【招商食品】古井贡酒：费用优化显力，来年亮点更足，再次上调目标价81元

基于公司逐步逼近百亿目标，进入费用回落的业绩收获期，我们8月份强力上调目标价至70元，近期股价表现抢眼。我们结合近期草根调研，以及公司今年以来的费用优化等策略，预计下半年将继续保持费用回落的节奏，三季度业绩仍有望保持较高增速，百亿目标红利逐渐显现，叠加公司来年省内加速升级、湖北河南市场的增速提升，估值可看更高，维持17-18年盈利预测2.14、2.71元，给予18年30倍PE，目标价81元，重申强烈推荐。

最新观点

• 近期跟踪：古8一度断货，配额几近用完。近期渠道跟踪反馈，以宣酒为代表的几大品牌在合肥市场动销下降明显，区域品牌逐步退出合肥及周边市场，核心市场的集中度明显提升，在此背景下，合肥销售占比较高的古井受益最为明显。其次，古井高端产品增速加快，上半年古8增速超40%，二季度末公司对渠道适当稳价控货后，近期一度出现渠道断货情况，且增速超公司年初预期，年初配额几近用完，额度继续追加，省内消费升级趋势愈发明显。

• 百亿目标逐步逼近，费用优化释放业绩弹性。按照当前趋势，公司18年大概率实现90亿左右收入，含税收入将破百亿，提前实现公司百亿目标。在此背景下，公司年初开始对收入利润指标并重，增强费用有效投入，降低货补、陈列赠品等方式带来的窜货及低价，稳步提升终端价格。Q2报表效果逐步显现。我们预计公司在逼近百亿目标的背景下，费用优化将持续释放业绩弹性，预计三季度业绩仍有望维持较快增速。

• 18年三大看点：省内升级，省外提速，费用优化。公司虽然进入百亿冲刺期，但从中报数据看，上半年收入增速仍未显著加速，结合调研我们估计系省外河南等市场拖累所致，我们也了解到，公司在二季度调整河南市场分管领导及营销模式调整，改全面投入为聚焦突破，下半年调整蓄势来年。湖北黄鹤楼年内完成业绩承诺无虞，核心武汉及咸宁市场重现名酒市场活力，但整体仍处培育阶段，来年将会更好。叠加费用持续优化，收入冲击百亿，利润率步入回升期，公司18年可谓更多看点。

• 费用优化助力，来年亮点更足，再次上调目标价至81元，重申强烈推荐。我们近期跟踪显示，安徽省内品牌集中度加速提速，消费升级显著，龙头古井受益明显。百亿目标冲刺背景下，公司加强费用优化，逐步进入业绩收获期，预计三季度业绩仍有望保持较快增速。展望来年，公司省内尽享升级，省外增速提升，费用持续优化释放业绩弹性，可谓亮点十足，估值可看更高，维持17-18年盈利预测2.14、2.71元，目标价81元，给予18年30倍PE，重申强烈推荐。

• 风险提示：省内需求低于预期，省外拓展进度较慢。

参考报告

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。

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