钟正生：再通胀交易或再来

首席经济学家论坛 2022-08-27

The following article is from 钟正生经济分析 Author 平安首经团队

来源：钟正生经济分析

平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)

核心摘要

一、美联储货币正常化“板上钉钉”。4季度，美联储削减资产购买（Taper）的冲击总体可控。一是，美国经济基本面足够支撑美联储政策的调整；二是，美联储Taper不会使美国金融体系的流动性骤然收紧；三是，市场对Taper已有充分预期，迄今为止美联储对市场的预期引导效果良好。不过，我们提示在近期通胀压力攀升下，美联储Taper力度超预期的风险。

二、美国政府债务风险“有惊无险”。4季度，来自美国财政风险不必过忧。其一，美国政府债务上限“闹剧”，市场已经司空见惯，且这次民主党掌控两院，能够以简单多数原则通过“预算调解程序”来最终解决债务问题，这与2011年、2013年都不同。不过，美债供给预期增加或助推美债利率上行。其二，美国政府债务上限问题解决后，高达2.9万亿美元的加税法案可能落地，但本次企业税增幅不大，加税对市场的冲击整体有限。不过，美国加税或催化美股风格切换、以及非美股市相对估值再平衡。三、美国市场展望：再通胀交易或再来。1）地产繁荣有望持续，本轮美国房价蹿升的主因是需求旺盛、供给不足，而非金融环境宽松下的过度借贷。2）美股自2020年新冠疫情以来的表现领先全球，成长风格鲜明，但Q4或有回调风险，且风格切换至周期的概率较大。3）美债利率上行环境愈发成熟，年底10年美债收益率或升至1.7-1.8%。4）美元指数有望企稳于94上方，但考虑到欧洲经济迎头赶上，欧央行货币政策调整“先行一步”，美元升值空间有限。四、新兴市场展望：苍蝇只盯有缝的蛋。预计Q4新兴市场整体仍具较强韧性、且有机会“反攻”。首先，大部分新兴国家已实行有管理的浮动汇率制，缓冲不利外部冲击。其次，新兴国家自身韧性较强，已经挺过去年和今年3月的两轮“压力测试”。最后，今年以来，全球资本对新兴市场的配置已经格外(甚至过于)谨慎，美国加税或催化新兴市场股价回暖。