【首席连线】杨德龙：虎年的股市是否会迎来虎虎生威的行情？

首席嘉宾：杨德龙（前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

首席记者：张菁（CCEF研究院 宏观研究员）

首席连线：杨老师，您好。春节期间海外重要指数以上涨为主，美股及港股均出现大幅反弹。您认为美股的波动将如何影响中国市场？

杨德龙：过去两年，为了应对疫情的冲击，美联储货币政策发生了转向，实施了无限量化宽松，基准利率降到零。但是在一月份的议息会议上，美联储表示今年将在三月份结束债券购买，收紧流动性，之后开始考虑加息。预期今年可能会有2-3次加息，这使得全球资本市场今年以来出现大幅波动，特别是美股在一月份遭遇了近几十年最差的开年。受此影响，A股市场一月份也是大幅回落。当然，A股市场的下跌不仅是受到美股回调的影响，也受到国内经济增速放缓的影响。由于部分地方疫情出现了散发，疫情防控方面不断加码导致一些经济活动受到影响。经济数据表现较差，这也使得投资者对于经济增长的预期变弱，引起了普遍的焦虑。春节期间，美股的强劲反弹带动了全球资本市场回升，节后A股市场也出现了一定的反弹，但是主要还是低估值蓝筹股的反弹，一些高估值的成长股仍然是延续了调整的走势。同时，近期受乌克兰局势的影响，欧美股市再次出现波动，对于A股市场的短期走势也形成了一定的影响，但是整体来看，A股和美股关联度并不高。

在去年年底我发布的2022年十大预言中明确地指出，今年美联储货币政策的转向，加上疫情的影响，美国经济增速可能会放缓，有可能导致美股结束长达20年的牛市，见顶风险加大，但这对于A股和港股的影响是短期的。A股和港股在今年应该是有结构性的机会，因为从估值上来看，美股的估值处于历史的高位，而A股和港股的估值处于历史的低位。一旦美股出现见顶迹象，这会导致很多资金重新去寻找投资洼地，而A股和港股无疑是全球两大估值洼地。所以，大家对于美联储货币政策转向以及美股出现波动不必过于担忧，A股和港股的走势更多是由国内的经济政策面来主导的。未来应对经济增速放缓的局面，我国实施了较为宽松的货币政策，央行一开年就进行了减息。在美联储加息之前，央行还是继续保持了一个相对放松的货币政策，由于过去几年中央没有大量使用宽松工具，所以今年在欧美央行普遍采取收紧政策的时候，我们有足够的工具箱可以进行操作，这是有利于经济的复苏，也有利于股市。从财政政策方面，我国今年也会采取更加积极的财政政策，包括加大基建投资，近期发改委批准了一系列的基建投资计划来稳定经济增速，防止出现较大幅度回落，预计今年GDP应该是在6%左右。稳字当头，通过政策发力来稳定经济基本面，防止疫情防控对于经济活动不当的影响。当然，今年的经济很难出现过快增长，所以反映在资本市场上就是结构性的行情，一些超跌的优质龙头股将会迎来反弹机会，而经济转型受益的三大方向：大消费、新能源和科技互联网，也是未来继续关注的三大方向。

首席连线：面对经济下行压力，那虎年的A股市场是否会迎来虎虎生威的行情呢？从行业配置上来看，短期和长期上有哪些板块值得重点关注？

杨德龙：今年的A股市场仍然是延续结构性行情，很难走出单边牛市，这和去年的特征是一样的。但不一样的是，市场的风格发生了剧烈切换。今年是业绩为王的行情，投资者更多看重上市公司当前的业绩，以及未来的增长空间，这和去年成长股一枝独秀，可以说是完全不一样的画风。今年以来，在市场出现普跌的情况之下，低估值蓝筹股逆势反弹，而去年涨幅比较大的新能源、芯片、军工这些板块则出现大幅杀跌。那么如何来看待这种现象，我认为中国转型最受益的三大方向是：大消费、新能源、科技互联网。那前两者主要是在A股，科技互联网主要是在港股，这三大方向应该是经济转型长期受益的方向。但是，由于当前市场风险偏好较低，出现了普遍的高估值，随着估值较高的龙头股跌幅较大，今年很多机会是跌出来的，像银行、地产、基建等低估值板块年初出现较好的表现，我认为是由于前几年表现较差，估值较低出现了普涨，但是他们的趋性机会并不存在，只有短期，长期上还是要抓住能够代表经济发展方向的成长的机会。

第一，从消费方面来看，这两年受到疫情以及严格管控的影响，消费增速出现了明显的下滑。消费股也连续一整年下跌，很多消费白马股已经跌出了基本，但是我认为，像白酒以及品牌中药食品饮料免税店等这些品牌消费品具备长期投资价值。这一年的下跌刚好为资金的入场带来了机会，队伍管理的多支基金都是从低布局这些调整到位的消费白马股。第二，对于新能源，我认为它是一个十年以上的机会，而不仅仅是一两年。我国去年提出2030年实现“碳达峰”，2060年实现“碳中和”，未来大力发展清洁能源是必经之路。由于我们一直坚定看好新能源，去年前海开源两只新能源的基金也勇夺行业冠亚军。今年一开年，新能源出现了获利回吐跌，幅较大，但是我认为这是杀估值并不是基本面的改变。恰恰相反，根据新能源多个行业龙头股发布的年报快报来看，基本面都非常好，无论是收入增长还是利润增长多数超出预期。而从新能源汽车的销售增速来看，一月份已然维持了高速增长，很多车企预计全年我国新能源汽车的销售增速仍然在60%以上，这将给锂电池等行业的龙头企业带来翻倍的盈利增长的速度，在各个行业出现产能过剩，增速放缓情况之下，这是难得可贵的。所以，这一轮新能源的调整应该是配置新能源龙头股，或者是清洁能源基金的一个机会，不仅是新能源汽车，像光伏、风电、新能源等都值得关注。第三，就是科技互联网。过去十年，我们经济转型最受益的行业就是互联网巨头，多数在美股上市，一部分在港股上市，而现在已经有很多中大股回归港股。去年受到反垄断法的影响，互联网巨头出现了大幅杀跌，甚至有的股价已经被腰斩。但是这些互联网巨头已经改变了我们的工作生活方式，很难摆脱对于他们的依赖，所以它们的盈利增长依然是值得期待的。而股价的下跌刚好为我们提供了一个尝试机会，所以大家可以去关注港股的这些互联网巨头，今年应该有望出现恢复性上涨的时机，科技互联网的反弹现在已经开始带动了峰值的出现。整体从中长期来看，大消费、新能源和科技类互联网是值得关注的三大方向。

而对于风险偏好较低的投资者也可以看重短期，银行、地产、基建的低估值板块的机会，但是持续性并不强。从长期来看，大家还是要多关注刚才提到的三大方向的龙头股，或者是优质龙头基金。现在我们已经进入到机构投资的时代，价值投资成为最主流的投资理念。做好价值投资，就要选择好行业、好公司，然后等待一个好价格去配置。这一年的下跌刚好是为大家低价配置优质龙头股提供了一个好的契机。当然，炒股不如买基金，大多数投资者都深有体会，所以在当前优质龙头股被错杀的时候，去配置一些优质龙头股基金，或者是配置新能源以及科技互联网相关的一些优质基金也是一个比较好的投资策略。 整体来看，今年市场仍然是有机会的，但是风险也比较明显，波动比较大。年初大家已经看到了这种波动，对于很多投资者来说打击很大。所以，今年一定要把握逢低建仓的一个策略，当好资产被错杀的时候去配置，当资产出现破坏上涨的时候则要适当减仓，防止的出现净值的大幅波动。在全球经济出现复苏，同时又伴随着这个疫情爆发的情况之下，我们既要配置好资产，抓住长期的机会，又要规避短期的大幅波动，防止美股今年见顶回落对A股市场带来的短期影响，大家要抓住配置核心资产这一主线，来抓住2022年的投资机会。

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