视点 | 芦哲：2018美联储将加息几次——从美国货币政策逻辑变化说起

美国11月非农就业数据超预期，再次引发了市场对美联储加息次数的担忧。北京时间12月14日凌晨3点，美联储将公布FOMC利率决议及政策声明，宣布加息具体进程。IMI副研究员芦哲认为，美联储货币政策的逻辑正在发生变化，明年美联储将加息3-4次，当前美联储加息最大的阻碍和风险来自特朗普推进的“减税+基建”政策。

以下为文章原文：

美国11月非农就业数据超预期，再次引发了市场对美联储加息次数的担忧。关于明年加息的次数，美联储（dot plot）自己给出的预测是3次，目前市场预期是2次（根据CME FedWatch），以UBS为代表的主流投行也认识是2次，但是高盛等少数机构坚信会是超预期的4次。

首先，给出判断：3-4次，原因是美联储货币政策的逻辑正在发生变化。

大家不相信联储会兑现诺言，主要是因为①Fed在历史上经常撒谎，之前关于“加息”的表态只兑现过50-70%；②美国通胀疲弱，核心PCE在2018年大概率不会上到2%，这样加息就缺少了依据。

但是，问题在于历史上的联储和现在的联储，所面临的首要问题与任务是不同的。在沃尔克和格林斯潘的年代，美联储的第一要务是“反通胀”，二人都是著名的通胀斗士。因为那个黄金年代，除了少数危机时刻，是全球经济重要的成长期，联储只要控制好了通胀这只猛兽，经济就会高增长低风险。在这个大前提下，美联储的语言比行动“鹰”，把论调喊高一些、紧缩的压力大一些，实际上有利于降低通胀预期，从而抑制真实通胀。通胀是联储行为的上限，通胀高则动，不高则不动。

时至耶伦（和鲍威尔），联储的第一要务变为了“保就业”，这一点从耶伦自身Macro Labor顶级学者的背景也能看出。在其任期内（2014-2017），美国的失业率从7降至4，耶伦带领的美联储功不可没。这样的转变，主要是因为08大危机之后，全球经济的增速普遍放缓，就连美国也在艰难的从深渊中爬出，“复苏”成了后危机时代的主题。然而，复苏刚见苗头，通胀依然疲软，为什么倔强的联储要坚定的走上货币政策正常化（加息+缩表）的道路？因为这件事不仅关乎现在，更关乎未来，因为大家（几乎所有的发达国家）都在依赖货币政策应对08大危机的战役中弹尽粮绝。如下图所示，各国普遍将基准利率降至0附近，并且至今几乎没有抬升，这样一个低利率水平下，如果再发生一次危机或者萧条，货币政策将会没有任何发力的空间，央行将变得束手无策。因此，在这场“货币政策正常化”的战争中，大家都希望能够跑快一点，跑的慢的，就是被下一场危机吃掉的。无疑，复苏快的国家，可以跑的快，而且趁着本轮经济复苏的浪潮，在全球经济回暖最好的时刻加速跑步，是成本最低（因为外需最为旺盛）受益最大的选择。目前，美国是EM中经济的领头羊，欧洲和日本都因为自身的原因，暂时不能实施加息政策，美国的先动优势非常明显。失业就成为了联储行为的下限，失业率不高则动，高则不动。目前的通胀虽然不及目标，但是失业却是历史低点，经济的结构性原因导致短期内通胀仍起不来，而联储对整体经济的信心是充足的，这些信心是通过2017年经济逐渐超预期建立的，那么在2018就应该反映在行动上。而且，这样的转变下，美联储可能变得语言比行动“鸽”，口风松一点，经济回暖的压力就小一点，这就是为什么实际加息次数很可能会超过规划加息次数。

在实践中，联储加息最大的阻碍和风险来自特朗普，加息对经济和财政都会造成巨大压力，这与特朗普推进的“减税+基建”政策非常矛盾。总统负责短期，联储负责长期，历史上一直是这样，本不能说联储的独立性就受到多大干扰。但是今天最大的不同是：包括鲍威尔在内，中央联储的7理事中将有4位由特朗普任命，这绝对是史无前例的。而且主席鲍威尔，不让人放心。自从2012年成为联储理事，他一直行事作风低调，能够查到的公开演讲和表达观点非常之少。但他身上有一点非常的特殊，那就是鲍威尔是罕见的由对立派总统任命的联储理事，他的作风与铮铮铁骨的耶伦可能有天壤之别，这一点构成对下一届美联储独立性的重大威胁。但是这一点仅仅是猜测，不构成证据，我们要根据其上台后的实际作为加以检验和判断。因此，明年2月-4月，是追踪美联储政策的重要阶段，如果联储仍然保持高度独立和政策连贯，2018年大概率加息超越3次，如果美联储开始配合总统的各项财政政策，那么其货币政策转“鸽”也就顺理成章。

注：民主党总统小布什当年任命的共和党人鲍威尔，这一举动颇为意外，因为总统能任命联储理事的机会并不多（理事任期长达14年），大家都会选择自己党派的力量加入美联储。而小布什当年任命鲍威尔，有一定的特殊原因导致他可能必须选择一个共和党人，为什么在众多共和党人中偏偏选择了鲍威尔？这和鲍威尔颇有政治追求，原则性不强，善于融通“容易说话”的特点有很大关系，他可能是众多中央联储委员中和白宫关系最好的。

编辑  张黎丝 孙晓琪

监制  朱霜霜 李欣怡

来源  IMI财经观察

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