中行陈卫东：中国大部分企业汇率风险管理能力较差

2018年1月21日，货币金融圆桌会议十周年庆典暨中国人民大学国际货币研究所2018新年报告会在中国人民大学逸夫会议中心举行。在下午第二单元的主题研讨三中，与会嘉宾围绕“人民币汇率稳定于金融市场开放”展开研讨。IMI学术委员、中国银行国际金融研究所所长陈卫东指出，对于我国来讲，合理的均衡汇率应保持在促进贸易发展、经济增长的水平上。从产业升级、我国企业外汇风险管理能力和国际收支结构来看，我国对于汇率波动的容忍度较低。达到均衡合理的汇率水平，面临的挑战包括经济发展长周期、发展中国家自身不确定性、国际主要汇率波动等。汇率改革要找到一条适合中国自己的发展道路。

陈卫东发表演讲

以下为演讲实录：

今天想强调把汇率面放得更宽一点，时间拉得更长一点，我们会发现要找到合理均衡的汇率水平，过程会变得非常复杂。而且如果政策治理不当，也许成本会很高，所以我觉得汇率进一步改革的方式其实并不那么容易。

我想从三个方面来进行一个简单的说明，包括汇率改革的基本依据和合理均衡，汇率形成面临一些困难，同时怎么样创造汇率稳定的有利环境。

首先从汇率的依据来看，要形成比较合理的汇率，还是要有利于实体经济发展的，这样一种汇率形成要求的约束，这也是我们经过长期以来汇率改革宝贵经验。应该说长期以来我们国家汇率调整过程中非常重视汇率对贸易影响。过去我们曾经用换汇成本这样方法评价汇率水平是不是合适，在汇率决定理论也有很多都相当程度上重视，购买力平价来研究人民币汇率是不是合适。从经验来看，这是正确选择。过去30多年中国经济高速发展，跟贸易增长密不可分，我们国家的贸易水平很高，在2007年前后曾经一度达到60%，后来有所下降，2016年还是在33%左右，过去20多年人民币汇率还是相对稳定，尤其在亚洲金融危机和2007、2008年美国次贷危机之间，人民币汇率相对稳定，成为全球经济非常稳定的因素。人民币保持相对稳定，间接调整，其实是稳定我们国家企业的出口竞争力，有利于促进经济增长。

从国际经验来看，汇率经济不合理有可能成为经济发展绊脚石。学术上基本上都是这样的观点，但它未必是一种理想状态，至少不是对所有国家来说是合适的。其实我们有很多的经验案例，很多的发展中国家因为过早过快实行自由浮动汇率制度，导致货币危机经常出现。加上其他经济政策的失误，所以很多发展中国家陷入中等收入陷阱这是很重要的一个原因。

从发展阶段来看我们国家实体经济对汇率波动的容忍度较低，我将从三个方面论证这个观点。第一是，产业升级可能会因为汇率过度的波动或者升值而所阻。我们国家这几年地产、房价、劳动力的成本，这些要素增长非常快，已经成为影响我国传统产业竞争力很重要因素。劳动力成本比较高，跟周边国家比较劳动成本增加非常快，在周边这些国家已经不具有太多优势。另一方面要培养新型产业，高新技术产业，这些产业依赖高端技术，也依赖专利投资，也依赖一些重要的中间进口，所以盈利空间比较小，所以一旦汇率升值过快，可能会使得传统制造业失去竞争力，会形成我们经济发展中产业核心化。第二是，我们国家大部分企业对汇率风险管理能力还是比较弱的，从而容易受到汇率波动负面冲击。过去我们国家企业海外资产发展很快，央企从2008年海外资产大约在1.4万亿，到2016年的时候增长6万亿，负债2008年的时候负债是8800亿到2016年是4.6万亿。我们调研了解到，大部分的企业对汇率套期保值工具的认识是非常有限的，这个原因有多方面，有的是没有经验，有的是因为一些管理体制管理机制的 45 32604 45 14987 0 0 2829 0 0:00:11 0:00:05 0:00:06 2943欠缺，还有就是直接在做投机，所以造成结果是汇率大幅波动。所以我们认为现在对中国企业来说，汇率风险管理能力是亟待提升。第三是，国际收支的结构，我们现在国际收支脆弱性风险是很大的，我们需要高度的重视。长期以来，支持我们国际收支顺差很重要因素就是精准项目收差，今年服务贸易逆差不断扩大，同时资本项目开始出现逆差。另一方面我们国家服务业在未来的经济发展中越来越大，一带一路战略推进落实，很多企业走出去，加大对外投资。所以维持未来国际收支整体顺差会变得越来越困难。   

第二大方面，我们看一看形成合理均衡汇率水平面临的挑战。第一个挑战是从长周期看，汇率决定与总体发展状态呈现周期性，对经济快速增长国家而言，汇率容易过度升值，但是在另一方面，在高增长一段时间过后，也可能会出现动力不足或者是转型的困局，由此形成汇率可能会面临压力。从长周期来看，美元、日元都经历过类似问题，我想我们国家也同样会面临着这样一个问题。怎么样去平抑长周期影响，还值得我们进一步探索。第二个挑战是，发展中国家在转型过程中存在不确定性，尤其涉及到对制度变革的预期不确定，某些政策不成熟可能会导致企业居民对外投资，全球资产配置过程表现无序性、非理性特点，造成外汇供求行为异常变化，从而对汇率水平产生异常的冲击。第三个挑战是，汇率波动本身有相对性，所有汇率都是相对价格，全球主要汇率无序波动，使得各国汇率都是被动调整，对发展中国家形成合力的稳定汇率因此带来困难，美元现在还是最主要的货币美元，美元走强，其他货币走弱。虽然美元汇率变化有一定周期性，在这个周期变动过程本身都是变动决定一个状态。所以发展中国家无论采取什么样的汇率安排，都难以实现自发的汇率的稳定。所以我认为没有一劳永逸的汇率改革措施，重要的是每个国家都能够构筑起自己的货币稳定的机制。可能既不是固定汇率也不是完全的自由浮动汇率，而是很有技术的有管理的活动汇率。

最后，怎么样创造汇率稳定的有利环境。这当然有很多方面因素，包括资本帐户怎么开发，包括外汇制度，外汇市场怎么建设，我觉得最重要还是取决于我们国家对经济发展的动能转换，外汇管理程度是不是有所下降，汇率影响敏感度是不是有所降低，这样我们市场空间会进一步提升。

总之汇率改革很重要，但是有很多限制条件和约束条件，我们要对过去很多国家的实践进行经验总结，考虑我们国家发展状况在全球经济能力，这样才能够找到一条比较适合中国自己的道路。

观点整理  崔怡鹤

编辑  田    雯

监制  朱霜霜 李欣怡

点击查看近期热文

欢迎加入群聊

为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察将建立微信交流群，欢迎大家参与。

入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。

欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，推荐好文章可联系：邮箱[e-mail]；电话[phone]

关于我们

中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的80余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，70余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。

2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

国际货币网：www.imi.org.cn

微信号：IMI财经观察

（点击识别下方二维码关注我们）

只分享最有价值的财经视点

We only share the most valuable financial insights.