IMI研究动态 |（2020年10月总第二十五期）

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十月会议动态一览

货币金融圆桌会议·2020秋暨《人民币国际化报告2020》发布会

2020年10月30日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）、澳门大学亚太经济与管理研究所与浙江大学互联网金融研究院及联合主办的“金融创新与大湾区新机遇论坛暨货币金融圆桌会议·2020秋”在澳门大学举行，这是货币金融圆桌会议首次在澳门举办。澳门金融管理局委员刘杏娟，横琴新区金融服务局局长池腾辉，澳门大学校长宋永华，瀚德科技董事长曹彤，中银香港首席经济学家鄂志寰，澳门大学荣誉学院院长黎宁，中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军，浙江大学国际联合商学院院长、互联网金融研究院院长贲圣林，澳门大学教授颜至宏，IMI副所长涂永红，浙江大学经济学院副教授俞洁芳等金融机构、监管机构与科研院所专家学者出席会议。

陶湘国际金融讲堂第19期 |衍生金融50人论坛秘书长冯博做客陶湘国际金融讲堂主讲“当代中国衍生市场发展之路”

2020年10月25日下午，陶湘国际金融讲堂（第19期）在中国人民大学公共教学一楼1303顺利举行。衍生金融50人论坛秘书长、金衍（北京）国际咨询公司董事长冯博以“当代中国衍生市场发展之路”为主题发表了演讲。本次讲座由中国人民大学国际货币研究所（IMI）副所长、中国人民大学财政金融学院教授涂永红主持，中国人民大学财政金融学院副教授郭彪以及财政金融学院学生参与讲座。

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十月精彩观点回顾

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推动形成“双循环”新发展格局，是未来一段时期经济发展的首要任务，也是“十四五”时期金融改革发展的着眼点。陈雨露指出，“双循环”新发展格局是把握国内外大势、重塑我国新优势的战略抉择，要以独立自主为着眼点畅通国内大循环，通过改革和高水平对外开放优化国际循环，坚持金融供给侧改革战略方向，以金融科技引领的金融体系集成创新服务“双循环”新发展格局。

潘功胜表示，我国积极探索建立具有中国特色的宏观审慎政策框架体系，有序推进系统重要性金融机构监管，加强金融控股公司监管，并在金融基础设施、房地产金融、跨境资金流动等重点领域开展宏观审慎监管。下一步，将在实践探索中不断健全符合我国国情的双支柱调控框架。

针对我国为什么要建设征信体系，建设什么样的征信体系，谁来建设，怎样建设等问题，苏宁指出，我国征信体系建设的目标是通过全面共享债务人的信息来保护债权，依托人民银行征信中心兼具“政府+市场”的双重属性，在全国所有放贷机构之间实现了全量信贷信息集中统一共享。我国征信体系建设是集体智慧的结晶，依法保护企业和个人作为征信信息主体的合法权益，防止企业和个人的信用信息被滥采滥用，是构成征信监管的核心内容。可以预见，随着征信市场化、法治化和科技化的全面推进，随着覆盖全社会征信体系的日益完善，在不远的将来，我国将成为征信强国。

王忠民从不同角度，通过历史上几个场景间的链接，把数字化理财和消费升级贯穿起来。数字化2C端的场景是社交、电商和搜索中爆发出的全球瞩目的亮点；数字化理财中，对于数字化公司特别是数字化的金融公司而言，是利用内生的技术、内生的利益、内生的需求；数字化金融，真正做到了金融服务中极小的颗粒度，达到服务的周到性、服务的深刻性；从社会公益的角度，微小的公益就可以为社会做贡献；从消费升级发展角度，互联网时代是链接一切，特别是在区分互联网时代和数字化时代的时候。

王兆星提出了引发非传统金融风险的八大因素，包括气候与环境恶化，全球性、地区性、全国性的疫情等公共卫生事件，政局不稳和社会动乱，发生国际贸易争端与经济制裁，金融科技信息系统遭到攻击，地区的军事冲突和国际恐怖的攻击，非传统金融部门逃避监管等。在当前形势下，我们在继续关注和重视防范传统金融风险的同时，更要关注、重视以及有效防范非传统金融风险。我们应该做好以下几件事情：提高加强对相关风险的全面研究和防范，提早完善金融机构应急服务机制，完善金融应急支持机制，完善逆周期调节与风险抵御机制，完善金融基础设施的安全保障机制。

王兆星撰文强调，金融法治是维护金融安全之基，并从法治是金融治理与稳定之基、金融法治短板是产生金融乱象与风险之源、加强法治是治理金融乱象与风险之本三个方面作了进一步阐述。他指出，要从源头上防范和治理金融风险，从根本上保障金融安全稳定，必须从完善金融法律法规做起，在强化金融法治短板上下大力气。

吴晓求就中概股在美国资本市场受到歧视性待遇发表评论表示，这种歧视性的眼光实际上破坏了资本市场的精髓。中概股的回归有三类情况：一种情况是套利者，一种是在美国上市受到文化因素的限制，还有一种是受到了中美经贸关系影响。大多数中概股是高科技企业，质量相对较好。通过中概股回归，我们更需要反思中国资本市场过去的缺陷，找到中国资本市场的基本改革方向。

国际大循环到双循环，是大家对中国经济增长模式的战略转型一直以来关注的问题。对此，吴晓求指出，从国际大循环到双循环的战略转型需要客观地评价消费、投资和进出口贸易这三驾马车的作用。双循环模式也要警惕追求自然经济模式、回归计划经济体制、轻视开放对未来中国的战略作用这三种现象。同时，他提出，中国金融的改革受市场化、科技、国际化这三种力量及其交织作用，取决于我们如何把握未来的趋势。

近年来，随着全球经济格局的重塑，世界黄金市场格局也随之发生深刻变化，尤其是中国黄金市场的表现格外亮眼。焦瑾璞表示，为打造能够与中国黄金市场的发展速度和市场规模相匹配的定价基准，上金所于2016年4月推出了人民币黄金基准价格“上海金”，补充和完善国际黄金市场的价格体系，推动了全球市场的多元化发展。未来，仍将持续完善“上海金”的产品机制、业务服务与市场合作，积极探索与境外交易所联合开发以“上海金”基准价为核心的创新产品，扩展市场发展空间和潜力。

在当前全球经济复苏形势仍不明朗、国际环境纷繁复杂的新形势下，陆磊就“致力于构建面向未来五年的金融市场开放新格局”这一主题，从构建金融市场开放新格局的关键期、长期改革的取向和近期发展机遇以及未来金融市场改革发展面临的挑战和战略三个方面发表了自己的观点。

6月以来，人民币出现较大幅度升值。中国人民银行从维护人民币汇率在均衡水平下基本稳定的政策目标出发，调节外汇管理政策，发出了明确的预期管理信号。对此，涂永红指出，当前外汇市场供过于求，如何维持人民币汇率在均衡水平下的稳定，如何实现双向波动，无疑是一个重大挑战。从完善汇率预期管理角度，应坚持市场化导向、创新丰富政策工具箱、及时调整贸易和资本流动格局。

涂永红撰文指出，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是根据我国发展阶段、环境、条件变化作出的战略决策，是事关全局的系统性深层次变革。必须全面提高对外开放水平，建设更高水平开放型经济新体制，以高水平开放增强国内国际经济联动效应，为加快形成新发展格局创造有利条件。

王国刚介绍了金融业内生性与外植性的历史发展和中国金融是纵向的外部植入型金融体系、缺乏横向金融机制的现状，并对互联网金融建构横向金融体系做出展望。他提出，在横向金融体系发展中，银行垄断状况将大大改观、M2持续增加的趋势将改变、使金融风险易于处置。

张杰撰文指出，我国资本市场发展绩效总体上之所以不尽如人意，深层次原因是与银行体系相比，其尚并不具有配置经济改革过程中的金融资源的比较优势。我国的金融市场化需要与金融控制保持某种“制度均衡”，而国有银行体系作为一种着眼于国家长远目标的战略性制度资源，其重要性在国有银行的市场化改革过程中不应被低估。

赵锡军指出，深圳综合改革方案实际上强调的导向还是让资本市场能够更好地服务于经济，服务于创新，特别是服务于高科技企业的成长和发展；深圳试点创新企业CDR实际上是让海外境外上市的企业能够通过CDR进入到国内市场来募集资金，使得我们资本市场开放的深度和广度有了进一步拓展。

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十月报告&论文推荐

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【IMI Report No.2011】IMI宏观经济月度分析报告（第四十一期）

报告对国内外经济金融形势进行了研判，从海外宏观、国内宏观、商业银行和资本市场的角度展开分析。并从宏观角度分析了经济政策不确定性与银行贷款损失准备计提。最后展示了主要经济数据。国内外经济金融形势方面：整体来看，目前复工欧强美弱的格局基本得到修复，美欧经济进入稳态期，经济修复斜率均放缓，美国与欧元区的花旗经济意外指数呈现同步回落的趋势，国内生产供给逐步复苏，经济也稳步改善。商业银行方面，央行规范金融控股公司，小贷行业监管进一步强化；而就资本市场方面，股市保持震荡，结构部分改善，债市流动性中性偏紧，资金面扰动因素仍多。接着基于经济政策不确定性的视角，为中国银行贷款损失准备计提的理论和实践提供了新的解释。

【IMI Working Paper No. 2015 [EN]】Does Regional Currency Matter for Regional Trade Integration？

This paper examines the choice of the most frequently used regional currency and discovers a U-shaped relationship between the degree of currency integration and the level of regional trade integration. When the proportion of the most frequently used regional currency is low, its use impedes regional trade. However, upon exceeding a threshold, the prevalence of a dominant regional currency promotes regional trade. This U-shaped relationship can be explained by both transaction cost and political factors. Finally, we provide policy application for “The Belt and Road Initiative” and point out that policy coordination is important to improve RMB internationalization.

【IMI Working Papers No.2024】虚拟资产的国际监管思路及其对建立防范互联网金融风险长效机制的启示

近年来，随着金融科技，尤其是分布式账户技术在全球范围内的迅速兴起和运用，虚拟资产（crypto-assets）呈现快速发展趋势。根据二十国集团要求，金融稳定理事会、巴塞尔银行监管委员会、国际证监会组织等国际组织从不同角度研究提出了对虚拟资产的监管建议。本文认为，可借鉴虚拟资产的国际监管思路和趋势，建立我国防范互联网金融风险的长效机制，避免重蹈网络借贷平台的覆辙。一是加强对新兴技术的关注、监测和研究，适时完善监管规则，改进监管方式。二是对“新业务、新模式”及时进行穿透定性，明确是否需要纳入监管以及所需申领的牌照类型和适用的监管规则。只要从事同类金融业务，都应取得法定金融牌照，遵循相同的监管规则。三是对于没有牌照但实质上开展金融业务，或虽有牌照但超范围经营、未按照业务实质遵守相关监管法规的情形，在规模不大、社会影响面较小的时候就应及时果断采取措施。四是完善监管机制，包括在监管机构内部建立跨部门“会诊”机制、加强跨行业监管协调沟通、借鉴各国监管沙盒经验完善我国试点机制等，确保监管机构及时应对市场变化。

【IMI Working Papers No.2025】疫情下中国金融风险隐患及防范对策研究

“黑天鹅”事件是无法预知的事件，对经济金融体系的传染力和影响力很难准确预测。2020年新冠肺炎疫情“黑天鹅”突然来袭，疫情全球大流行、金融市场全球大震荡和产业链全球大重塑将从各个领域对我国进行传导，对我国经济社会和宏观经济运行造成较大冲击，金融稳定同样承受着经济下滑带来的压力，我国房地产市场、资本市场、外汇市场和债券市场等存在风险隐患。本次疫情对经济金融体系的破坏力还没有充分暴露出来，这就更需要我们提前做好应对全球经济金融危机的准备，对我国可能存在的金融风险隐患进行准确研判，加大宏观政策的逆周期调节力度，以更加灵活的金融信贷政策支持市场主体渡过难关。

【IMI Working Papers No.2026】传染病疫情风险保险市场建设研究——基于世界银行“流行病应急融资基金”的研究综述

考虑到疫情风险延误防控成本极高以及损失具有显著厚尾特性的特点，疫情产生初期防控资金的及时到位是十分重要的。本文在分析我国应急管理体系、疫情风险特点的基础上，重点研究了世界银行在疫情发生初期用于融资的工具“流行病应急融资基金”，并对我国疫情风险保险市场的建设提出相关建议。

【IMI Working Papers No.2027】卖空限制与收益可预测性——A股融资融券制度的证据

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距，本文拓展了Hong et al.（2016）的理论模型，在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量：融券比率（融券余额/流通市值）和融资回补天数（融资比率/日均换手率）。进一步，利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法，实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明，在存在融券限制条件下，融券比率相比融券回补天数（融券比率/日均换手率）能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法，根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益；而由于融资约束相对较低，融资回补天数相比融资比率（融资余额/流通市值）能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法，根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符，且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。

【IMI Working Papers No.2028】全球经济金融形势：疫情影响与趋势分析

2020年以来，全球经济金融形势发生剧烈变化。在新冠肺炎疫情全球大流行的背景下，全球经济金融在过去十年中积累的各种矛盾和问题日益显性化，实体产业、居民信心、社会治理等各领域遭受全方位冲击，国际金融市场巨幅震荡。未来全球经济金融走势，在很大程度上取决于疫情的演变和防控成效。展望2020年，全球经济大概率陷入衰退，最坏情景下甚至可能步入长期萧条，国际金融危机警报尚未根本解除，需要警惕可能引发系统性问题的潜在风险。

编辑  查王皓天

文字整理 查王皓天 褚菁菁 栾伊珉

监制  魏唯

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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

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2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

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