环保资本市场估值理性回归的“冷”思考

回望过去五年，不难发现，到2020年环保板块资本市场估值已逐步实现理性回归。截止2021年1月31日，环保及公用事业板块内152家A股上市公司，有74家披露业绩预告，其中业绩同比增长的公司51家，2020年环保行业基本面已经出现积极变化。E20赋能孵化中心特撰此文，分析环保资本市场的那些变化，希望为行业同仁提供参考。

来源：E20赋能孵化中心

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2020年环保板块资本市场估值理性回归

近5年环保工程板块指数从1006的至高点一路下降至364点，见证了环保行业资本市场估值的理性回归(见图1)：

图1 环保工程指数BK0728近5年市场表现

2020年叠加疫情压力，环保行业资本市场的估值风险进一步释放(见图2)，2020年环保工程指数从年初至年末累计下跌了9.92%,同期上证指数则累计上涨了13.87%，环保工程板块指数市场走势弱于同期上证指数的大盘走势。

图2 环保工程指数BK0728在2020年市场表现

近5年环保行业市场估值的理性回归的主要因素：

(1)2016年开始、2017年趋严的金融去杠杠和严监管;

(2)2018年PPP热潮退去;(3)2019年以来的新冠疫情影响;

(4)宏观经济增长速度趋缓带来的地方政府支付能力的下降;

(5)2018年中美贸易摩擦对出口需求带来的不利影响。

2020年环保行业基本面企稳

2020年环保行业基本面已经企稳

截止2021年1月31日，环保及公用事业板块内152家A股上市公司，有74家披露业绩预告，其中：业绩同比增长的公司51家，同比下降的公司有23家，其余78家按规定没有超出50%的业绩变动未披露业绩预告。

2020年环保行业基本面已经出现积极变化

公开资本市场

公开资本市场为新兴技术型环境企业和已上市环境企业提供了高效通畅的融资通道，这得益于资本市场的注册制改革和管理机构服务绩效的改善。2020年环境企业首发上市公司19家，其中11家环境企业登陆科创板，占其当年发行上市公司数的7.6%。创业板新增4家环境企业，占比3.7%。

国有资本并购整合

2020年围绕长江大保护等环境治理主战场、区域重点市场的行业整合不断深入，央企、地方国资平台凭借资金与资源优势与生态环境上市公司的技术创新能力、专业运营能力的战略合作持续推进。例如：城发环境拟吸收合并启迪环境，中国节能控股并购国祯环保，长江环保集团战略入股中持股份。

环保上市公司回购方案相继公告

上市公司回购方案频出呈现环保行业资本市场估值修复的回暖迹象。盈峰环境、鹏鹞环保、伟明环保、龙马环卫等上市公司发布回购方案。盈峰环境拟回购资金总额2.0亿元～4.0亿元，鹏鹞环保回购资金总额近2.0亿元，伟明环保拟回购资金总额0.8亿元～1.60亿元，龙马环卫拟回购资金总额0.75亿元～1.5亿元。

“十四五”迈入全面绿色发展、低碳转型期

2020年9月22日，我国向联合国大会宣布，力争在2030年前达到达峰值。2060年实现碳中和。“十四五”期间经济社会发展开启全面绿色低碳转型新阶段，整个环保行业要牢牢把握“实现减污降碳协同效应”总要求，把降碳摆在更加突出优先的位置，以碳达峰倒逼总量减排、源头减排、结构减排，扎实推动综合治理、系统治理、源头治理。

抓住全面绿色低碳转型机遇为新兴科技创新环境企业发展提供助力

纯电动环卫装备市场渗透率有望逐年提高

《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》要求，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。未来三年纯电动环卫车渗透率将逐年提高，“龙头集中”路径清晰，2020年纯电动环卫装备市场盈峰环境的市占率22%，居行业第一，龙马环卫的市占率9%。

污水资源化有利于激发环境企业技术创新活力

《关于推进污水资源化利用的指导意见》提出，到2025年，全国污水收集效能显著提升，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上;污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。目前我国有超过半数的省市存在不同程度的缺水，再生水回用比例仍有较大的提升空间。

污水资源化指导意见将促使技术型环境企业努力实现从成本费用中心到价值创造中心的根本转变，改变环境产业被动付费，激发环境企业的技术创新活力，涉膜企业金科环境、碧水源等这类高标准水处理技术创新型企业将很可能获益更多。

污水处理提质增效工艺技术创新升级

污水处理工程装备化创新尝试。合续环境、泰源环保这类环境企业致力于“工程设备化、设备模块化、模块标准化、标准装配化”，创新的污水处理模式值得可能会是一个未来重点发展的方向。

“小而美，专而精”环境企业专注污水处理工艺技术的持续创新。例如：迈邦环保的微氧循环EBIS工艺在寒冷地区市政污水以及高COD高氮有机废水处理领域具有独特技术优势;中斯水灵的垂直流迷宫技术(VFL工艺)在生活污水和高浓度有机废水处理和资源化方面就有良好的行业应用。

新材料新技术在环保行业的新应用。排水管网是市政污水处理的重要通道和组成部分，由于其主体在地下，结构复杂等原因，造成了修复的难度。非开挖管道修复市场处于早期且潜力巨大，针对行业特性研发具备原位热塑成型技术修复材料制造能力的厦门安越这类非开挖修复企业有望迎来可持续的良性增长;

适逢“十四五”全面绿色发展、低碳转型机遇期，展望环境产业资本市场估值理性回归后的结构性修复前景，我们还是要保持足够冷静与理性。环境产业要围绕全面绿色低碳转型的主基调，坚持持续技术创新，才能实现业绩的持续增长，这类环境企业才能行稳致远。

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编辑 |汪茵

统筹 | 李晓佳