一场报告吸引2000多人！专访姜超：中国正面临历史性选择

投资赢家都在关注 上海证券报┃中国证券网

2018年12月12日，在“2019迎接否极泰来”的年度策略会上，海通证券首席经济学家姜超认为中国资本市场面临历史性的投资机会。他的报告引起现场近2000名投资者关注，上证报就投资者关心的话题对他进行了专访。

减税和改革值得期待

姜超认为，明年经济的压力比较大。一方面是今年的出口数据可能有所透支，另一方面是美国经济明年也会减速，所以明年中国的外需部分，不排除出现负增长的可能。

内需来看，地产压力比较大，明年的销售和投资都有可能出现负增长。基建投资能保持、消费也有所增长，综合来看，明年的经济增速可能降到6.5%以下。

过去针对经济下行压力，多是靠财政和货币政策来调节，通过财政支持基建，通过货币降息刺激市场。但是这一次货币政策空间比较有限。目前从企业、政府到居民部门的债务率都处于历史顶峰，而且加总之后中国经济整体的债务率也处于历史峰值。

货币政策主要是刺激房地产，从日本的经验来看，一直依赖房地产发展是非常危险的模式。所以相信中国这一次应该不会重启货币刺激的老路，而且在资管新规下，影子银行的大门关上了，以后也很难货币超发。

在此背景下，应对经济下行压力，一是依靠财政政策，二是通过改革的政策来释放全要素生产力。

所以明年有两方面改革值得期待，一是减税值得期待。

目前与美日等国家相比，中国政府债务率还比较低，有能力通过短期政府举债减税。这种模式是一个边际效应的改善，这个过程可以改善全社会的融资成本。

居民和企业是经济活力的基础，政府帮助其减轻负担，他们就可以轻装上阵，通过努力工作、提高效率，将来再把钱还给政府。这对经济长期的改善会有很大的帮助。

另一方面就是改革的政策，经济增长的潜力最终来源于生产效率的提升，未来可以进一步加大改革开放的力度，这个过程可以释放出红利，比如进一步开放国内市场、引入竞争；进一步市场化，放松管制等。

减增值税有利民企发展

要想真正给中国的居民和企业部门增收减负，其实最应该减的是增值税。

一方面，增值税是一个流转税，所有居民购物时都间接支付了增值税，因此减增值税意味着产品会自然降价，相当于变相提高了所有居民的收入。

另一方面，企业最大的税收成本就是增值税，因此如果大幅下调增值税税率，也能有效地减轻企业负担。按照海通的估算，如果我们再下调3%的增值税税率，尤其是把16%这一档税率下调到13%，就差不多可以额外减税1万亿以上，如果能达到这样的减税规模，将切实减轻居民和企业部门的负担。

减增值税，对民营企业非常有利。支持民营企业发展，给企业放贷款，未来还是需要还钱。减增值税，其实是直接把本金给企业，这是更有益的一种改善。

金融资产优于实物资产

未来中国的股票牛市是有希望的。目前国内市场整体处于债券牛市向新一轮股票牛市的切换过程中。这个切换的进程可能取决于未来减税的力度，包括对贸易战信心的一个改变。

目前上证50的股息率已经超过了10年期国债的收益率，虽然大家对明年的股市有很多担忧，但股市本身处于低谷，有配置的价值。无非是需要一个契机来启动，比如大家认为现在的一些政策开始兑现的时候。

中国正面临历史性选择，第一种选择是继续货币超发，其对应的是拉美滞胀模式，这意味着应该配置房子商品等实物类资产，而金融资产没有配置的价值，这其实是我们过去10年的经历。

第二种是大规模基建，对应的是日本式的长期萧条，对应的是债市长牛，股市长熊。

最后一种是美国式减税，对应的是股债双牛，尤其是创新将迎来长牛行情。

姜超表示，“我们认为未来中国会选择收货币、减税负，这意味着有望走向美国式的股债双牛之路，而当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。”

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编辑：朱茵

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