IMI锐评 | 如何看待美联储“无限量”量化宽松？

北京时间3月23日(周一)晚间，美联储宣布了一系列新的刺激计划，包括扩大其量化宽松计划中的资产购买范围和四项新措施，以增加商业票据、企业债券甚至ETF市场的流动性。同时，美联储宣布本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券(MBS)，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。如何看待美联储开启的新一轮“无限量”的宽松政策？这一轮刺激政策会对美股及美国经济产生怎样的影响？随着疫情的全球蔓延，未来是否会演变成一场国际性的金融危机？对此我国又将如何应对和防范？就上述问题，本文特将IMI部分专家成员的观点整理如下。

观点整理丨李昂

以下为文章全文：

 1

如何看待本轮及近期出台的一系列刺激政策

IMI副所长、中国人民大学财政金融学院教授涂永红认为，由于美国经济运行建立在政府、个人高杠杆基础上，只要货币市场资金链不断裂，在市场联动机制下，信贷、债券、外汇市场就不会出现断崖式下跌。从历史经验看，在美国出现金融市场剧烈动荡、恐慌情绪高涨时，只要美联储提供充足的流动性，对于恢复市场信心、稳定金融和经济正常运行，就会产生显著的效果。因此，在当前巨大的不确定和恐慌面前，美联储频频出手稳定市场，释放无限量流动性，无疑是明智之举，是正确的决策。

财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生认为，在美联储3月23日晚间推出的包括定期资产抵押证券贷款工具（TALF）、一级和二级市场公司信贷工具（PMCCF、SMCCF）等在内的三个工具中，最重要、对市场影响最大的应该是二级市场公司信贷工具SMCCF，这个政策虽是买债，但它也可以非常有效地缓解股票市场的流动性问题。尽管美联储没有公布SMCCF的具体操作对象，但从投资级公司债的持有人结构看，应该较大比例是InvestmentAdvisor。美国的Investment Advisor在获得监管机构批准后，可以代客购买股票和债券（不包括CDs），另外还可将资金借给共同基金或者对冲基金，并不受《多德—弗兰克法案》的限制。因此，美联储从Investment Advisor手中购买公司债券后，实际上相当于将资金间接投放到了股票市场上。若未来股票市场继续下跌，或者流动性问题继续发酵，后续继续扩大SMCCF规模的可能性也会比较高。

IMI特约研究员、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示，近期，美联储在放松货币政策方面可谓不遗余力。这些行动与美联储在2008年次贷危机爆发后的举措相比，有过之而无不及。而美联储启动无上限量化宽松政策的做法，更是将货币政策宽松推到了史无前例的地步。作为全球最重要的储备货币发行国，美联储本应实施可信度很高的独立货币政策，并努力避免本国货币政策变动对全球金融市场造成的负面溢出效应。但从目前来看，美联储的货币政策操作越来越只关注国内需求，而忽视了其操作对其他国家的负面影响。

IMI研究员蓝国瑜认为，美联储近期推出的一系列密集政策，是对新冠疫情可能引起的经济衰退做出的快速反应；尤其是在3月23日推出的史无前例的无限量QE，既是对前两次降息未能达到稳定投资者情绪的直接加码反应，更是明确表明了美联储通过超预期大力度的货币政策对美国经济进行“兜底”的决心。

 2

 本轮宽松政策的效果及影响

涂永红表示，在经济正常情况下，量化宽松政策会促进企业投资、个人消费，美联储注入的流动性在经济运转中以派生存款方式滚雪球般放大，有利于刺激经济增长。但是，在疫情肆虐情况下，恐慌让人们捂紧钱袋，生产和消费受到严重抑制，现金为王，漏出效应很可能使美联储的量化宽松政策大打折扣。短期内，不应对该政策的扩张效果报太高期望，也不必过分担心美元泛滥会对其他国家产生扩张性溢出效应。

在人民币国际化方面，涂永红认为，由于欧洲受到的疫情打击比美国严重，美联储的无限量宽政策让市场进一步确认了美国经济的下行预期，加剧了市场强烈的避险动机，美元成为首选避险货币，美元资产也成为投资者的避风港。美联储采取非常货币政策稳定金融市场，可加速吸引国际资金流入，一方面增强其货币政策的效力，另一方面推高美元指数，进一步巩固美元的国际货币地位，不利于人民币国际化。

IMI特约研究员、国家开发银行研究院国际战略一处处长吴志峰表示，本轮政策出台后尽管当晚美股三大股指集体收跌，但也传递了一些积极信号。一是恐慌情绪已大大缓解。在3月23日美股三大股指集体收跌的情况下，恐慌指数大跌32%，盘后再跌20%。二是这次美股收跌更多是因为国会两党对经济刺激和救援计划未能达成一致。随着后续磋商经济刺激计划终将出台，美联储火力全开的货币政策将得到财政政策的有力支持，政策底开始露出曙光。在政策底之后，市场底有望快速到来。三是股市从高点回落，道琼斯指数和标普500指数跌幅均已超过35%，市场在快速下跌过程中消化了能量，进一步快速下跌空间有限。四是美联储推出的一些政策工具，如一级交易商信贷便利PDCF和货币市场共同基金流动性工具(MMLF)，就是直接为市场提供流动性的，在这样的政策安排下，大型交易商或者金融机构因流动性衰竭而破产的可能性不大，预计美联储也会吸取2008年金融危机中放任雷曼倒闭的教训，不轻易让大型机构破产。五是为应对疫情扩散和商业活动关闭所造成的经济问题，美联储设立了多个政策工具，这些工具将大大缓解信用市场的紧张，减少实体企业的破产。

IMI特约研究员、中国人民大学财政金融学院教授戴稳胜认为，从流动性角度，无限宽松可以暂时性地解决问题，但是现实中最严峻的问题没有解决：疫情依然在发展，流动性的提供不能解决需求问题不能提高实体产业的效率。同时，这种无限量宽松的做法是在消耗美国自身的信用，如果疫情能在半年内得到有效控制，那么短期内对全球经济与金融将产生较好的影响，但长期而言对美国损害巨大。然而目前看，疫情在半年内得到完全控制的可能性不大，因此无论长期还是短期，不认为该政策能让美国经济金融起死回生，最多只能暂缓美股的跌势，使美股在20000点以上组织一次阻击但并不能解决深层次问题。

他进一步表示，美国经济与美股要止跌回升，首先需要做的是，停止与中国在抗击疫情方面的龃龉，尽快与中国展开合作携手抗击疫情，其次还是要在政治与经济上消除对中国的偏见与打压，与中国展开深层次合作，使经济全球化回到正轨上来。

钟正生认为，从近期的市场走势可以看出流动性正在转好。在股票市场流动性问题得到缓解、以及重磅财政刺激方案有望出台的情况下，美股急跌大概率已经暂时告一段落，甚至短期内有可能出现一定的修复反弹，大类资产的逻辑也都将暂时回归正常模式。不过，美股中长期走势、以及未来流动性的情况，仍然取决于美国疫情的蔓延与经济数据表现，仍需密切关注。

张明认为，第一，从目前来看，迄今为止美联储宣布的措施基本上能够平息金融市场上的流动性短缺，避免因为流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产及其负面影响；第二，本次全球金融市场动荡与2008年次贷危机的最大区别，在于本次动荡的诱因是肺炎疫情对实体经济造成的冲击。因此，除非美国政府能够出台足够强的政策举措来抑制肺炎疫情在美国的扩散，否则仅靠美联储宽松货币政策，并不足以平息金融市场动荡；第三，要充分应对肺炎疫情对美国经济造成的不利影响，除了宽松货币政策之外，财政政策必须发挥作用。但受两党制影响，国会在出台大规模财政刺激方案方面面临的难度，要远高于美联储释放流动性。总体而言，美联储大规模货币宽松在一定程度上有助于稳定金融市场，但很难避免美国经济陷入衰退。

蓝国瑜认为，美联储无限量QE模式，最大的意义在于“立下旗帜”：明确无误地向全球投资者宣告美联储手里不仅还有弹药，而且弹药充足；美联储不仅没有提前“甩锅”，而是有决心动用各种创新的货币政策手段对抗由于新冠疫情引起的经济衰退。美联储的这种无限量QE模式，一方面将缓解全球投资者对美国经济衰退的担忧，对全球股市行情尽快走出恐慌、恢复稳定产生积极作用；另一方面有可能引起全球主要经济体陆续推出类似的无限量QE方案，进而可能引起不受疫情影响的资产——如不动产、矿产、线上教育公司股票、网上商城股票等，以及疫情控制较快较好的经济体的资产出现价格上涨压力。

 3

未来全球经济及资本市场走势

涂永红指出，当前的金融市场动荡是全球性生物安全和严重恐慌造成的，与2008年的金融危机有本质上的不同。金融机构本身的资产负债表比较健康，杠杆率不高，不良资产较少，免疫力较强；金融监管比较严，系统性风险管理能力大大加强；基于G20、IMF等平台，主要国家在共同抵御全球性重大风险时的合作与政策协调更有效，各国迅速采取积极的货币政策，共同抗击疫情。基于以上理由，此次金融市场动荡是短暂的，不会演变为一场金融危机。相信在各国科研人员的努力下，疫苗能很快开发出来，彻底消除人们的恐慌，促使经济重回正轨。

张明表示，从全球视角来看，美联储新一轮货币政策放松将会带来负面的溢出效应。从本质上而言，美联储通过极其宽松的货币政策救市，其实也是把本国调整的成本转移给其他国家。新兴市场国家在经历近期的痛苦冲击后，未来可能再度迎来新一轮短期资本流入、本币升值、资产价格上升与杠杆率攀升。而随着最终全球金融大调整的到来，新兴市场国家将会重新面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降与快速去杠杆。在金融市场的繁荣与衰退之间，新兴市场国家很可能会发现，本国财富以隐蔽的形式大规模流失了。

戴稳胜表示，当前全球金融市场的动荡已经不是引发新一轮金融危机，而是目前的动荡已经是金融危机的苗头。如果全球各国不放弃成见展开全方位合作，发展为金融风暴甚至经济的大萧条完全可能。

蓝国瑜认为，鉴于美联储无限量QE提供了一个全新的政策工具，以及全球各主要经济体在应对08年全球金融危机时建立的联动机制和积累的经验，今年一季度由于新冠疫情导致的全球股票动荡进一步引发新一轮全面金融危机的可能性不大；另外，根据中国通过两个月即能有效控制疫情的实践经验，以及韩国、日本、新加坡等国一边严格防控一边正常生产生活的实际情况，再加上跨国经验分享的红利以及跨国物资周转的调剂，预计新冠疫情对欧美国家的主要冲击也主要集中在今年3月份到5月份，各主要经济体的物资储备、财政金融工具等足够克服短暂的疫情冲击，因此引发全球大萧条的可能性同样不大。

 4

中国如何更好地应对疫情及国际金融风险冲击？

涂永红认为，中国的疫情已经得到较好控制，进入到防输入的新阶段。我国是制造业大国，海外疫情很可能导致产业链短期内无法正常运行，那些外部依赖性较高的企业、行业必然面临新的挑战，难以实现复工复产。我国需要实行定向宽松的经济刺激政策，在信贷、税收、收费等方面加大扶持力度，为小微企业、餐饮、酒店、交通、外向型企业提供足够的支持，寻找替代企业，补齐产业链短板，帮助他们度过难关。采取多种鼓励措施，给予个人和家庭补贴，拉动内需，更好发挥消费拉动的作用。

戴稳胜表示，对于中国而言，最重要的还是要做好自己的事情。抗击疫情方面，一定要全国统一政策，坚定执行集中隔离应治尽治等政策，严防死守海外疫情的倒灌，在全球疫情中保持一块各国抗击疫情的根据地。绝不能闭守门户，要坚持开放政策不动摇，坚定人类命运共同体理念，与各国无私分享抗疫经验，基于市场原则努力支援抗疫物资，携手共同抗击疫情。在此基础之上尽最大努力复工复产，为全球抗击新冠疫情提供物资保障。金融方面，应继续加强金融领域的反腐倡廉，继续坚持金融改革与开放，在保持稳健发展的基础上，逐步构建多层次资本市场，为全球资金构建一个相对稳定安全的避风港。

蓝国瑜认为，中国作为最先爆发疫情危机又最早控制住疫情的国家，在2月份主要受到产能利用不足、可能无法按期交付订单的“供给不足”压力影响，当时保证复工复产成为了一切工作的重点；而到了3月底，由于自身疫情控制得当以及国外疫情加剧，经济形势在一个月之间迅速变为国外产商订单取消而导致的“需求不足”的压力影响。鉴于此，目前最需要的是要进一步加大财政政策力度，通过加快发行地方债、扩大政府采购规模、加大减税力度、甚至是对中小企业和个体户进行直接补贴、对居民发放消费券的方式，提振有效需求、保证就业目标，为顺利度过2020年二季度的“订单危机”和完成全年经济社会主要目标提供足够力度的政策支持。

编辑  李昂

责编  金天、蒋旭

监制  崔甜甜、刘家琳

点击查看近期热文

欢迎加入群聊

为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。

入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。

欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，留言可换奖品：每月累积留言点赞数最多的读者将得到我们寄送的最新研究成果一份。

关于我们

中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融（青年）圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂、IMF经济展望报告发布会、金融科技公开课等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《宏观经济月度分析报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。

2018年，研究所荣获中国人民大学优秀院属研究机构奖，在182家参评机构中排名第一；在《智库大数据报告（2018）》中获评A等级，在参评的1065个中国智库中排名前5%。

国际货币网：http://www.imi.ruc.edu.cn

微信号：IMI财经观察

（点击识别下方二维码关注我们）

理事单位申请、

学术研究和会议合作

联系方式:  

010-62516755 

[e-mail]

只分享最有价值的财经视点

We only share the most valuable financial insights.