回顾，勘误，以及彩蛋

(图片来源于网络)

1

UNI

自11/4把UNI纳入portfolio以来，连续写了几篇分享文章：

后来的情况大家也看到了，4号这个时间点太巧了，UNI的成长性真的很不错，看市场表现一目了然。笔者（公众号：刘教链）甚至有些担忧它的速度太快了。这倒不是说之前制定的增持计划太保守，而是市场的FOMO心态有些太强了，对于长期投资而言，这并不是个好事情。一方面，市场的不理性会造成增持成本的过快提高，而高成本是投资收益的毒药。另一方面，不理性的短期性、投机性会扭曲项目实际价值的成长曲线，导致剧烈的峰谷转换，容易激发人的患得患失的心态，不利于长期持有者的心态稳定和持之以恒。

这里对11/7号的文章做一个重要勘误。在那篇给UNI估值的文章里，系统性的总结了笔者4号定投前对UNI估值的逻辑。两套逻辑中的第二套，P/E估值的逻辑，在计算fee switch后预期收入时笔者把费用拆分的比例搞错了。uniswap的合约代码中写的是，每次swap fee是按照0.3%也就是千三收取，如果做fee switch，那么这千三中的1/6也就是0.05%即千零点五会被拆分出来。注意，拆分的手续费是总手续费的1/6，是总交易额的千零点五。原文在excel计算时错把总手续费乘了千零点五，而不是1/6。对大家致歉。这样就严重低估了拆分出来的费用：

原文：年化手续费就是3.65亿美元，fee switch后就会对应于45.6万美元的期内收入（3个月）

修正：年化手续费就是3.65亿美元，fee switch后就会对应于1524.9万美元的期内收入（3个月）

这样一来，即使不用原文给予500倍这么夸张的PE，降低10倍，也就是降低到50倍PE（和港交所相当），UNI的估值也有4.9-7.2美元。

如果再降，降到24倍PE（和纳斯达克相当），那么对应UNI的估值则是2.36-3.47美元。

虽说fee switch这事根本还不明确会如何发生，但是市场就是这样，预期的估值会在今天的价格中就反映出来。正如中本聪在2010年2月21日的论坛帖子中所指出的那样：

“预期会增值的东西的合理市场价格已经反映了预期未来增长的现值(present value)。在你的大脑里，你会进行概率估计，衡量其保持增长的胜率。”

中本聪如果炒币，也会是一个炒币高手吧？：）

听说欧美好多加密基金大举抄底DeFi，UNI从11/4号以来的表现，是不是说明他们也开始建立了相似的估值逻辑？

2

灰度

最近比特币从1万到1万6的爬升中，一个名字被中国加密玩家所知，它就是灰度（Grayscale）。在比特币ETF尝试SEC批准多年未果的情况下，灰度搞了个信托基金，打通了机构资本（对冲基金、家族基金、养老基金等）进场的通道。在之前笔者写过一篇文章介绍它：

在这篇文章里，笔者提到了gbtc的“做市”问题。有朋友读了该文之后指出，灰度不会去做市的，让市场自行决定价格。对于这一点，笔者尚未能确证灰度的确书面承认或承诺过绝不会做市gbtc。有看到关于这一信息的灰度官方书面文字材料的朋友欢迎提供线索（微信：evanipv6），感谢。

不过Amber Group倒是在今年6/11号发了一篇文章评价了一下gbtc的风险，蛮有意思的。这篇文章指出，目前市场追捧gbtc，归根结底还是因为gbtc存在较高的正溢价（当然这个正溢价的原因可能和传统资金直接购入现货渠道不畅有关系）。而随着禁售期（6个月）的临近，而买家又不能赎回现货，就只能去二级市场抛售gbtc，这就会造成抛压，压缩这个溢价。随着禁售期结束，越来越多的gbtc会进入流通，做空者就可以借到币来做空了。以及，如果ETF获批了，那么资金就会跑去直接买费用更低的ETF了，这些都会导致灰度的这个gbtc有较大的风险。

给大家一个查看灰度增持BTC的跟踪曲线网站：https://pro.bybt.com/futures/GrayscalePosition

3

1BTC

太多跑到币圈淘金的小白，上来就各种空气币、山寨币一通瞎买，没多久全部亏光。反反复复搞了一年两年，自始至终竟然根本没有买过比特币。勇气可嘉，谋略不足，是散户亏损的普遍原因。还有另外一个原因，就是纪律不足。对散户而言，纪律不足也可以叫做自律不足，因为散户的特点就是自己为自己负责嘛。谋略解决的是“知”的问题，纪律解决的是“行”的问题，知行合一，无往不利。

就像在11/7号文章中说的，笔者一直认为，一个币圈玩家只有稳定拥有了1个BTC，才有资格分散投资，谈建立portfolio。在此之前，抱歉，你还不是一个合格的加密货币投资者，先专心致志囤BTC才是正道。而这个入门门槛，随着时间的推移，只会越来越高。要知道，总共只会有2100万个BTC，全世界有70多亿人口，平均每人分不到0.003个BTC。

通往加密货币投资之路的这些个穿越牛熊摸爬滚打出来的体会和方法，如果能够普及给更多的币圈用户，让更多人建立正确的投资观念，形成有效的投资方法，通过有纪律的行动切实收获到财富增值的回报，会是一件非常好的事情。笔者构思围绕这一理念建立一个加密货币投资俱乐部，就叫做1BTC Club，门槛是拥有1BTC（或者计划在未来1年内建立起1BTC的头寸），普及、交流正确的价值观、财富观、投资观，分享投资方法、行业情报和分析报告，互相学习、共同提高，并鼓励和见证每一位会员都能通过自我行动实证财富自由之路。

对这个想法感兴趣的朋友，欢迎联系笔者（微信：evanipv6）进一步探讨。

4

溢出论

奥地利学派大师、经济学家米塞斯在他的恢弘巨著《人的行为》中对“原始利息”有过精彩论述。他说，原始利息的存在，是基于这样一个简单的事实，那就是人对现在享受会比未来享受给予更高的评值。朴素的讲法就是，今天的100块，会比10年后的100块价值更大。所以说，如果要让人心甘情愿的推迟现在的享受的话，那么就要在未来给予更多。那多出来的部分，就是利息。米塞斯说，原始利息是这样一个无懈可击的逻辑的同义词，所以原始利息是不可消除的。任何的干预手段都只能消除名义利息，但是无法消除原始利息。

主观价值论非常精彩。精彩之处就在于这一理论是建立在滴水不漏的一系列逻辑推理之上的。但是它掩盖了或者说刻意忽视了另外一个简单的事实，那就是这个宇宙并不关心人类的感受。主宰我们这个宇宙的终极法则之一是什么？熵增原理，对不对？几乎可以肯定的是，虽然人类觉得如果今天这个面包让我推迟到10年后获得我肯定得要更多面包才划得来，但是宇宙才不管什么“应该”、“不应该”，宇宙只有一个道理，那就是时间会摧毁一切有价值的东西，一切都将归于腐坏和混乱，局部的有序化只是在有限时空之中的苟延残喘，每一次自组织消耗的能量都会造成整体的熵进一步增大，加速整个宇宙走向热寂。

这个道理就和一个面包储存10年只会变成尘土而不会变成10个面包一样简单而朴素。能让1个面包变成10个面包的，或者说，创造利息的，并不是所谓原始的或者自然的，并不是这个宇宙，而恰恰是那种对抗熵增的力量，局部自组织的生命体，包括活着的人类，以及他们让其周围环境有序化的行动，我们称之为“劳动”，以向外界释放更多的熵，也就是“造成更大的环境的破坏”为代价，而在局部形成逆熵增的有序性排列，这种按照我们的心思有序排列起来的原子分子组成的物质对我们有这样或那样的用处，于是我们便把这种用处称之为“价值”。自然之力在摧毁价值，而人之力则在局部创造价值。虽然全局来看，有些自不量力，但是这不就是生命存在的意义么？

所以，所谓原始利息根本不是内生在物质里面的，而是人创造出来的。没有人的劳动和努力，是没有什么利息的。不仅没有利息，恐怕连本金都会灰飞烟灭。

也可以说，根本就没有什么所谓原始利息。所有的利息源泉，都是人类的劳动。占有利息，并不是占有了大自然的恩赐，而是占有了人的劳动。

那么为什么人的劳动会创造利息呢？恐怕是因为生产力的提高吧。如果一个人的劳动连自己都养不活，那么就肯定不会有什么利息存在。而当人的劳动足以养活自己，还能有所富裕的话，那么这多出来的部分价值，就成了利息的源泉。剩下的问题就是这部分多出来的价值，究竟由谁来占有。虽然看起来好像是谁创造了它谁就应该占有它是最公平合理的，但是令人惊讶的是，从人类有历史至今，从来都不是这样。石器时代，奴隶创造价值，奴隶主占有。农耕时代，农民创造价值，地主占有。工业时代，打工人创造价值，资本所有者占有。

价值会从创造它的人身上“溢出”，流入到某种资产里面去，而为这些资产的拥有者所占用和享受。这“溢出”的发生原因和发生方式，构成了某一种社会制度的本质。

这种资产，可以是房子，可以是股票，也可以是加密货币。

所谓投资，就是有计划的购入能够承接这些“溢出”价值的优质资产，然后分享这个世界生产力进步的红利。

(公众号：刘教链)

(免责声明：本文内容均不构成任何投资建议。加密货币为极高风险品种，有随时归零的风险，请谨慎参与，自我负责。)