锐评丨特朗普税改或掀起全球竞争性减税狂潮

12月2日，美国参议院以51:49的投票结果艰难通过参议院版本的税改议案，这是美国税法30多年以来最大的一次调整。法案内容主要集中于减少企业、中产阶级税负和刺激企业海外利润回流美国等。受益人群囊括美国各阶层各群体。在特朗普签署之前，立法者仍需解决此次参议院通过的法案与上个月众议院所通过法案两个版本间的细节差异。市场普遍预计特朗普将于2017年底前正式签署批准税改立法。那么，此次美国30多年来力度最大的税改，将对美国、中国及世界经济带来什么样的影响？针对这个问题，IMI成员及相关专家对特朗普税改进行了点评。

以下是锐评全文：

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特朗普税改对美国的影响

IMI研究员张超指出，美国税改是一个综合问题，正负效益同时存在是客观事实。通过观察全球经济发展的趋势以及社会问题，他认为：这次税改是近三十年来美国系统性减税的第一次，且力度较大，整体上对美国有着重要的积极意义，但是负面影响同样不可忽视。税改“负效益”主要集中在两个方面，一是税改与医改的脱节会让美国财政支出压力增加，尤其是美国财政赤字已经高达20万亿，这将使美国政府陷入比较尴尬的境地；二是税改方案忽视了贫富差距问题，因为不同人群的财富基数不同，美国贫富分化引起的社会矛盾并不会因税改而有所减轻。

IMI研究员、民生证券研究院宏观固收研究主管张瑜表示，政策落地对于美国经济短期内有一定提振，但TPC等研究报告已经屡次估算，对于美国长期经济中枢的提升非常有限，接近中性。主因美国财政乘数较低（开放、大国、紧货币），意味着腾挪未来财政空间到当下的扩张乘数有限很可能小于1。

对美元影响来看，如果2018年落地，对经济有短期脉冲效应，市场预期会提振投资情绪和通胀预期，但这个逻辑能否通畅的关键在于税改落地企业能否快速修复劳动力市场质量从而提升薪金增速，使得“失业率低-薪金增长-通胀预期-通胀”的传导链条再次通畅。综上，美元提振效应有限，美元判断更应关注2018年货币紧缩马达的临近熄火，加息进入下半程后市场预期的改变。

财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正声和财新智库莫尼塔研究宏观分析师夏天然在财新网共同撰文指出，税改将使美元币值在利好利空消息间震荡上行。

美国国债方面，收益率曲线或将进一步走平。美国减税造成的财政负担需用其他途径补充，财政部必然会增发国债，进而推升国债收益率。且伴随着美联储的继续加息，整体利率水平或将提升。不过，正如我们在以往美联储加息周期中看到的那样，短端收益率上行的速度可能快于长端收益率，美债收益率曲线将不断走平。自然，这根本上还是因为美联储的认知与市场的认知之间存在偏差和滞后：美联储或许可以迅即改变市场对其短期加息节奏的预期，但却很难立即改变市场对美国长期经济前景的看法。或许，明年能够再次看到10年期和1年期国债利差缩减至零。

美股方面，税改方案出炉或成18年“灰犀牛”。当三季报利好充分释放后，美股的继续上涨也几乎完全由特朗普税改预期推动。10月底至11月中旬众议院方案通过期间，美股已经呈现出震荡态势。从现在至税改最终方案出炉之前，美股仍将维持震荡。一旦税改最终方案偏向于参议院版本，即与股市最相关的企业减税部分远逊预期，则美股可能会迎来久违的一跌。也许，这正是明年最躁动不安的那只“灰犀牛”。

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特朗普税改对中国影响几何

IMI研究员、华夏银行总行资产管理部产品经理李虹含表示，特朗普税改将从三个方面影响中国经济。

第一美中联动性加强将促进中国继续深入推进供给侧结构性改革。

中国的供给侧结构性改革已初见成效，特别是在经济新常态大背景下，中国政府一直倡导减税提效增质等多方位改革思路。对中小微企业实施了大规模减税策略，另外对大型企业也开辟了税收加计扣除等多方位支持体系。此次，美国减税将削弱中国企业产品在美国市场的竞争力，中国有可能跟进美国减税政策。

第二中国货币政策将跟进调节美国减税的财政政策溢出效应。

中美经济联动性日益加强，特别是美国货币、财政政策在新时期对中国经济的溢出效应增强。然而中美两国作为当今世界两大头号经济体，并非是在任何时候都是此消彼长的关系，更多要考虑协同进步与共同发展。中美两国将以配合性姿态共同维护世界经济的繁荣稳定与有效发展。

第三中国经济结构转型中产业转移再所难免。

美国目前呼吁制造业回流美国，此次减税是其诚意的最大显现。而且中国经济伴随着技术实力的积累和产业配套的完善，从全球价值链角度逐步走入核心地带，在互联网、人工智能与硬件设施等方面中国已开始走入世界前列，技术密集性行业的优势正在逐渐快速提升。同时，在劳动密集型与税收密集型行业当中获取利润的边际效用在逐渐减少。此次美国减税也给了中国新一轮产业转型的契机与动力，推使中国经济结构、产业结构进一步优化。

张超认为，美国税改对中国经济影响有限。

短期来看，美国税改对于中国经济的影响或存在于资本外流的预期，但也只是影响有限。一是中国目前实行外汇管制，外汇尤其是资本项下的外汇流动门槛较高。二是虽然中国经济短期压力增大，但长期向好的经济基本面对资本存在比较强的吸引力。因此，他并不必担心中国资本流出的速度和烈度。

从中长期来看，美国税改带来的影响是全球范围内生产再配置的趋势，但是这种影响程度度比较低。每个国家和经济体都有自己的相对竞争优势和固有的商业模式，如中国拥有全球完备的工业生产体系和数量众多的技术工人，这种全球产业分工的优势是长期形成的，并不是靠几个税点就能让企业放弃并回流到美国的。而全球产业分工与协作，税收只是影响的一个因素，除此之外生产成本、产业集群效应、劳动力、市场因素等都比较重要。因此，综合考虑经济条件与国际博弈，他认为美国税改中国经济的影响存在，但并不大。

最后，在他看来，税改在降低企业所得税同时，也降低了个人所得税，对于中国来讲值得警惕的是人才外流的可能性。现在国家竞争力一方面体现于科技水平，而另一方面人才的竞争同为重要，这个问题值得引起注意。而且，美国的税改方案到正式实施中间还存在不少变数，中国应以静制动，密切关注为宜。

张瑜指出，不必过度担忧人民币汇率和货币政策。人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，美元不会太强，人民币就不会太弱，年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有挤压结汇，人民币汇率不用过度悲观与忐忑。

货币政策方面，中美息差高位（160-170bp）、汇率贬值预期修复、资本流动改善，国内货币政策受外围掣肘度较低，独立性优先，内部为更为主要考虑因素，目前外围尚不构成强掣肘。

法国巴黎证券董事总经理兼首席经济学家陈兴动在接受金融首席观察的采访中指出，中国要积极应对美国减税的负面冲击。虽然税改对于美国经济有着积极的推动作用，但它有巨大的外部性。对于发展中国家，特别是对中国经济发展会产生很大的冲击。

首先会对FDI，对外资在中国的投资带来负面影响。中国本来比较优势就在不断丧失，新一轮对外资投资政策还不太明朗，外资投资法正在准备修改。

其次，会推动中国企业更多更大规模走出去。这方面符合趋势。十九大报告提出中国企业也需要走出去，更接近于消费地，到国际去布点，增加中国的GNP。但另一方面，必然会削弱国内投资，增加投资需求的下行压力。

再次，中国海外投资增加，总体来讲会增加资本流出的压力，从而对人民币币值稳定也带来压力。其实，陈兴动担心税改与其他的外部政策变化会对中国产生一种共振作用的影响。因此，影响可能只是单一的而且是叠加的。

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特朗普税改对世界经济的影响

李虹含指出，特朗普减税对全球经济的影响主要有三个方面：

第一是从产业回流角度来看。减税将吸引更多制造业、重工业及税收密集型行业移至美国。对美国当前经济向好将添加另一味猛药，为其复苏的经济发展历程再添一把新火。

第二从全球经济流动性角度来看。减税将可能刺激美国收紧货币政策，由于美国实行逆风向调节型财政、货币政策，在当前美国经济复苏的大前提下，刺激性财政政策将进一步推高美国通货膨胀预期。紧缩型货币政策与加息将有可能引致全球利率中枢上行，加速加球资本流入美国。

第三对全球货币和财政政策的影响。美国作为世界头牌超级大国，其财政货币政策引领全球各国风潮。美国的政策的风吹草动将引致全球各国的政策响应与效仿，主要原因是为了防止美国财政货币政策出现的溢出效应对本国经济产生严重影响。

因此，当前全球经济复苏仍有韧性，短期还看不到衰退的可能性，全球竞争性减税或将成为2018年全球经济加速上行的催化剂，因此全球性的减税狂潮有可能跟进。

编辑  蒋超  张兴  张雪

监制  朱霜霜  李欣怡

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