图说金融 | 手绘社融与M2：为何M2那么低
社会融资（简称“社融”）与M2（广义货币）是一个问题的两个方面，但是在现实情况中，会出现直接计入社融而不派生M2、M2并非来自融资行为派生以及社融与M2数据错位的情况。今年以来的金融去杠杆回笼了M2，导致M2增速下降，但与社融无关。IMI研究员、国泰君安证券股份有限公司研究所银行业高级分析师王剑用图片结合文字的方式生动地展现了这一过程。
以下为文章原文：
一、社融与M2的定义
社会融资总量，是全国整个实体经济（包括企业、居民部门，不包括金融、政府部门）获得的融资总量。
M2（广义货币），是目前较为通用的货币定义。
二、社融与M2的关系
在现代货币制度下，货币主要来自于银行的信用派生。比如，A银行给小王发放了一笔100元的贷款，小王拿到这100元，存在银行账户上。整个社会就多出来了一笔100元的存款（货币），我们就说，派生了100元的货币。
上例中，发生了100元的社融（银行给小王的贷款），同时新增了100元货币，所以社融和M2的变化是完全一致的。这就像一个硬币的两面。
但是，现实中，社融内容很多，M2来源也很多，两者就不完全一致了：
1.直接融资计入社融，但并不派生M2。
直接融资是存量M2的转移。比如小李购买了B公司的债券或股票，小李把自己的存款（M2）有偿转让给B公司使用，全社会M2并不增加。
个人购买资管产品也是直接融资。个人持有的M2，变成了资管产品持有的M2，M2总量不变。资管产品再把M2投给借钱的企业，M2总量仍然不变（但产生了社融）。
甚至有些社融，根本就没有发生现金流动。比如，银行开立未贴现银行承兑汇票，这只是开出了一张票据，跟M2完全无关。
2.有些M2并非来自融资行为派生。
除了银行信用派生（包括银行给实体放贷、购买企业的债券、投放给非银等）外，M2还来自外汇占款、财政支出等渠道。这些渠道跟社融也无关。
3.特殊情况：银行给非银放款，非银再给实体。
银行给非银（包括非银金融机构和资管产品，即SPV）放款会派生M2，非银再给实体放款则计入社融（属于直接融资）。
比如，银行先自营买了一个资管产品，会派生M2，但不计入社融。资管产品再把资金投向实体，计入社融，但不再新派生M2。
显然，非银通道的加入，把银行间接融资行为划分为了两个步骤。前一个派生M2，后一个计入社融。两个步骤可能会有点时间差，但如果资金是很快100%投出去的，那么最后M2和社融仍是统一的。
但现实中，不可能这么理想，两个步骤不完全统一，于是又把社融、M2数据错位了。
甚至最极端的情形，发生资金空转：银行把钱投给资管产品（派生了M2），资管产品则不再投给实体，而是资管产品之间相互做击鼓传花的游戏……这样，M2已派生出来，而社融则没有了。
最后，总结一下社融与M2的关系：
三、为何增速社融高M2低
有了前文定义，相信“为何增速社融高M2低”这一问题的答案已经清晰。
首先，2016年，银行把很多钱投向资管（2016年有两轮“委外”高峰），从而派生了很多M2。但这些资管产品很多在空转，资金未投向实体，因此也不计入社融。这抬高了去年的M2基数，但未抬高去年社融基数。
今年以来，金融去杠杆，银行开始收回投向资管的资金，回笼了M2。于是，M2增速出现了下降。但这也和社融无关。
这些情况，都体现在央行每月披露的货币金融数据里。
编辑 徐同 张雪
来源 王剑的角度
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