郭彪：青山镍事件背后的市场与政策思考，以及国家与企业层面的三个建议

编者按

3月25日，由中国人民大学国际货币研究所、中国物流与采购联合会大宗商品交易市场流通分会、大连商品交易所研究中心和衍生金融50人论坛联合举办的大金融思想沙龙总第177期线上研讨会“LME镍事件的思考与启示”成功举办。IMI研究员、中国人民大学财政金融学院应用金融系副主任郭彪应邀出席并做研讨发言，他提出：一是场内市场和场外市场都有存在的必要性；二是青山套期保值的做法本身并没有错，错在其规模远超其实际应该用套期保值的规模从而导致陷入被动。三是中国交易所涨跌停和临时停盘的制度优越性。同时还提出三个建议：一是继续加大国内交易所市场的规模，加强提高镍期货的定价权，加强企业套期保值的功能；让更多的实体企业进入镍市场，进入到保险+期货行业。二是要建立一套中国企业参与境外市场的监管措施，包括对它的套期保值的规模进行一些适当的监控，从国家层面进行监管，大力推广衍生品投资教育，防范从套保变成投机，谨慎使用一些复杂期权。三是不应该只看到套期保值交易的亏损甚至妖魔化亏损，企业首先要知识储备，其次要合理大胆的使用套期保值工具。

以下为会议纪要全文：

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三个观点

一是通过这件事情反而看出期货价格发现的功能。前面有专家提到了，由于期货最近的事件导致现货价格无从报价，或者很乱，这反而体现了期货的价格发现功能。第一个观点，关于前面几位专家讲的场内市场和场外市场，中国资本市场发展一直是循序渐进，我们债券市场银行间市场占比超过90%，交易所市场不到10%。我们人民币外汇市场在2006年前全部是交易所市场，在2006年之后引进了场外市场。最近我和学院的卢老师一起写了篇论文，就发现大部分的交易都转移到了场外市场，尤其是大额交易，小额交易大概还有30%，中型交易20%留在交易所市场。尽管大部分的交易转到了场外市场，但交易所市场上价格发现仍然占有很高的比例，达到40%以上。我们进一步分析，交易所市场的中小型交易是有很强的价格发现功能的，这解释了为什么不能单独的建立一个市场，交易所市场和场外市场都有存在的必要性，场外市场更适合流动性，场内市场更适合中小型企业，所以我们要继续发展场内市场，场外市场更适合大型的单子，这也是回应前面嘉宾的观点，我们是否要继续保留交易所市场，两个市场都要继续开展和存在。我们的论文中也用了模型去推导，和我们实证发现很接近。

二是关于套期保值，我认同胡老师讲的青山本身的套期保值并没有错，错就错在它的规模远超其实际应该用套期保值的规模，大概已经超过了100%，二十万吨的套期保值，这是导致它最近被动的原因，而套期保值本身并没有错，这是一个正确的决定。

三是通过这件事情看到了中国期货交易所制度的一些优越性，比如LME采用了我们的涨跌停和临时停盘的制度，这是中国交易所制度的优越所在，这是我很赞同汤老师的看法，并非国外的制度一定比国内的制度更好，我们有很多我们的优势。

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三个建议

一是继续加大国内交易所市场的规模，中国目前是全球最大的镍需求国，但在定价权上还有很大的加强空间。包括截止今天，镍的金额占中国所有60多个品种中沉淀资金在20多名，所以镍是中间偏小的一个品种，我们有如此大的需求，我们应该继续加强提高镍期货的定价权，加强企业套期保值的功能。如何加强呢？第一个就是要去让更多的实体企业进入镍市场，之前调研中发现，中国最近几年一直在推保险+期货，很多一提到保险+期货的名词，就想到农产品，玉米、苹果等等。但随着中国制造业内循环双循环的发展，中国制造业更需要保险+期货，尤其是有色和化工相关的。所以，我们要继续让更多的实体企业进入到保险+期货行业，建立打通无论是镍上下游关系还是其他品种上下游关系的期货品种体系。目前商品期权还根本没有镍这个品种，现在的商品期权大部分是一些农产品期权，当然有一些化工期权，我们目前还缺少有色镍相关的期权，这有助于我们更加丰富多层次的衍生品体系的发展。

二是这几年很多国内的企业在国外进行套期保值，出现了很多事件，前面薛总总结了，包括“原油宝”，中信泰富等等。我们要建立一套中国企业参与境外市场的监管措施，包括对它的套期保值的规模进行一些适当的监控，从国家层面进行监管，防范从套保变成投机，或者谨慎的使用一些复杂期权。中信泰富就是使用很复杂的期权导致很被动，亏损很大。目前国内一些企业对衍生品的认知很有限，江浙一带现在也许好一些，但其他城市的实体企业对这个知识储备还非常有限，研究能力也很缺乏，所以，国家应该建立监控措施，同时大力推广衍生品投资教育，这是国家监管层面。

对企业而言，近些年由于交易制度的改善，近几年大的事件发生，主要是由于市场风险，几年前还有一些操作风险和内控风险，现在主要是市场风险。所以，企业应该在这里面通过这些事情吸取到一些教训，比如对镍本身而言，青山事件，要意识到市场供需关系，因为市场上的镍品种不一样，还不能到伦敦交易所交割，所以做套保时一定要深入分析品种相关知识，尤其对中小品种像镍这样的品种要有所了解，要分析清交割品，分析清交割关系。同时，企业要制定相应的风险防控措施，前面专家提到了，我们去套期保值的规模一定要和实体需求挂钩，而不能从套期保值变成投机的功效。

除了提高期货的套期保值功能外，前面汤老师也提到了要利用期权。这里要强调一点，企业要防范从期权组合变成期货的操作。前年，中石化事件原本是用期权来进行套期保值，结果由于知识储备的原因，买了期权后又卖了期权，所以，变成了期货单边，企业一定要谨慎，当你有很多期权组合的时候，一定要谨慎的分析期权的风险点，从而达到真实的套期保值的功效。

三是关于企业会计的处理，这就是企业治理问题。我们最近无论是媒体还是企业，都把套期保值的亏损给妖魔化了，企业进行套期保值是作为天然空头的，套期保值要做空，不可避免在套期保值端亏损，但要联合起来看，因为它套期保值亏损，在实体企业中的经营会盈利，所以，两者一定程度上会抵消。而我们的一些媒体或企业家没有意识到这一点，只看到套期保值交易的亏损，而畏手畏脚不敢进行套期保值，所以，我们要提醒企业，首先要知识储备，其次要正确合理大胆的使用套期保值工具。

大金融思想沙龙

大金融思想沙龙是中国人民大学国际货币研究所和财政金融学院货币金融系联合发起设立的高层次学术沙龙，分“全球领袖”、“政策专家”、“学术名家”、“业界精英”与“青年学者”五个系列。沙龙立足中国实践、紧跟国际前沿，为推动新时期“大金融”学科建设，深入开展“大金融”理论、政策与战略研究搭建高水平、专业化、开放式的学术交流平台。“大金融”概念，在学理上源于黄达教授所倡导的宏微观金融理论相结合的基本思路，在理念上源于金融和实体经济作为一个不可分割的有机整体的系统思维。中国人民银行副行长陈雨露在《大金融论纲》中系统论证了“大金融”命题的基本内涵和方法论思想，为全面构建有利于促进长期经济增长和增强国家竞争力的“大金融”体系框架奠定了理论和实证基础。

整理  孙元元

编辑  刘嘉璐

责编  李锦璇、蒋旭

监制  朱霜霜、安然

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