2020年，新型冠状病毒肺炎（新冠肺炎，COVID-19）已经演变为一场肆虐全球的重大疫情，其严重程度仅次于1918－1919年的西班牙流感。根据世界卫生组织的数据，截至2020年12月9日，全球已经有219个国家或地区发现确诊案例，全球确诊人数达到6778.0万人，全球死亡人数达到155.1万人。作为疫情最严重的国家，美国确诊人数达到1497.2万人，死亡人数达到28.4万人。此外，印度、巴西、俄罗斯、英国、西班牙、意大利等国家的疫情也相当严重。不难看出，这次疫情重创了几乎所有的全球经济大国。根据国际货币基金组织（IMF）2020年10月公布的世界经济展望，2020年全球经济增速将会下行至-4.4%。这一增长速度显著低于上一轮全球金融危机爆发后的2009年（根据IMF的数据，2009年全球经济增速为-0.1%），也创下了第二次世界大战结束以来的全球经济增速新低。根据IMF的估计，2020年全球将有超过170个国家出现GDP负增长，而在2020年第二季度，全球范围内可能失去1.95亿个工作机会。这一次新冠肺炎疫情造成的全球经济“大封锁”（The Great Lockdown）的严重程度显著超过了2008年全球金融危机爆发之后的“大衰退”（The Great Recession），直追1929年至1933年的大萧条（The Great Depression）。也有观点认为，这次疫情对全球经济的冲击相当于1918年（西班牙流感）加上1929年（大萧条的开端）再加上2008年（全球金融危机）形成的冲击，其负面影响不容小觑。作为本次新冠肺炎疫情的震中，美国金融市场与实体经济面临的冲击可想而知。在金融市场方面，2020年3月，美国股市曾经在连续10个交易日内熔断四次，这一现象此前从未发生过。在2020年2月至2020年3月短短两个月内，美国股市的最深跌幅一度接近40%。在实体经济方面，在2020年年初至3月中旬，美国每周失业救济金初次申请人数平均为24.6万人，而在3月21日－27日、3月28日－4月3日、4月4日－4月10日这三周，上述数据分别攀升至292万人、601.6万人和620.3万人。美国的失业率在2020年4月达到14.4%的峰值，这是自第二次世界大战以来的最高水平。根据IMF2020年10月的预测，美国经济增速将由2019年的2.2%下降至2020年的-4.3%。为了应对疫情冲击、稳定金融市场与提振实体经济，美国政府在很短时间内出台了大规模财政货币刺激政策。财政政策方面，2020年3月27日，特朗普签署了总额达到2.2万亿美元的财政刺激方案，相当于美国GDP的10%，无论绝对规模还是相对规模均显著超过2008年美国次贷危机爆发后的财政宽松水平。货币政策方面，如表1所示，美联储从2020年3月初起频繁出台各类传统或创新式货币政策，无论货币政策出台的频率之高还是货币政策宽松的规模之大，均超过了历史上任何时期。随着宽松货币政策的实施，美联储资产负债表总资产规模迅速膨胀，由2020年2月26日的4.15万亿美元快速攀升至2020年12月9日的7.24万亿美元。美联储如此大规模的货币放水再次引发了全球投资者对于未来美元资产被严重稀释、市场价值可能显著下跌的担心。也有观点指出，美国政府这一轮极其宽松的财政货币政策将会严重削弱美元作为国际储备货币的地位，从而为人民币国际化的发展打开新的机遇。如何来看待这一问题呢？本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
为什么2008年全球金融危机起源于美国的次贷危机，也重创了美国金融市场与实体经济，但美元的国际地位在全球金融危机之后不降反升呢？厘清这其中的原因，对于我们预测本次新冠肺炎疫情之后美元国际地位的变化前景，具有重要的借鉴意义。笔者认为，美元国际地位在2008年至2019年期间不降反升，有三个直接原因，以及两个更深层次的原因。直接原因之一，是从经济基本面来看，在全球金融危机爆发之后，美国经济恢复的速度和水平，要显著快于和高于其他发达经济体。如图3所示，虽然次贷危机爆发在美国，但在2009年全球金融危机最深重时，美国经济的跌幅（-2.5%）要低于日本（-5.4%）、欧盟（-4.3%）与英国（-4.2%）。更重要的是，全球金融危机之后，美国经济的复苏速度要快于其他主要发达国家。例如，2010年至2019年期间，美国、欧盟、日本、英国的经济增速年度均值分别为2.3%、1.6%、1.3%与1.9%。2019年美国、欧盟、日本、英国的经济增速分别为2.3%、1.5%、0.75%与1.4%。美国经济的增速之所以快于其他主要发达国家，一方面是由于美国政府采取扩张性财政货币政策的速度与规模要快于、大于其他经济体（尤其是欧盟），另一方面则是其他国家各自面临的问题。例如欧盟爆发了欧洲主权债务危机、日本长期以来没能摆脱低水平增长的局面，而自2016年起不断发酵的英国脱欧则严重拖累了英国近年来的经济增长。直接原因之二，是自全球金融危机爆发至今，美国金融市场资产价格的吸引力总体上强于其他发达经济体。如图4所示，2008年底至2019年底，美国道琼斯工业指数、英国富时100指数、日经225指数、法国CAC40指数与德国DAX指数的累积涨幅分别为228.3%、72.7%、167.0%、85.9%与175.4%。换言之，美国股市的涨幅在这一时期内位居主要发达国家首位。如图5所示，2006年底至2013年上半年，美国、欧元区、英国10年期国债收益率相差并不显著。从2013年下半年起至今，美国10年期国债收益率持续显著高于欧元区10年期国债，这与欧债危机的爆发拉低了欧元区经济增长前景有关。从2016年下半年起至今，美国10年期国债收益率持续显著高于英国10年期国债，这与英国脱欧的演进拉低了英国经济增长前景有关。换言之，自全球金融危机爆发至2019年底，美国10年期国债收益率在四大发达经济体中最高。更高的国债收益率会对实施持有到期策略（Hold to Maturity）的长期机构投资者（例如养老基金、保险公司等）具有更高的吸引力。直接原因之三，是自全球金融危机爆发至今，美元指数总体上在走强。如图6所示，美元指数在2008年至2019年期间呈现出波动中上行的态势，由2008年底的81.2上升至2019年底的96.4。在美联储实施量化宽松政策之初，很多学者与投资者都担心，美联储过于宽松的货币政策将会导致美元汇率显著贬值。但事实表明美元指数在过去十余年总体上不降反升。从图6中不难看出，美元指数上升最陡峭的时期，是2014年下半年至2015年上半年。考虑到2014年是美联储退出量化宽松的时期，由此可以得出的一个结论似乎是，量化宽松政策对美元汇率的影响具有不对称性：量化宽松政策的实施并未导致美元汇率显著贬值，但量化宽松政策的退出却导致美元汇率显著升值。此外，2018年至2019年期间，美元指数再度显著升值，这次升值的主要原因包括以中美经贸摩擦为代表的全球不确定性上升，以及美联储在2018年加息4次。全球金融危机爆发后至今美元国际地位不降反升的深层次原因之一，是美元作为全球最重要储备货币的地位以及美国金融市场作为全球最重要金融市场的角色，有助于把美国国内危机成本与政策成本全球化，这种既有优势能够帮助美国政府更顺利地渡过危机。例如，美元与美国国债一直被认为是全球范围内最重要的避险资产。一旦大规模危机爆发（而不论危机是否爆发在美国国内还是国外），全球机构投资者的自然反应都是减持其他币种资产、增持美元资产（尤其是美国国债），这就使得美国在通常情况下不会遭遇大规模资本外流与国内资产价格下跌之间不断加强的恶性循环。再如，尽管美国政府的财政救市政策导致政府债务显著上升，但美联储可以通过量化宽松政策来购买政府债务，从而使得美国国债利率不至于过快上升。如果其他国家采取相同措施，投资者很快就会担心其政府债务的可持续性以及本币贬值的可能性。但美国实施了很长时间的量化宽松政策，美元却依然强劲。换言之，主要国际储备货币发行国，以及全球最大最深的金融市场，赋予美国政府很大的优势来更加从容地应对金融危机。又如，尽管美国有很大规模的全球净债务，但美国的海外投资收益却持续为正，这说明全球范围内对收益率偏低的美国国债具有持续强劲的需求，从而能够为美国企业在全球范围内更具风险性的高收益投资不断融资。这种国际净债务加海外投资正收益的格局，说明美国在与全球的交易中获得了双重收益。美元国际地位不降反升的深层次原因之二，是全球金融危机爆发后，美联储通过与其他央行建立双边美元流动性互换，以及将原本临时性的双边互换措施常备化，强化了美联储事实上的全球央行地位，增强了美元作为全球储备货币的金融基础设施。在2007年至2008年全球金融危机期间，美国先后与欧洲央行、瑞士央行、日本央行、英格兰银行、加拿大央行、澳大利亚央行、丹麦央行、瑞典央行、挪威央行、巴西央行、墨西哥央行、韩国央行、新加坡央行签署了临时性双边美元互换协议，以在危机期间为这些经济体的金融市场提供美元流动性。2010年，随着欧洲主权债务危机的爆发，美联储恢复了与欧洲、英格兰、瑞士、加拿大、日本央行的双边美元互换，并数次延长协议期限。2013年，上述六家央行宣布把双边美元互换协议常态化、制度化，建立一个由美联储主导的双边货币互换网络，以长期稳定国际范围内的美元流动性供给。事实上，2011年，一些学者就提出通过将双边货币互换机制多边化与制度化、建立全球货币互换联盟来构建新的国际货币体系的想法。六家发达经济体央行将双边美元互换由临时性安排转变为永久性安排的做法，事实上在IMF之外创建了一套新的储备货币供给体系，强化了美联储作为全球范围内美元流动性提供者的地位。