备战科创板，有头部券商称已储备近百个项目！制度安排他们这样建言

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科创板试点注册制渐行渐进。

中国证券报记者从多家券商投行了解到，券商已积极行动起来，一方面加强与监管部门沟通，科创板制度研究，例如有券商投行部门已成立创新研究小组；另一方面，积极部署、挖掘培育优质科创企业项目，有券商表示已储备一批优质项目，某头部券商更是已储备近100个项目。

机构分析指出，科创板给券商带来多重业务机会，但也对券商的定价及承销等综合实力要求提高。行业格局上，科创板试点注册制对投行的影响，短期看头部券商效应比较明显，长期看也为具有创新独特业务模式的中小券商的发展提供了一个弯道超车发展机会。

一手抓“研究”，一手抓“项目”

最近大投行忙的不亦乐乎。

对于券商投行而言，业内普遍认为，这是一次重大机遇，应当积极顺应形势，握住机会，争取在科创板业务中占得一席之地。

海通证券投行有关人士告诉记者：

公司投行部门已成立专门的创新研究小组，深入研究宏观经济和相关行业发展，持续与相关主管部门、潜在客户沟通交流，积极部署科技创新企业的培育和挖掘。近期，投行部门一方面加强科创板和注册制的系统性研究，一方面加紧落实和推进前期储备的创新项目。截至目前，公司已储备一批优质科技创新企业，并在规则研究、人才队伍、风险控制等各方面做好了准备，等待科创板的推出。

预计科创板开板初期将“求质不求量”，成熟一家申报一家。因此，首批科创板企业的总体要求或将较高，应当是符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、具有行业引领地位，且达到一定规模的、发展相对成熟的科技创新企业。

长城国瑞证券方面告诉记者：

“投行部目前在做积极准备，主要分两个方面，一个是通过对境外市场上市要求的研究，寻找我国可能借鉴的一些条款，同时加强对科创板相关制度细则的跟踪，这主要解决是怎么上的问题。另一方面，在投行内部试点行业分组，提升自身对于产业、技术、市场等多方面的研究分析能力，同时加强与研究所的协作，对科技创新行业进行深入研究；对现有客户以及现有客户产业链上下游的潜在客户进行多维度摸底和梳理，结合国家整体战略，优选出拟上市的后备企业，做好客户的储备工作，为科创板的推出做准备”。

此外，中小型券商也没闲着。

中部地区某中型券商投行有关负责人介绍道：

目前，公司投行部门和直投部门以及其他创投机构、私募股权投资机构都有沟通，等待相关具体制度细则落地。“我们也要加强与地方金融办、地方股交中心联系，重点挖掘省内市场存在的机会”。

此外，也有券商投行人士认为：

如果按明年上半年推出时间表看，考虑到拟上市企业的辅导规范基本需要一年以上时间，科创板首批挂牌企业很可能是从券商现有储备项目中筛选。

建言发行上市等制度建设  

制度层面，券商们也是积极建言献策。记者从北方某中型券商投行负责人处获悉，目前几家头部券商正在和监管层就科创板探讨具体细节。但对于科创板如何通过差异化制度安排，增强对创新企业的包容性和适应性，券商也有自己的思考。

长城国瑞证券方面表示：

在上市对象方面，建议应突出科技创新特色，是科学技术的创新，而不仅仅是商业模式的创新，发行对象不应仅关注净利润指标，而应该多维度去判断，包括收入、现金流、研发投入、技术发展前景等。企业未来前景很好，但可能短期收益很难体现，科创板需要为这类企业的发展提供更多的支持。

在发行制度上，科创板应围绕注册制完善相关的法律制度，尤其在定价机制、发行方式、中介机构责任、监管者角色定位、信息披露、退市安排等方面，同时加强与现有法律法规的配套与衔接，要加大对造假企业的惩罚力度，增加违法成本。同时，建议放开发行价格，但为引导更合理的定价，建议借鉴国外成熟经验，引入“绿鞋机制”或建立主承销商配售制度，在新股定价上达到双向博弈的作用。

在投资者门槛方面，科创板上市公司与现行主板公司相比，风险相对更高，对企业价值的判断更难，为保护中小个人投资者，同时兼顾市场活跃度和流动性，建议以投资年限和投资金额及风险测试为依据，设定适当的门槛，积极引导机构投资者进入科创板，建立投资者黑名单制度，把不诚信和屡次违规的投资者排除在合格投资者门槛之外。建议中小投资者通过证券投资基金的方式参与投资。

不过，也有券商人士也提醒道：

针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，但是投资者门槛可适当放低要求，市场还是需要相对充分的流动性。

上述中部地区某中型券商投行有关负责人也建议：

可以参考境内外成熟市场，设置多层次、多维度的多元化准入条件，设置多套财务标准，允许亏损的企业上市。发行制度方面，可以引入试点券商的利益绑定、闪电配售等。

多维度考验投行“含金量”

科创板企业上市过程中对券商投行业务能力也提出了挑战和更高要求。

某中型券商投行负责人告诉记者：

难点和挑战在于充分挖掘、培育符合国家战略的科技创新型企业，对科创型企业的合理估值和定价，设计完善的交易机制，并严格防范市场风险。

海通证券投行有关人士看来：

挑战主要体现在两个方面：首先，企业科技创新能力方面。科创板企业上市将在盈利状况、股权结构等方面做出包容性安排，但对企业科技创新能力将执行高标准，企业必须具有领先的核心技术和突出的创新能力，这也对券商理解、挖掘企业科技含量、创新性并向投资者充分展示企业特性的能力提出很高要求。

其次，企业估值与定价方面。科创型企业由于其独特性，有的尚未实现盈利，不能使用传统的市盈率等估值方法；另一方面，投资者可能无法识别企业的长期价值，易与企业产生意见分歧，导致企业估值与定价难度加大，这对券商的定价及承销能力提出更高要求。

长城国瑞证券方面指出：

从全球证券市场发展来看，对科技创新企业的估值也是一个难点。对此建议，要明确市场化定价原则，减少人为干预；形成上市主体、承销机构、投资者多方良性博弈的局面；可以参考国外成熟市场大型并购或国外著名私募基金的估值模式，从多角度、多维度、灵活的对科创板上市公司进行定价；从交易制度上，引入“绿鞋配售机制”，稳定上市初期价格，防止暴涨暴跌；针对定价过程中可能出现的“围价”“人情价”现象，加强打击、处罚力度。

展望未来，科创板试点注册制对投行的影响从短期来看头部券商效应比较明显，头部券商在早期试点阶段更易于抢占市场。

上述中部地区某中型券商投行负责人认为：

某种程度上，赴美上市次新股今年三季报的数据和估值体系，也能为科创板的潜在估值框架和投资者承受度提供参考。今年赴美上市企业第三季度财报的关键词都是亏损，很多企业都还处于前期的积累期，或者说还在持续烧钱占有市场，或者进行技术研发，与传统估值体系不一样的地方，对于这些创新企业来说，巨额亏损正是超额投入为了更高速的发展，因此并不能单纯地用A股二级市场这些估值指标来分析这些企业，而更应该注重企业未来的发展前景、成长能力以及行业地位。

编辑：郑雅烁

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