【年报】2016要多挣13亿元！重汽济南卡车公开2015成绩单（附点评）
4月1日，中国重汽集团济南卡车股份有限公司发布2015年年度报告。报告显示，2015年，重汽济南卡车股份公司实现营业收入193.64亿元，较去年同期下降18.86%；其中归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元，较去年同期下降35.42%。
重汽济南卡车股份公司目前为中国重汽集团内部最大的中重卡业务板块，主要生产豪沃、HOWO-T系列、豪瀚等中重卡产品。
主要会计指标和数据
分季度业绩数据
2015年世界经济继续处于缓慢增长轨道，整体增速降至2010年以来最低水平，国际贸易持续低迷，大宗商品价格深度下跌，国际金融市场震荡加剧。发达国家经济复苏缓慢，新兴经济体增速进一步回落，各国结构性改革任务艰巨，世界经济面临着低增长困境。在此期间，中国宏观经济运行也连续前几年的走势，下行压力持续增大。全年国内GDP同比增长6.9%，较上年增速回落0.5个百分点，固定资产投资增速为10.0%，较上年回落5.7个百分点。但在经济稳中趋降的同时，经济结构在不断的优化升级，增长动力正在转换衔接，大众的创业创新热情明显提高，国际产能合作取得新进展。就正如习近平主席对国内经济长期趋势的战略判断：经济持续向好的基本面没有改变，经济韧性好、潜力足、回旋余地大的基本特征没有变，经济持续增长的良好支撑基础和条件没有变，经济结构调整优化的前进态势没有变。
从国内重卡行业来看，受宏观经济下行的影响，2015年是金融危机以来重卡行业最困难的一年。根据中国汽车工业协会数据显示，全年全国重卡行业实现销售约55万辆，同比下降26.1%。市场竞争加剧，主流品牌竞争力优势进一步凸现，细分市场结构发生明显变化，重卡产业进入一个新的转型期。这其中牵引车、载货车等公路物流车已经成为重卡行业的主流市场，比重还在提升，预计这一趋势在2016年仍将持续。
面对严峻的市场形势，公司坚持以科学发展为主题，以转方式、调结构为主线，全面实施“创新升级行动计划”，大力开展“品牌、质量、效益升级年”活动，保持了相对平稳健康的发展势头。各项主要指标明显好于行业平均水平，重卡市场占有率有所提高，2015年公司实现重卡销售74,605辆，同比下降17.78%；实现销售收入193.64亿元，同比减少18.86%；实现归属于母公司净利润2.79亿元，同比减少35.42%，是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一。
展望2016年，世界经济形势更加严峻复杂，不确定性因素依然较多。国内经济正处于增速换挡、结构调整、转型升级的重要关头，经济仍面临较大下行压力。而另一方面，国家推出的降息降准、降税清费、扩大有效投资、加快项目上马、促进社会消费等一系列稳增长措施的积极效应会在2016年逐步显现，上半年特别是二季度应当会有所表现。国家“一带一路”战略的实施，今年应当会看到实实在在的成果。消费拉动经济动力强劲，由投资、出口主导的结构在向消费、投资、出口协调拉动转变。消费、出口以及国内投资三驾马车对经济增长的拉动作用也会呈现出新表现、新特点。
对商用车行业来讲，随着城镇化进程的加快，电子商务和现代物流的快速增长，以及国家已批复基建项目的逐步落地，必将带来需求增量；随着互联网的普及覆盖和信息的快速广泛传播，用户对卡车的个性化需求将越来越明显；随着电子商务、网购带动快递业的高速发展，城市管理水平的不断提升，人们环保意识的逐渐增强，将进一步带来商用车市场的新变化、新需求。道路用车、物流用车、城市专用车比重将快速增长，新能源汽车将有长足进步。总体看，我们预计商用车行业2016年整体需求将会平稳增长，不会大起大落，产品结构将会进一步调整，这将成为商用车行业发展的新常态。2016年工作目标是：确保产销汽车超过7.8万辆，销售收入206亿元。
延伸阅读：中金汽车点评中国重汽2016发展趋势
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投资建议
中国重汽集团济南卡车股份有限公司发布2015年业绩：实现营业收入193.6亿元，同比下滑18.9%；实现归母净利润2.79亿元，同比下滑35.4%，符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元，同时每10股转增6股。在与曼合作多年之后，公司在中高端重卡已经明显领先同行，契合重卡行业升级趋势。重卡行业经过去库存之后有望迎来触底反弹，重汽表现将优于行业。上调公司至推荐评级，上调目标价40%至21元，对应2016年26x P/E。
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理由
第四季度毛利率提升明显，受益结构优化和成本下降：2015年第四季度公司共销售重卡1.9万辆，同比下滑17.3%；公司收入为49.1亿元，同比下滑18.7%。受益销量结构优化和大宗原材料下降，公司毛利率提升明显，第四季度公司毛利率达到11.8%，相对去年同期提升了2.1个百分点。四季度公司管理费用有所提升，同比接近翻倍。全年来看，公司毛利率同比提升0.41%。
销量结构持续优化，行业开始小幅回暖：2015年公司T系列重卡销量达到1.5万辆左右，占公司整体销量已经达到20%左右。和曼合作多年之后，公司基于曼技术开发的产品已经稳步上量，更加契合重卡行业转型升级的趋势，成为行业下滑下公司毛利率的重要支撑因素。2月春节后行业进入旺季补库存阶段，重卡有所回暖，我们预计今年重卡行业有望保持小幅正增长，在行业平稳增长格局下，有助于公司重卡产品销售结构的进一步优化。
管理层增持彰显价值，未来国企改革值得期待：去年12月份开始，公司大股东管理层陆续增持公司股票，合计持有公司77.7万股，体现管理层对公司的信心。我们认为未来公司更大看点在国有机制理顺对公司盈利能力的提升。
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盈利预测与估值
我们稍微上调公司2016年净利润9%预测至3.35亿元，同时预测2017年净利润为3.86亿。上调公司至推荐评级，上调目标价40%至21元，对应2016年26x P/E。
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风险
基建投资低于预期，产品升级销量低于预期。