【招商食品】五粮液：基本面加速走向确定，业绩估值可看更高
在过去一年中，公司百城千县万店逐步落地，其战略转型及执行进展逐步获得市场认同，估值压制因素逐步减小，但当前仍有三大担忧。我们认为实属过虑，经销商盈利提升，支撑其18年20%放量；邀请外脑，助推系列酒完成百亿目标；提升薪酬、公开竞聘等手段打造内部团队，基本面加速走向确定。再次上调18-19年盈利预测3.42、4.57元，目标价103元，对应18年30倍PE，重申强烈推荐。再次推荐阅读经典报告《五粮液：估值折价之谜》，一年走来虽经历多次波折，最终股价获得验证，推荐逻辑全实现！
百城千县万店全面落地，估值显著修复。五粮液在去年“6.2”运营商大会上公布实施“百城千县万店”工程，即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家核心销售终端，依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端。公司自身销售团队不断扩大，终端开发和产品陈列显著提升，专卖店17年大幅增加，经销商负责的烟酒店、商超等终端铺货率也大幅提升，公司正在从生产型公司转向营销型公司，估值折价也显著修复。
市场当前仍有三大质疑，我们认为实属过虑。公司在经过改制和新董事长上任两件大事后，在生产、营销、人事等方面进行了全方位改革，向市场释放出积极信号。但市场对公司18年放量20%、系列酒冲击百亿、内部团队能否落地改革措施三个方面仍存质疑，估值受到明显压制，我们确信这些质疑是过虑的，理由如下：
1、顺价拉大，支撑公司18年放量20%。五粮液于2016年底实现顺价，据草根了解，目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常之多。当前批价830-840，我们预计，在公司调价策略和茅台缺货一批价上涨的背景下，到年底临近备货旺季，五粮液一批价有望继续提升至850以上，实现15%政策目标。顺价拉大后，赚钱效应将吸引众多经销商申请加入五粮液，有助公司填补空白市场，支撑18年20%的放量。
2、外脑助阵，18年系列酒百亿目标大概率实现。新年伊始公司便邀请咨询公司为系列酒五粮醇进行战略咨询。针对性地提出六点五粮醇2018年战略运作方向，包括聚焦大单品、市场布局、统一落地推广动作、组织变革和品牌策略等。通过清晰的战略规划、产品梳理内耗减少、名酒系列酒较好的市场环境，公司系列酒18年百亿目标大概率实现。
3、薪酬提升、公开招聘、队伍年轻化提升内部精神。公司李曙光董事长在投资者交流会上指出，薪酬制度上将进行全新的大改革，明显提升员工收入水平，要特别强调收入和贡献密切挂钩。同年12月份五粮液集团、股份公司范围内的在册在岗人员进行内部选拔，对多个中层正、副职管理职位进行公司内部公开竞聘。内部竞聘对中层正职管理职位人才的年龄要求为50周岁以下，对中层副职管理职位人才的年龄要求为40周岁以下。这些举措对公司执行力凝聚力至关重要，不仅关乎当期，也关乎长远发展。
推荐逻辑全实现，重申“强烈推荐-A”评级。我们认为五粮液17年是战略方向重回轨道，估值率先修复，18年将进入基本面走向确定的验证，提升18年盈利预测，给予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS，估值继续修复，给予18年30倍，对应103元目标价。再次推荐阅读经典报告《五粮液：估值折价之谜》，一年走来虽经历多次波折，最终股价获得验证，推荐逻辑全实现！继续强烈推荐，现价继续买入！
风险提示：竞品放量超预期，需求不及预期。
参考报告：
1、《五粮液（000858）—从中西医结合角度看五粮液提价》2017-12-01
2、《五粮液（000858）—放量周期开启，来年潜力更足》2017-11-05
3、《五粮液（000858）—季报化解担忧，来年更可期待》2017-10-27
4、《五粮液（000858）—压制因素渐消退，估值优势显空间》2017-08-02
5、《五粮液（000858）—估值折价之谜》2017-05-29
再次建议阅读本篇五粮液深度报告，详细阐述造成五粮液估值折价的四大因素，以及当前五粮液各项改革措施，并对五粮液做远景展望及投资建议。
近三个月来公司变化逐渐验证深度报告预判。
6、《五粮液（000858）—十年蹉跎岁月，而今奋发进取》2017-04-28
附：财务预测表
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。
附录：
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