陈洪斌：为什么港股今年连续下行？

陈洪斌为鹏扬基金首席经济学家、总经理助理，中国首席经济学家论坛理事

港股连续下跌快一年了，背后因素其实比较复杂。

首先最直接的因素是美联储升息、俄乌矛盾引发的外部环境的恶化。而由于香港的联系汇率制，导致美联储升息对港股产生了较大的影响。

第二个原因是最近这一两年美国把中国列入了战略竞争对手，在这样的条件下，中美矛盾在短期之内想要得到根本性的缓解是比较难的。而包含美国政府在内的美国相应监管部门，在最近这一两年也盯上了中概股。中概股在美国市场上的整体额度大概有一万多亿美金，换算成人民币大概在8到9万亿，而这些上市公司如果不在美国市场上市，想回到A股市场恐怕很多条件都是不符合的，所以香港市场有承接中概股回归的可能性。而港交所自身的流动性问题比较多，不像中国的A股市场每天基本都是万亿，甚至美国每天是几万亿的成交量，香港市场一天也就是大几百亿，多的时候可能1,000亿多一点港币，这样的成交量如果容纳中概股的大块头回归，会产生更严重的流动性问题。

第三个原因是2021年中央提出的高质量发展。什么是高质量的发展？应该是塑造自身科技产业价值创造能力。而港股中占比较高的金融、地产、医药、互联网这些产业，本身并不符合现在中央战略发展的方向，因此在未来的几年里，大家都比较担心这些产业成为夕阳产业而不是朝阳产业。

最后一个问题就是香港自身的产业结构问题。香港的支柱产业主要是金融、地产、旅游、会展及港口贸易，这种产业结构是比较典型的自由贸易港的产业结构，特征就是高度依赖外援性资源流入，自身的制造能力或者说价值创造能力是比较弱的。一个自由贸易港，我们可以想到就是它的要素流动速度要比正常的一些区域更快一些，前两年中美贸易战，让转口贸易额度急剧下降，叠加新冠疫情爆发，这些因素都会导致外部性的资源流入开始趋缓，但任何个人、企业想投资，都会去找比较稳定的区域。因此我们看到香港在这个过程中的资源是净流出的，所以也造成了香港境地最近这一两年出现一系列的问题，从而影响到港股。

不过一般我们在做投资的过程中，多重因素引发的市场整体估值的下跌，实际上更多的应该说是机会，而不完全是风险。

为什么这么讲？大家想象一个弹簧，有多个很重的石头压上去，就会把它压到一个历史比较低的位置，在这个时候，所有的石头想要一直放在这个位置上是比较难的，一旦任何一块大石头拿走了以后，就会出现反弹。

刚才讲的压在香港股市上的这些石头，哪一块是容易先拿走的？我认为美联储的升息可能性更多一些，有可能到今年的四季度末，会看到美联储在边际上政策可能会趋缓，香港市场可能会迎来一轮反弹。

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