杨德龙：谨防价值陷阱和成长陷阱

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

价值投资的过程中，价值陷阱是很常见的，很多人因为低估值就去买入股票，结果长期以来股价一动不动。彼得林奇也曾经讲过一个故事，他做基金经理的时候已经是非常知名了，有一天他母亲给他打电话说想买入一个股票，旁边新开了一个超市生意特别火爆，而那个超市刚上市。彼得林奇说这种刚上市的公司投资风险比较大，不知道以后会怎么样，还是买入稳定的股票比较好，就给她推荐了一个低估值的银行股。后来银行股确实股价表现非常稳定，在接下来的十年里股价一动不动，而那个超市涨了十倍，因为那个超市就是沃尔玛。所以说低估值陷阱使得很多人错失良机，特别是对于成长股很容易踏空，当然在防止价值陷阱的同时也要防止成长陷阱，成长陷阱甚至更多。

所谓的成长陷阱，一个是这种成长性能不能延续，很多小公司上市的时候，董事长都会讲未来有多美好的前景，每年增长50%甚至100%，拿短期的业绩来讲成长期的故事，甚至标榜我们要做成中国的IBM、中国的苹果和中国的特斯拉等等，往往冠上这样名字的容易陷入到成长陷阱。这是因为成功公司的经验是离不开时代和环境的，也是离不开他的企业本身的创始人以及治理结构的，别人的成功很难复制，即使复制对了也没地方粘贴。这种讲故事的成长股最后往往可能会陷入到成长陷阱，很多当年上市的小公司再过十年以后来看，到底有几家能够成为大公司的，可以说凤毛麟角。

第二就是以烧钱的模式来成长的公司，所谓的高成长公司往往是难以为继的。前几年的共享单车，据说有2000亿的资本涌入到共享单车领域，当时满大街都是各种颜色的共享单车，现在颜色越来越少。很多公司钱烧完了，因为它没有一个稳定的商业模式，现金流非常差，都是通过大量的筹资来提供现金流，它的经营现金流是负的并且是巨额负数，它的投资现金流也是负的，只有筹资现金流是正的，这种企业早晚把钱烧光，这样的陷阱也是要规避的。

第三就是有的成长股是依附于某家巨头的，这样也容易陷入到成长陷阱，就是过度依赖于一个大客户，一旦大客户为了供应链的安全多选几家公司来供应，一旦取消了供应，或者是在研发的时候没有跟上巨头的计划，也有可能出现业绩的大幅下降，这样的陷阱也是要规避的。成长陷阱可以说有各种各样，但是总结来说就是预想的成长没有出现，反而是走向了毁灭，这样的成长陷阱比价值陷阱更危险。价值陷阱最多就是让你赚不到钱，或者是出现周期性的亏损，但是成长陷阱甚至有可能让你本金永久性丧失，所以这两点大家都是要注意的。

做股票投资要学习价值投资，做基金投资同样是要学习价值投资的，价值投资的原理是适用于基金投资的，因为基金也是一种资产。选基金第一要从季报看前十大重仓股是不是价值投资标的，是不是好公司。第二个看基金经理的投资理念，是不是坚持价值投资，而不是那种追涨杀跌，追热点、追题材的。有的投资者过度看过短期业绩，一年的业绩甚至一个月的业绩可能很好，但是拉长时间来看不一定好，可能就是没有坚持价值投资。考察基金经理一定要看他的投资理念，通过炒短线、炒热点有可能会带来短期业绩的爆发，但是这时候往往是一个陷阱。第三就是要综合来看基金过往业绩的表现以及它的最大回撤，我们买基金就要买长期业绩较好的，特别是长期年化收益较高的，同时也要考虑最大回撤，从净值的最高点到最低点的波动、回撤有多大。因为回撤过大有可能让你熬不住，控制回撤也是一个很重要的投资能力。我们坚持价值投资其实就是做基本面研究，投资股票的基本面是研究宏观、研究行业、研究公司，而投资基金的时候我们是研究基金的持仓结构、行业分布、基金的过往业绩表现、净值的回撤大小以及基金经理本身的投资理念，通过这些方面的研究来看基金投资是不是符合你的风险偏好，是不是符合你的投资价值。

可以说做价值投资是一个普适的原理，在很多领域都是适合的，基金投资也不例外，所以大家学习价值投资，一定要学习它的本质，投资股票的本质就是做好公司的股东，投资基金的本质就是做好基金的基民。什么样的是好基金，刚才给大家说了要从多个方面来考察，不能单看一个方面，很多人过度关注短期业绩表现，这本身就是一个误区。市场风格切换的时候，往往也是基金业绩表现切换的时候，所以大家应该从更长期的角度去看基金是否值得长期投资，基金经理是否值得信任。因为投资基金实际上是投基金经理，投资经理作为舵手，他的水平如何决定了航行的远近和舒适度。个人投股票就像开战斗机，你可以根据自己的风险偏好来做操作，可以按你喜欢的花样来开，但是作为基金经理实际上像开客机一样，既要将乘客安全、快速的送到目的地，同时也要注意舒适度，控制净值的波动，控制最大回撤，让基金持有人睡得着觉，让基金持有人能够从长期来分享资本市场的成果应该是基金经理最大的一个追求。