中投副总刘珺：跨境投资是中国走向国际舞台的重要步骤

2018年1月21日，货币金融圆桌会议十周年庆典暨中国人民大学国际货币研究所2018新年报告会在中国人民大学逸夫会议中心举行。在下午第二单元的主题研讨三中，与会嘉宾围绕“人民币汇率稳定于金融市场开放”展开研讨。IMI学术委员、中国投资有限责任公司副总经理刘珺从投资的领域强调了市场双向开放的必要性，市场开放可以有效帮助境内投资者分散风险。人民币国际化应从贸易货币、储备货币、投资货币三个步骤发力，汇率在此基础上起到人民币需求指示灯的作用。宏观调控是有取舍的，对内均衡大于对外均衡，金融市场开放是有规则的。

刘珺发表演讲

以下为演讲实录：

我演讲题目是跨境投资汇率与市场开放的逻辑。

为什么在谈人民币国际化？这最终是要把人民币运用在国外投资，境外贸易活动，以及境外的储备货币方面，如果没有这些运用方面的考虑，其实是不用太在意人民币国际化这个内容。

既然我是来自于投资领域，首先想告诉大家，为什么跨境投资是我们中国真正走向国际舞台最重要的一个步骤。这个步骤不仅有面子，而且有里子。

在谈到投资的时候，首先我们应该考虑风险，大家往往会有一个错觉，觉得风险本身就是损失，有损失了才会有风险，其实是不对的，金融学方面两个支柱概念，一个概念是风险与收益正相关关系，另外一个货币时间价值。这两个基本支柱都会跟人民币国际化息息相关。这张图告诉大家传统观念认为损失一定程度是风险代名词，但真正风险是不确定性，是包括收益的不确定性和损失的不确定性。什么叫风险大，是不确定性在增大，并不是损失在增大。

下面我们再说，既然要有风险，怎么降低风险。降低风险只有三种办法，第一种办法是多元化投资分散化投资，第二种办法是对冲，对冲的意义是什么，把上限风险锁住了，下限风险也锁住，当然对冲它本身是有一定成本的。第三个方面是保险，买保险一定程度把下限风险锁住，这样相比，保险本身比对冲要好一点，但是我要提醒大家，如果有一定经济收益，成本方面一定会比锁定风险更高一点，所以大家会看到，我们其实是用一定经济收益购买确定性。但或许有免费午餐，这个免费午餐就是分散化跟多元化投资。

如果我们看了最佳的风险资产组合模型就会发现，其实你不用考虑其他任何因素，你只要把你的风险资产在全球不同的市场进行一个充分的分散，充分的多元化起来，你最终形成的效率曲线是最高的。   

我们看一下中国，你投资全球的股票是收益率最高的，夏普指数是最大，而我们预测考虑到一定程度的分散化投资，希望把全球因素嵌入到中国投资内容中间获得收益是居中，而真正投资中国资本市场收益反而是最低的。所以第一个信息告诉大家，全球分散化投资是有效率的。

我们再看一张图，有一个国家能超过，这是罗伯特莫顿（音）教授做的一系列研究得出的图，我是引用他的研究成果，这里也把这个研究来源准确告诉大家。你如果投资芬兰，就会发现，芬兰实际投资会高于全球指数，但是芬兰的预测指数低于全球指数，所以全球指数依然表现不错。至于日本的图则一目了然，基本跟中国一样，在金融市场运行方面确有类似之处。最后一张图是澳大利亚，澳大利亚也不出其右，跟印尼有点像。全球分散化投资依然是下幅指数最高，实际指数居中，预计指数最次。

大家看完之后得出一个结论，一定要开放金融市场，是双方开放，很多时候一谈到开放往往是单向，好像非要把外国投资人请到中国来。但是我们走出去也同样。所谓的金融市场开放，是金融工具交互，金融规则交互，市场参与者交互，以及所有金融资源的交互。所以我的第一个信息是告诉大家，这个层面双向开放是有利于中国的，并且这个层面的双向开放不仅有面子，同时有里子，不仅有里子，还是真正有里子，确实在经济回报方面能够给大家一个超额回报。

再说第二个话题，人民币国际化，为什么要人民币国际化，怎么准确定义人民币国际化学术概念，是被使用多少比例才叫人民币国际化吗？这些都需要大家探讨。但至少我想人民币国际化应该有三个步骤，或者说有三部曲，首先你要成为贸易货币，我们现在已经是全球最大制造业大国，我们实体经济贸易在2017年是低于德国，但是以前都是超越德国，反正不是第一就是第二。所以你要首先成为贸易货币。第二步要成为投资货币，要拿人民币投资，不能一投资就换美元，不能国家一说外汇不能出去就不能投资了。第三个方面是储备货币。我一直认为汇率本身就是交通灯，没有什么好坏之分，原因是因为有贸易活动投资活动已经有储备货币的需求，所以我需要汇率作为一个指示，而汇率就是交通灯作用，只要前三者内容是充实的，交通灯也一定会是充实的。

我也坚定认为，有时候你必有所放弃才能有所保留，对内平衡永远优于对外平衡，大家如果看到宏观政策方面，对内平衡政策优于对外平衡政策，那都是再正常不过的。并且我也始终坚定认为，我们在宏观调控时，汇率、储备和外汇管制三者必选其一，不可能三者都放弃，所以如果我们既要汇率自动浮动，又要储备不进行干预，同时还不进行资本账户管制，这不可能达到宏观调控结果。

最后我想说市场开放是必须的，但是开放不是无政府的，总的来说我给大家传递信息就是两个，一个金融市场开放是必须要走的一步。第二千万不要认为开放市场就是敞开大门什么都不管。开放是有次序的，是有标准的，是有制度的，是有规则的。只有这样我们人民币汇率制度才能真正以市场为基础。

观点整理  崔怡鹤

编辑  田    雯

监制  朱霜霜 李欣怡

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