视点 | 如何从根源上改进金融系统性风险监管？
The following article is from 社科院金融评论 Author 朱太辉、边卫红
编者按
本文内容来源于IMI研究员、京东科技集团研究院副院长朱太辉和IMI特约研究员、中国银行研究院主管边卫红发表于《金融评论》2018年第5期的文章《如何从根源上改进金融系统性风险监管？——基于实体经济债务视角的研究》。文章指出在债务风险的时序性方面，实体经济部门先于金融体系，因此，对金融系统性风险的监管在关注金融体系本身的同时也应当增加对实体经济的监测。
以下为文章核心内容：
近年来，各国杠杆率快速攀升或者高企，在实体经济体现为过度负债，在金融领域体现为信用过度扩张，实体经济的高杠杆（高债务）已成为宏观金融脆弱性的总根源。但是，2008年国际金融危机后的金融系统性风险监测方法和监管政策主要是针对金融体系本身来设计的，难以对上述两个问题进行合理的解释。
事实上，金融系统性风险是经过多个阶段的发展积累，而后才在金融体系爆发和传染的。因此，在风险监测上，如果仅仅局限于金融机构的财务数据或者金融市场的指标表现来评估金融系统性风险，那么监测结果的前瞻性和全面性将受到较大限制；在风险监管上，仅仅从金融机构的特征和金融体系的信贷规模来制定实施政策措施，并没有把握风险的根源和触发点，监管的深入性和有效性也将受到极大挑战。
根据明斯基的“投资的融资理论”以及“金融不稳定假说”，经济金融发展“融资—投资—盈利—偿债”不断循环反复的过程。在整个国民经济中，金融体系属于配置资金的中介部门，实体经济（企业部门、家庭部门和政府部门）的债务风险最终会反映在金融体系特别是银行业的风险和稳健性上；实体经济的债务对应着金融机构的资产，实体经济部门的债务变化在时序上先于金融机构的资产变化。
因此，系统性金融风险防控的主体虽然是金融机构和监管部门，但系统性金融风险防控的关注点不能只停留在金融体系自身或者金融机构的资产负债表上，而是要前移到监测实体经济部门的债务变化和债务风险。
实体经济债务风险与金融体系风险变化的时序关系
从金融体系与实体经济的关系来认识金融系统性风险，进而从实体经济债务视角来研究完善金融系统性风险监测和监管制度，才能从根本上改善金融系统性风险监管。
本文的研究表明，在系统性风险监测方面，增加实体经济债务规模、债务结构、偿债能力等方面的变化监测，有助于更好把握金融系统性风险的来源和提高系统性风险防控的前瞻性和全面性；在宏观审慎监管方面，基于实体经济债务变化（负债率）来优化逆周期资本缓冲监管标准，扩大贷款价值比（LTV）应用范围来优化债务结构，并通过设置企业债务偿付能力指标降低银行贷款的违约概率，有助于提高宏观审慎监管的深入性和有效性。
近年来，我国同步推进实体经济去杠杆和金融体系化解系统性风险，从实体经济债务视角改革金融系统性风险监管的思路和措施具有较强的政策启示。一方面，相关部门应强化对实体经济负债率、偿债率以及债务结构变化的监测，动态掌握去杠杆和结构优化政策的实施进展，并对金融体系的潜在系统性风险大小真正做到“心中有数”；另一方面，当前我国金融系统性风险研究框架和宏观审慎监管体系正在建立健全过程中，相关部门应抓住实体经济杠杆率和金融体系系统性风险高企的特殊时期，坚持风险和问题导向，从实体经济债务视角研究完善宏观审慎监管体系的框架和措施。
在研究范畴上，本文将系统性风险的监测、评估和监管前移至实体经济部门债务，开拓了金融系统性风险和宏观审慎监管研究的范畴。这有助于推动该领域研究更好地发展，也有助于学术界和监管层更好地认识实体经济债务与金融系统性风险之间的关系、金融体系与实体经济之间的关系。
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来源 《金融评论》2018年第5期
编辑 徐诗惠
责编 李锦璇、蒋旭
监制 朱霜霜
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