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架空美联储:鲍威尔和高息,哪个先下台?

刘教链 2023-10-09

Editor's Note

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上周五突然传出重磅消息,中美双方商定,在经济领域成立两个工作组,一个是“经济工作组”,另一个是“金融工作组”。其中,“经济工作组”「由中美两国财政部副部长级官员牵头」,这个设定很正常,双方财政部是负责经济工作的对口工作部门;而“金融工作组”则是「由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头」,这就有些耐人寻味了。难道美联储作为美国央行,其保持工作独立性,已经独立到连这种对口工作都不参与了吗?

再看下每日经济新闻的报道:


草蛇灰线。7月7号前后,耶伦来咱们这里走了一趟。除了吃了云南菌子,公开招待(交代)了一桌子的亲美“女经济学家”,所有人都感觉她这一趟好像是白来了,似乎什么都没干成。媒体也很快就追其他热点去了。

于是,当上周五9月22号“两个工作组”成立的消息被公布,大家一时竟没有缓过劲来,有些摸不到头脑。只是不知道,美联储主席鲍威尔听到这个消息,有没有缓过劲来,再摸一摸自己的脑袋,想一想它还在不在。

华山论剑,就在双拳勇敌四手之际,这方高手竟使出一招“暗渡陈仓”,借对方雷公阵阵发威、不知收手,惹天怒人怨之机,与电母接通导线,要破对方的风雷阵。

《三十六计》曰:「示之以动,利其静而有主,“益动而巽”。」风雷,益。益卦彖辞曰:「益动而巽,日进无疆。」正面佯攻,侧翼反击,出奇制胜。

(参考阅读:刘教链2023.9.22文章华山论剑:最后的决战

刚刚结束的美联储9月议息会议(9.19-20),做出了不加息的决议(维持5.25-5.5%不变),符合市场预期。但是,鲍威尔及其领导的美联储同僚们,继续挥舞加息大棒,恐吓市场:第一棒,今年仍然可能再次加息;第二棒,明年降息预期减弱,会更久维持高息。

(参考阅读:刘教链2023.9.21文章《美元9月不加息》)

图:美联储点阵图变化。目标利率控制水平相较6月份的预测值更高。

教链觉得,对于美联储官员们的点阵图,其读法和市场的预测数据读法是不同的。美联储点阵图的正确读法不是“我觉得……”,而是“我要……”。也就是说,利率是美联储掌中玩物,是市场参与者的天条,普通人只能猜测利率会怎么变化,而美联储却可以像控制汽车一样随心所欲地操纵它。

那么,换个视角,从市场的角度来看对于美联储加息的猜测:

图:CME市场交易美联储加息概率

可见,不管鲍威尔多么声色俱厉,市场交易员们依旧不认为美联储还会有机会继续升高利率水平。同时,市场觉得,最迟到明年下半年,美联储就要开始降息了。

鲍威尔的高息,一方面看起来是吸引美元资本回流追捧耶伦急切待售的美债,另一方面却是在和耶伦同时抽水市场,抢耶伦碗里的肉。同时,高息让美债价格承压,不断走低。一个不断贬值的“商品”,虽然有高息补偿,但是销售难度肯定是增加的。对于金融产品,就像房子一样,大家都是“买涨不买跌”的心理嘛 —— 你说房价虽然跌了,但是房租涨了呀,大家会信这套说辞么?

所以鲍威尔欲带加息之王这顶王冠,第一个必承其重的就是财政部长耶伦。身上背负着拜登总统压过来的KPI,万亿美债如何成功销售,这是令耶伦茶饭不思的头等难题。

为什么耶伦7月份急得来我们这儿了?看一下美国财政部的数据,从2022.7月到2023.6月,利息支出8523.5亿美元;同期,国防开支(军费)才7718.96亿美元。这还是在前些年近乎零息时大量借债的情况下的利息开支。等大量低息债到期,美联储还不降息,低息债逐步置换为高息债,这利息支出可是不敢想!


现在,短期债(T Bills,小于1年期)利率飙到了5.319%,中期债(T Notes,2-10年期)2.077%,长期债(T Bonds,20-30年期)3.045%。


而现在美国国债的总量已经突破了33万亿!



随着债券的滚动置换,借新还旧,高息维持的时间越久,就有越多的低息债务转变为高息债务,利息支出占美国财政收入的比重就会越来越高,直到财政收入连利息都不足以偿还的时候,美债就将会发生技术性违约,彻底沦为庞氏骗局。

在高息的压力之下,美国大量中小企业纷纷破产。


疫情期间直升机撒钱所造就的超额储蓄,已经近乎消耗殆尽。(参考阅读:刘教链2023.8.21文章人造繁荣:财富大转移



信用卡违约率持续上升。30年期房贷利率已经飙升至7.75%,严重打击了房地产市场。



而就在日前,又传出美国政府行将“关门”的声音。9月30日,美国联邦政府2023财政年度结束,到时候如果没有任何财政预算方案,美国政府将面临“停摆”。很多人甚至觉得关门概率基本是100%。高盛预计,美国政府这一次关门可能会持续2到3周的时间。

拜登可以不上班,但是他不能失去选票。如果鲍威尔继续捍卫他们所谓的通胀目标控制和高息手段,而一方面打击了财政借钱,另一方面打击了民间支持率的话,恐怕拜登就要想办法解决这个一心相当沃尔克第二的美联储主席了。



1979年8月6日,保罗·沃尔克(Paul Volcker)正式宣誓就职美联储第十二任主席。沃尔克上台后认为,美联储只能通过实际加息来控制通货膨胀这个脱缰野马。那时美国联邦基金利率已经高达11.2%;而1981年,沃克尔一口气加息到20%。一群来自俄亥俄州的农民开着拖拉机把联储大门堵住,要求沃尔克下台,撤销美联储。提到沃尔克的名字,人们首先想到的就是那次史无前例的加息。对于大部分美国人来说,这绝对不是一个美好的回忆。加息带来严重的经济衰退,失业率上升到10.8%。卡特总统在竞选中落败,很大程度上是被他拖累。

1981年1月继任总统里根就职。此后一年时间,美国经济经历了大萧条以来最为糟糕的时刻,经济深度衰退,失业率和通胀率居高不下。大量工厂倒闭,大量工人农民失业。除了农民,里根、议员、经济学家、华尔街大佬、记者、工人对沃尔克都恨得咬牙切齿。1982年10月5日,美联储以9:3的表决结果,将货币政策转向降低利率。美国股市十年低迷之后,大牛市拉开序幕。1982年之后25年间,美国经济年增长率达3.3%,与二战后25年间的增长水平相当。后来,索罗斯将这一经济奇迹称之为“里根大循环”。

1985年,里根一口气任命四位美联储理事,从沃尔克手上夺回了理事会的控制权。3月7日,美联储投票降低贴现率,5月1日理事会投票表决,同意批准花旗集团、信孚银行以及JP摩根承销特定的债券。这一决定违反了1933年通过的《格拉斯-斯蒂格尔法案》。沃尔克清楚商业银行从事投行业务将制造巨大金融风险。1987年6月1日下午,沃尔克拜访里根,递交了辞职信。次日上午10点,里根宣布,格林斯潘替代沃尔克作为新任美联储主席。当天早上,当沃尔克辞职的消息传出后,投资者疯狂抛掉美元,大举购入黄金。黄金大涨,美元对德国马克下跌。法国巴黎被迫中止外汇交易。

历史不会简单重复,但它总是押韵。


号外:教链内参9.25《内参:“定投改变命运”何故被群嘲?
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