押货物的总量，并建立沟通和信息交流机制，防止融资项下质押品加总大于仓储货物实物总量。同时，银行质押货物可通过粘贴质押物标签明示，便于分户检查核对。

第二，强化并追加联保责任。选择信誉良好的钢材市场，强化其对银行授信安全保证，担保与抵质押结合并找到平衡点。同时，通过钢贸公司组成联保小组方式最大限度分散单个授信企业的授信风险。

第三，合理核价质押物。钢材质押物按大类监管，银行核价应按同一大类各规格中的最低价格进行核价，不同类钢材质押物加总核价时要设计一定的折扣机制。

第四，加强与监管公司业务合作。目前业内的监管公司主要有中远物流、中外运、中远货运和中国储运、南储等公司，质押监管质量总体上是有保障的。

第五，提高贷后管理的强度和有效性。贷后管理主要包括质押物的现场巡查和授信资金的用途核查，防止质押物不足和客户挪用授信资金，而其中资金用途永远排在首位。只要资金在钢贸链条中，质押物的保证是第二性的，若资金涉房、涉股、涉高利贷，那么质押物可能成了第一性的还款来源，若一旦出现市场骤降、资金断裂，再去除货押衍生过程中生成的泡沫就只能是“亡羊补牢”了。

编辑  包倩文 郑晓雯

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