李超：后续关注新债发行和债务化解

来源：来自李超宏观研究与资产配置

作者：李超为浙商证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 

内容摘要

核心观点

一季度，经济景气带动收入高增，支出分化重在落实“三保”任务。我们提示，关注后续新增地方政府债券加速发行，及改革加置换方式化解存量隐性债务的可能。

降低政府杠杆率，关注隐性债务化解，后续新增地方债发行有望加速

抓实化解地方政府隐性债务逐步成为市场关注热点，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》和刘昆部长《努力实现财政高质量发展》一文均有体现。我们认为，今年化解存量债务风险可能将以改革加置换的方式推进，存在通过专项债置换方式化解城投平台等存量债务的可能，后续需进一步关注财政预算的具体安排。如考虑区域风险进行化解，安排东北三省、内蒙等偿债压力较大的省份进行置换，或者考虑省市县的不同层级进行化解，置换层级较低的城投债务。

2021年我国预算安排新增地方政府债务限额44700亿元，1-3月发行新增债券和再融资债券分别为364亿元和8587亿元。今年一季度再融资发行较多，预计5月起新增地方政府债券发行会显著加速，落实资金效率提升、扩大有效投资等专项债政策要求。

财政收入：经济延续景气，收入积极回升

1-3月一般公共预算收入57115亿元，同比24.2%，前值18.7%，两年复合增速为3.17%。3月一般公共预算收入当月同比42.39%，两年复合增速2.57%。

经济景气带动税收增长。1-3月税收收入同比24.8%，两年复合增长率2.14%，增值税、消费税、企业及个人所得税两年复合增速分别为-2.69%、-0.43%、-0.86%、10.96%，税收高增源于经济增长保持强劲，一季度就业平稳，出口、地产投资延续强势，消费、工增和基建也有亮点，PPI涨幅继续提升，经济景气带动财政收入表现积极。

减税力度下降有利于财政收入回升。根据财政要求，2020年阶段性减税降费政策分类调整、有序退出，保持对经济恢复的必要支持力度。2021年继续推进制度性减税降费，但减税力度较2020年（2.6万亿元）显著下降，这相对有利于财政收入回升。

此外印花税收入继续前期上升趋势。1-3月印花税1301亿元，同比增长69.3%，两年复合增速33.32%，其中证券交易印花税880亿元，同比增长94.2%，两年复合增速48.88%，印证3月证券市场交易活跃。

财政支出：支出增速平稳，重点关注“三保”

1-3月一般公共预算支出58703亿元，同比6.2%，前值10.5%，两年复合增速0.1%。3月一般公共预算支出同比0.2%，两年复合增速-4.7%。

支出增速相对平稳，支出重点仍在“三保”。财政支出同比保持平稳，高于全年预算安排，支出重点仍是保就业保民生保市场主体等相关领域，从两年复合增速角度来看，卫生健康、社保就业和教育等领域增速较快，分别为6.49%、2.82%和2.79%，科技、教育和文体传媒领域较去年也有显著增长，支出同比分别为达16.3%、13.8%和13.7%。预算内基建支出增速相对较慢，城乡社区、农林水和交通运输两年复合增速分别为-14.44%、-4.54%和-12.29%。序时进度方面，社保就业和卫生健康较高，达30.33%和28.72%，交通运输接近序时进度，农林水支出速度依旧较慢，仅达15.23%。

政府性基金：土地收入高增，支出相对较慢

1-3月全国政府性基金同比47.9%，前值63.7%，两年复合增速为14.06%；其中国有土地使用权出让收入同比48.1%，前值67.1%。1-3月全国政府性基金支出同比-12.2%，前值-14.8%，两年复合增速-4.19%。

土地出让收入继续高升。2021年国有土地使用权出让收入的预算目标增速为0%，绝对量较2020年预算规模增加了1.37万亿元。一季度，土地出让收入增速继续高增，两年复合增速与2020年全年16.5%的增速较为接近，印证土地财政依赖性仍强。考虑三道红线、房贷新规、集中供地等政策扰动，后续土地收入增速可能稍有下降。

风险提示

政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发

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