重新校准通胀预期 — 4月美联储议息会议点评 2021年第2期

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—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

1:  美联储4月议息会议按兵不动，对于经济前景和通胀预期偏谨慎。

2:  病毒演化路径、疫苗接种速度均存在不确定性，令经济前景存在下行风险。

3:  美联储更希望看到美国内生增长动力推升通胀，并以此讨论未来潜在的货币政策边际收紧。

4:  金融市场加息预期定价已经转向美国经济本身，不再过度关注大宗商品。

5:  欧洲美元期权市场对于美联储8月发表缩减QE言论的押注明显增加。

  二、风险提示

   原油供给中断、疫苗接种速度放缓

报告正文

美联储4月议息会议维持联邦基金利率0-0.25%区间不变，继续以每月1200亿美元的规模购买资产，符合市场一致预期。随后公布的议息会议声明中，传递出对通胀短暂上行保持耐心的信号。美联储对于经济前景和通胀预期偏谨慎的态度，使得美股三大指数均小幅回落，美元指数失守91关口，10年期美债利率回落5个基点，回到1.6%附近。

4月议息会议声明仍然强调经济前景高度不确定。整个议息声明用了一半的篇幅向市场阐述美联储对当前通胀形势的判断: 通胀上行反映的是暂时性因素（Transitory Factors）。原因是病毒演化路径不确定、疫苗接种速度存在不确定，这些因素仍然对经济复苏构成压力，令经济前景存在下行风险。与此形成对比的是，无论是10年通胀损益平衡利率（Breakeven Inflation Rate）还是5年5年通胀互换（Inflation Swap），都在持续定价通胀加速上行。5年5年通胀互换已经升至2.4%-2.5%，触及2018年三季度上一轮美国经济增长最强劲的时期。

美联储不希望自身货币政策被纯粹的名义价格上行绑架。它更希望看到美国经济内生增长动力修复，实际需求释放驱动的通胀，然后以此讨论未来潜在的货币政策边际收紧。3月议息会议通过调整隔夜逆回购交易额度，从货币市场基金抽走过剩流动性，旨在稳定市场的通胀预期；4月议息会议对疫情消退的谨慎态度，就是为了重新校准市场的通胀预期，把加息预期定价从外部输入性因素引导到美国经济真实需求改善上。

此外美联储重申长期通胀目标锚定在2%。前期长时间通胀目标低于2%，未来一段时间内通胀超过2%，依然符合长期通胀目标锚定2%的路径。对于通胀达标给出了定性的指引：通胀水平升至2%，并在此基础上小幅（Moderately）超过2%一段时间（For Some Time）。

我们认为金融市场的加息预期定价已经转向美国经济本身，不再过度关注大宗商品。进入4月份以来，2023年12月欧洲美元期货隐含的美联储加息次数从4次下降至3次，这也是近期美元持续走弱的主要原因。

美联储货币政策变化的下一个潜在时点是8月份。欧洲美元期权交易中，对于8月杰克森霍尔（Jackson Hole）会议，美联储发表缩减QE言论的押注明显增加，这说明投资者预期疫苗接种速度差异、财政刺激规模差异，最终还是会转化成美联储与欧洲、日本央行的货币政策差异。在一季度美债利率大幅上行以后，长债利差对美元的支撑将逐步体现出来，这意味着海外股市风格更均衡，新兴市场股债收益相对表现的转向。

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