穆长春：全球性稳定币放大公共风险
在11月10日的第十届财新峰会上，IMI学术委员、中国人民银行数字货币研究所所长穆长春针对全球性稳定币进行了解读。他认为，全球性稳定币对公共政策和监管形成了诸多风险，应对可能存在的监管漏洞进行全面评估，全球性稳定币生态系统作为一个整体可成为系统重要性监管对象。
以下为文章全文：
目前全球跨境支付特别是个人汇款仍然存在速度慢、收费高、路径复杂等一系列问题，全球仍有17亿人无法获得银行和金融服务。随着科技创新，为解决前述问题，加密资产应运而生，但加密资产也面临着格波动大，多被作为投机资产等棘手问题。稳定币通过与一组资产进行挂钩来稳定币值，想借此推动全球支付安排向效率更高、成本更低、更普惠的方向发展。
随着Facebook推出Libra方案，全球性稳定币的讨论也成为了今年各国央行关注的焦点。在11月10日的第十届财新峰会上，对于全球性稳定币对金融市场、货币体系以及社会体系的影响，央行货币研究所所长穆长春进行了全面细致的推演和解读。
穆长春认为，全球性稳定币对公共政策和监管形成了诸多风险：比如法律确定性、治理、反洗钱、反恐融资、反大规模杀伤武器监管、支付系统安全、市场稳健、个人隐私与信息保护、消费者/投资者保护、缴税合规等挑战。“如果稳定币扩展到全球范围，将放大其对于公共政策产生的挑战和风险，也可能产生新的挑战和风险。”
此前，央行前行长周小川亦在此次财新峰会表示，跨境支付的成本问题并不是由于技术问题所导致的，而主要是由于监管和制度成本高造成的。穆长春亦称，新技术与新支付工具的引入并不能从根本上解决前述问题。
穆长春建议，应对可能存在的监管漏洞进行全面评估，以最高标准对稳定币进行监管，并推出新标准。私人部门开发稳定币需遵守国际及不同国家法律法规，满足来自监管、治理结构及风险管理的最高标准要求，明确参与者对稳定币的权利和义务，清晰界定治理结构和投资规则，并充分披露。
在他看来，全球性稳定币生态系统作为一个整体可成为系统重要性监管对象，“在法律、监管、风险控制等问题解决之前，不宜推出全球性稳定币”。
穆长春认为，如果人民币不可兑换，就会和弱势货币一样，必然受到全球性稳定币的侵蚀。唯一有效的应对，就是保持和提升人民币在国际货币篮子中的地位，争取继续提升成为强势货币，才能抵御住全球性稳定币的挑战。
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如何拆解“巨兽”
穆长春介绍，根据此前参加国际会议与libra团队交流的情况看，目前全球性稳定币尚处早期，设计框架没有确定，信息也不充分，无法评估当前法律和监管框架是否适用于全球性稳定币监管。
他打比方说，就像一头巨兽，牵巨兽的人也说不清或者不想说清这头巨兽到底是什么动物。“这就必须按照相同业务、相同风险、相同监管的原则对这头巨兽进行拆解。当然也要注意，在这个过程中要在加强金融监管和保护创新之间保持平衡，不能在拆解的过程中把好动物给错杀了，但也不能把猛兽放出去伤人。”
至于拆解的路径，穆长春举例说，全球性稳定币整体框架可以归类为支付系统，而发行、托管和交易环节又可以归类为存款吸收类机构、ETF（交易型开放式指数基金）和货币市场基金，稳定币本身又可以归类为电子货币。
针对系统重要性全球性稳定币监管，有一些业务可以适用国际上已推出的标准。比如CPMI-IOSCO的金融市场基础设施原则（PFMI），FATF关于虚拟资产的标准、反洗钱等框架、BIS对银行的加密资产敞口审慎标准、IOSCO的货币市场基金操作规则、ETFs交易原则、客户资产保护、加密资产交易平台监管、跨市场合作等。
但穆长春同时强调说，稳定币拓展至全球范围，将进一步放大相关风险，也可能带来新的风险，可能是现有监管框架无法全面覆盖的。“应不断完善现有支付体系，完善普惠金融服务。各国央行也应在各自法律辖区内对于发行央行数字货币（CBDCs）成本和优势进行评估。”
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全球性稳定币为什么会放大风险
“稳定币扩展到全球范围，将放大对公共政策的挑战和风险。”对于这一结论，穆长春从三个方面进行了分析。
第一，全球性稳定币的应用会削弱金融市场的公平竞争。由于全球性稳定币的发行者一般为大型科技公司，网络效应将导致更高的市场集中度，削弱金融市场竞争，同时，稳定币的闭环体系可能会抬高市场准入门槛。
第二，全球性稳定币生态系统存在信用、期限和流动性错配及操作风险，可加剧国内货币金融部门的脆弱性、加剧危机的跨境传导。穆长春指出，全球性稳定币很大程度上依赖于运营者的信誉，一旦出现风险事件，做市商能否稳定币值是存疑的。另外，抵押资产储备不透明、相关的权利和义务界定不清，治理不善，比如储备资产未独立托管，持有人无法赎回，也会引起挤兑。
第三，如果全球性稳定币用于支付，一旦出现系统中断，会导致市场金融波动并影响实体经济活动。如果用作价值贮藏，币值下滑将引起持有人财富收缩，同时，银行与相关金融机构如果持有稳定币也会遭受损失，由于没有存款保险保障和最后贷款人机制，在发生挤兑的情况下这些金融机构损失更大。另外，全球性稳定币储备资产规模较大，在极端情况下，如果发行机构为应对赎回请求，不得不甩卖资产，将引起金融市场价格大幅波动，也会导致托管银行出险。在市场承压时，如果稳定币成为法定货币的替代，将冲击国家货币主权。
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对货币政策体系的影响
穆长春还指出，全球性稳定币一旦推出，会对货币政策传导产生影响。
如果全球性稳定币广泛用于价值贮藏工具，居民及企业将持有用稳定币标价的资产，国内货币政策对这部分资产的收益率影响有限，货币政策传导效果将处于弱势。如果全球性稳定币支付利息，那么利率是由篮子货币所决定的，利率则应是篮子货币利率加权平均，这将进一步削弱本国货币政策传导，这对本币不在篮子货币中的经济体影响更大。
在弱势货币国家，全球性稳定币将在更大范围内成为支付和价值贮藏工具，即使不支付利息，也将严重影响货币政策传导和铸币税收入。这与美元化还不一样，在全球性稳定币化情况下，无法通过双边磋商来解决，使问题进一步复杂化。
穆长春称，如果全球性稳定币和本币自由转换，稳定币利率将影响本国内存贷款利率的确定，进一步削弱货币政策传导的有效性。
如果持有人在类存款账户中长期存放稳定币，银行端个人零售存款规模减少，银行对批发性融资的依赖性增强，而相比个人零售存款，批发性融资对利率更加敏感，银行存款来源稳定性下降，引发银行惜贷，长期贷款更受影响，加剧融资难和融资贵，放大货币政策传导的问题。
如果稳定币作为价值尺度进入信贷市场，代替本币进行借贷，将实现稳定币的货币创造，那么利率将以稳定币进行标价，国内货币政策对借贷双方的调控能力下降，则货币政策传导效果将进一步被削弱。
如果稳定币作为国际资产储备，全球性稳定币的使用将提升全球对稳定币篮子货币资产的需求，引起非篮子货币国家资本外流，抬高这些国家的市场利率，而压低篮子货币国家利率水平，造成优质资产荒，影响各国公开市场操作。编辑 侯津柠
来源 财新网
责编 金天、蒋旭
监制 朱霜霜
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