那些努力撕掉“工具人”标签的ETF基金经理

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9月5日深夜，国泰君安证券与海通证券合并重组的公告发布，看到这条消息的申万菱信基金公司ETF基金经理王赟杰火速打开电脑，将当天所做的PCF清单（Portfolio Composition File，申购赎回清单）推翻重制。在王赟杰看来，在很多情况下，晚上的时间甚至比白天更紧张。

市场对ETF关注度的不断走高，叠加行情板块的快速轮动，正在对ETF基金经理的体力与脑力提出更多挑战。“我现在每个月大概有十多场路演，此外还要承担一些投资者交流工作。”一位ETF基金经理向记者表示，“有一次在路演上我讲着讲着，突然感觉眼前一黑，休息了几分钟才缓过来。”

除了路演工作，如何在跌宕起伏的市场中稳健把控产品的仓位与现金头寸，如何在合适的时间以合适的方式完成组合再平衡，如何依据产品与指数成分股状况制作下一交易日的申购赎回清单……这些细节的处理无不体现出ETF基金经理的投资功力。在王赟杰看来，小小的偏差或许当天很容易被忽略，但毫厘的偏差经过日积月累后却容易影响投资者的持有体验。

ETF基金经理迎大考

“选ETF直接闭眼买就好，ETF基金经理能有什么投资能力？”一位投资者向记者讲述了自己对ETF基金经理的最初印象，在他看来，ETF基金经理甚至有点“工具人”的形象。“跟着指数买就行了，做做路演，维系维系客户，有点像‘高级销售’。”

但ETF基金经理的实际工作情况却并不容易。尤其自9月24日一揽子利好政策出台以来，市场活跃度显著上升，ETF基金经理也开始变得“手忙脚乱”。“前一段时间我们的产品经常会出现多笔大额买入的情况，我们需要快速反应，联系套利合作伙伴或做市商，将折溢价率控制在水平线附近。”一位沪上公募机构的ETF基金经理王鹏（化名）表示，“PCF清单跟我们的指数成分股的权重是不吻合的，因为PCF清单都是以百股为单位，但是指数成分股权重是带小数点的，这个误差在出现大额申赎的时候会被不断放大。”

除了大额申赎，成分股事件也是值得ETF基金经理格外关注的事。“你固然可以用最简单粗暴的方法把每一个成分股事件、每一次停牌都规定好，遇上什么样的成分股事件时，需要将清单中的成分股现金替代标识中设置为‘必须’，什么时候改回‘允许’或‘退补’。但很多时候，投资市场并不是简单的非此即彼，不是每次停牌都必定关联重大事项。”王赟杰表示，“最细致的制度与规定确实会让ETF基金经理省心不少，也不易犯错，但有时也会付出影响交易效率的代价。站在持有人利益优先的立场上，除了一些相对固定且公认的成分股事件外，总有些模棱两可的成分股事件，是需要ETF基金经理依据当时的市场环境、成分股基本面与产品情况，作出综合判断。”

持有人的申赎、市场的宽幅波动及交易模式都会对指数的跟踪效果产生影响。“ETF采用复制策略，但这并不意味着ETF净值收益始终与所跟踪标的指数收益完全一致，事实上，交易时段投资者的申赎、市场宽幅震荡与分级靠档制所引发成分股权重迁跃及交易磨损都会引发成分股权重的偏离。这个时候是每天跟着指数成分股亦步亦趋地进行交易，还是对权重偏离设置一定的容忍区间，抑或是通过一些智能算法增强组合权重的鲁棒性，都是值得考虑的。” 王赟杰说。

此外，ETF基金经理路演的工作量也陡然上升。汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓曾向记者表示，ETF在国内发展至今只有20年的时间，爆发式增长也就是最近两年的时间，很多投资人，包括机构投资人，对ETF独特的机制、多样的投资方法并不是很熟悉。

向刻板印象“工具人”说不！

跟好指数并不容易。过蓓蓓向记者表示：“ETF管理中确实可以利用IT系统解决越来越多的问题，但是ETF因为特殊的一二级市场机制，使得它比其他基金的细节更多、流程更复杂，也更容易出现风险。” 在她看来，ETF基金经理的工作围绕PCF清单可以持续一整天的时间，从清晨6点盘前PCF检查、应急处置，到盘中的基金交易和盯盘，盘后的PCF清单参数设置，晚间PCF制作和复核，基金经理需要处理多个数据信源、判断处置、多方校验，确保万无一失。

在王赟杰眼中，不少细节化的操作甚至充满了艺术性，比较依靠基金经理本人的理性判断。“我们就拿留现金这个事儿打比方，留多了，ETF就不一定能跟上指数，留少了，可能较难应对潜在风险。这就需要我们依据市场行情、成分股状况、短期申赎情况等作出综合性的理性判断。”

在王鹏看来，国内ETF基金经理的工作比海外被动型基金经理更具挑战性。“海外的被动型基金经理只需要下达一个清单即可，但是国内的ETF基金经理要考虑的事情很多。比如近期某知名股票调入港股通，市场都知道这是一个利好，如果我们不想引起太大市场波动，就需要提前分批买入，在保持跟踪准确性的基础上避免过度放大市场情绪，这极为考验ETF基金经理对交易时间的把控和对行情的预判。”

永赢医疗器械ETF基金经理储可凡认为，近年来市场对ETF基金经理投研的深度与广度要求显著提升。“首先，各类ETF投资需求的快速增长要求基金经理在产品布局上具备更强的前瞻性，以多元化产品满足市场需求。其次，ETF投资管理难度加大。更多的市场关注，也意味着更多新产品的发行，基金经理需要管理更多数量、不同模式的ETF产品，对基金经理的精细化运营提出更多挑战。”

“ETF基金经理的工作并非简单的重复性劳动，而是需要高度的专业技能、敏锐的市场洞察力、严格的细节管理和综合能力，是经过长期的积累和学习，对各个市场、各类资产、各种环节全面了解的专家，这些因素共同构成了ETF基金经理的不可替代性和核心竞争力。”过蓓蓓表示。

当然，ETF不是基金经理的单打独斗，而是团队的协同作战。“据我观察，目前市场上ETF团队还是各有特色的，有的团队看重投资，有的团队看重销售资源的挖掘与置换，当然也有团队综合性较强。”王鹏向记者表示，“目前各家的发力点不太一样，比如现在很多ETF团队正在着手升级自己的交易系统以应对市场极端行情；再比如有些团队在智能化测算方面下了不少功夫，这使得基金经理在调整权重方面更加得心应手。”

此外，全能型研究人员已经成为了一些ETF团队人才培养的目标。过蓓蓓以汇添富基金的ETF团队举例：“我们指数与量化团队都在同一个部门，所以我们对指数投研人员的要求，既有定量化研究的能力，也需要对产业、市场有敏锐的洞察力和深入浅出的路演能力。我们对指数研究员有严格的培养课程，涉及如何进行指数产品研究、行业产业研究、指数策略研究，如何搭建研究框架、制作路演材料，如何阐述自己的观点，如何提供投资者教育和服务等。”

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