300家LP追捧的“顶级PE”，要上市了
这到底是谁在摩擦谁的智商？
诸位好，开篇我想先请教一个问题。如果给出四家同类上市企业的收入、市值等数据：
上市企业A：2021年总收入225.77亿美元，目前市值约900亿美元；
上市企业B：2021年总收入162.36亿美元，目前市值约350亿美元；
上市企业C：2021年总收入87.82亿美元，目前市值约174亿美元；
上市企业D：2021年总收入49.76亿美元，目前市值约为94亿美元；
另一家即将上市的企业，2021年总收入7.37亿美元，如果我说这家公司值200亿美元，你买不买？
想必各位心中有数，我来揭晓答案，这家拟IPO公司，是近日向港交所提交招股书的PAG太盟投资集团公司（以下简称“太盟”），A\B\C\D四家分别是黑石、KKR、凯雷和TPG。
本来私募公司IPO已经不算什么新鲜事，黑石、KKR、凯雷都是老前辈，TPG也于今年年初登录纳斯达克，所有数据包括营收、利润、市值都摆在那，如果说“太盟拟募资20亿美元”是彭博的报道，但“市场估值200亿美元”简直太有意思了，这到底是谁在摩擦谁的智商？。
更何况，接下来LVMH（路易·威登母公司）旗下的L Catterton、欧洲的私募巨头CVC资本，以及普洛斯资本，都准备在今年IPO，这还真是不给人家留一点余地。
不逗闷子了。
值不值200亿美元先放一边，说太盟是“亚洲最大的另类资产管理机构之一”，倒是有据可依。截至2021年12月31日，太盟管理资产的总规模约为500亿美元，旗下主要包括三大核心部门：“信贷及市场”在管规模为210亿美元；“私市股权”为170亿美元；“不动产”为90亿美元。
招股书显示，自成立以来，太盟总计已经投资超过700亿美元，并已变现逾400亿美元。目前旗下活跃的基金约为30支，知名的投资项目包括珍爱网、万达商管、大阪环球影城、腾讯音乐、奈雪的茶等。过去十年，太盟的资产管理规模增长约六倍，收获近300名机构投资者的支持。收益方面，三个核心部门的毛内部收益率（IRR）均超过20%，扣除管理费后的净回报率持续高于15%。
来源：招股书
太盟是唯一一家总部在亚太区的具规模、多元化另类投资公司，喜欢投资全球同行的黑石集团自然不能错过，因此于2018年3月投资4亿美元，通过Pegasus LP持有太盟 17.60%的股权。
本次IPO，太盟也是做足了功课，由高盛、摩根士丹利联席保荐，瑞银集团担任财务顾问，预计募资金额的75%，将用于资助新的策略；约25%预计将用于继续投资太盟基础设施技术、研发以及环境、社会及企业管治措施（ESG）。
文明人单伟建
迄今为止，太盟共有三大投资业务（策略部门）：信贷及市场、私市股权、不动产。1997年实物和不良资产投资的先驱Toppino与他人合伙创立了Secured Capital Japan，这是太盟不动产业务的前身；2002年，多策略对冲基金经理的Gradel（高天乐）正式创办太平洋联盟集团，后来发展成太盟的信贷与市场业务。
关键点是2010年，这年单伟建离任TPG合伙人，来到太平洋联盟集团创立私市股权业务，并亲自担任董事长兼CEO，同年，太平洋联盟集团吸收合并Secured Capital Japan，由此三大策略部门正式集齐，招股书说，这“实现了创始人创建多元化多策略另类投资公司的愿景。2011年，太平洋联盟集团更名为“太盟”。”
来源：招股书
所以谈太盟，单伟建是绕不开的一个名字。1954年，单伟建出生于北京，小学毕业后，轰轰烈烈的上山下乡开始了，1969年9月，年仅15岁的单伟建就被分送内蒙古建设兵团的戈壁上，一呆就是6年，这段经历让他终身难忘，从其自传《走出戈壁》我们可以一窥其心路历程。
在戈壁的6年间，即使在盐碱地种土豆、挖土豆、起沟渠、烧砖窑，做了大量的无用功，唯独学习从没拉下，1975年9月，单伟建回京重返校园，进入北京对外经济贸易大学英语专业就读，四年后启程赴美留学，1981年12月获得旧金山大学工商管理硕士学位，以及分别于1984年12月及1987年5月，获得加利福尼亚大学伯克利分校经济学硕士学位与工商管理博士学位。
“历史上有很多人生不逢时，怀才不遇，乃至一辈子一事无成，这是命运使然，没有什么好遗憾的。但是如果哪一天机会来了，因为自己没有准备好而错失良机，那么只能责怪自己。所以我要不断学习，随时准备着，不辜负自己就好了。”
话是这么说，不过戈壁插队的经历，让单伟建得以用独特的视角理解这个世界，不只是对自己身边的事情，也对可能影响世界走向的大事投以目光，并且从不吝啬阐述自己的观点以施加影响。
单伟建不时发表时事分析和评论，文章见诸美国《纽约时报》、《华尔街日报》、《外交事务》、英国《金融时报》、《经济学人》、香港《信报》等，还曾创办过一本学术期刊《中国经济评论》。
用《2022，VC坠入“生存训练期”》中的一句话来解释，“没有一个好的α，β又谈何容易？”，正是因为时代向单伟建开了一个巨大的玩笑，让他更为重视稳定健康的环境，这当然也是我们每一个人都需要的，放在太盟和其本人的投资业务上，这句话也同样适用。
在太盟之前，单伟建担任TPG长达10余年的执行合伙人，也是TPG亚洲（前新桥投资集团）主管合伙人，这期间完成了诸如韩国第一银行、深发展等经典的并购案例。并购最重要的即完全掌握公司的控制权，在太盟与春泉产业信托的股权之争中，单伟建曾回应，争取控制权的目的是改变被收购公司的管理，最终提高公司价值。
因此所谓并购是“站在门口的野蛮人”的说法，我认为有失偏颇，毕竟手段和目的如果都是正当的，所谓野蛮也就无从谈起，道德从来就不是评判商业的第一视角，况且如果真的谈野蛮，那应该去看看LVMH掌门人贝尔纳·阿尔诺，相比于他用尽各种手段，获取旗下一系列知名奢侈品品牌的发家史，单伟建真的挺“文明”的。
基金的周期之困
从2007年以来，黑石、TPG、KKR、凯雷，包括太盟这些另类资产管理公司，纷纷走向资本市场，而资本市场最关注的核心，就是能否有一套稳定自洽、持续增长的经营逻辑，而且与科技企业概念先行不同的是，这行业只论结果、不论过程。再加上今年以来，不少私募也公布了上市计划，我的一个疑问是，同样是投资公司，为什么鲜见VC上市的？
作为一家投资公司，太盟收入来源的一半以上是管理费收入，不过这两年占比逐年下降，原因是在资本市场火热的头两年，太盟趁势变现不少，2020年及2021年，太盟退出了130亿美元。
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，管理费收入分别为3.11、3.5、3.94亿美元，约占太盟总收入的71%、55%及54%，主要增长在基金份派收益、其他收入这两项。
来源：招股书
太盟的特色是“立足亚太，多元创富”，所谓“立足亚太”，招股书显示，就地域而言，52%投资于大中华区（指中华人民共和国，包括香港、澳门及台湾），21%投资于澳大利亚及新西兰，10%投资于北亚，4%投资于印度，3%投资于东南亚，其余11%投资于其他地区。
据NMG的数据，全球另类资产的市场规模，由2011年的6.6万亿美元增至2021年的17.5万亿美元，复合年增长率为10.2%，超过了同期全球潜在资产管理市场8.0%的复合年增长率。专注于亚太区的另类资产管理市场的增长，明显高于全球另类资产管理市场，由2011年的0.7万亿美元增至2021年的2.7万亿美元，复合年增长率为14.8%，到2026年，专注于亚太区的另类资产管理市场规模预计将达到5.7万亿美元，复合年增长率为16.5%，是2021年市场规模的两倍以上。
来源：招股书
太盟在亚太区、纽约、伦敦设共有12个主要办事处，雇用近600名员工，是亚太区地域多元性最高的另类投资公司，共有293名投资专业人员、68名投资支持专业人员及216名非投资专业人员。
来源：招股书
“多元创富”则是指投资策略的多元化，在信贷及市场、私市股权、不动产三大核心策略部门的基础上，太盟提供13种基金策略，目前有30只活跃基金，31%投资于私募债务，36%投资于私市股权，19%投资于不动产，13%投资于流动性策略及公开市场。
太盟认为，其有能力投资于全方位的投资机会，无论该投资机会为资产或现金流所支持、期限为短期或长期、流动或长期持有控制权，以及良性或不良性资产，“相比于我们的竞争对手通常集中于单一地域或单一策略，太盟在多元化的投资策略领域及广泛的地区部署资本，令我们的增长及业绩不依赖于任何单一区域或资产类别。”
核心在于多元化、多区域的投资能力，是穿越周期的必要条件，也是资本市场最在意的，而合伙制没法上市这一条，可能只是形式上的限制，像十几年前黑石当年为了上市，费劲千辛万苦，也要将合伙制改为股份制。
上市后的黑石就像开挂一般。目前，黑石是全球最大的资产管理公司之一，截至2021年12月31日，其资产管理规模为8,809亿美元，在全球范围内横跨房地产、私市股权、基础建设、生命科学、成长股权、信贷、不动产及次级基金等领域。
所以回到开头的问题，VC鲜见上市，我们可以问几个问题：是投资人们都不认为自己是个创业者，只配屈居幕后？是业绩不能公开？是VC的生意太小不足以承载一家上市公司的体量？合伙制当真是个迈不过去的坎？当真淡薄名利？又或者是上市是个“不经济”的选项？
我还没有答案，但相比于黑石、太盟等另类投资公司，VC目前的商业路径依然较为单薄，缺少资本市场认可的穿越周期的能力显然是事实。不过，在纳斯达克上市的美国VC"SuRo Captial Corp（前GSVC)"，股价表现非常优异，去年大手笔的分红更让投资者狠赚了一笔，或许今后我们可以从它身上能找到一些线索。
ESG，传播口径还是投资策略？
通篇浏览太盟的招股书可以发现，ESG（Environmental环境、Social社会、Governance公司治理是出现频率最高的词之一。本次IPO募集的资金，除了75%用于投资外，约25%预计将用于继续投资太盟基础设施技术、研发以及环境、社会及企业管治措施（ESG）。
在太盟，三大核心策略部门都有一个ESG委员会，配备相应专职人员负责ESG的日常实施。还设有集团层面的ESG委员会，每季度都会开会讨论ESG的进展和实施情况。可以说在太盟，ESG现在已经深入到从战略层面到投资决策流程层面的每一个环节。
招股书也明确表示，“为进一步强调ESG是我们工作的核心，太盟所有的ESG倡议均被整合至一个综合项目中，即太盟 Impact。”资本素来无利不起早，太盟如此重视ESG，总结下来总共有以下几个原因：
其一，外部环境正在迫使所有大型资产管理公司，作出向ESG转舵的决定。比如在募资方面，根据NMG进行的投资者调查，64%的投资者已将ESG纳入其投资活动决策过程中，而79%的投资者预计，ESG将成为其在未来五年内选择外部资产管理人的重要因素。
目前世界的一些大型退休基金、慈善基金等已经将ESG纳入必要条件，另外接受可持续价值观成长起来的新一代投资人，也会更加重视ESG。
太盟认为，ESG有望成为亚太区另类资产管理市场的主流，“尽管从历史上来看，此类主题在亚太区的受到关注度不及欧洲及美国等其他市场”。也就是说，要持续不断地拿到“大钱”，必须给投资者一个可持续的、长远的理由。
其二，越来越多的ESG投资机会开始涌现。根据NMG的数据，亚洲ESG资产管理规模预计将于2021年至2026年期间以22.2%的复合年增长率达到19.3万亿美元。这为专注于亚太区的另类资产管理公司提供了大量机会，众多另类资产管理公司已开始在其投资过程中，引入ESG框架及政策，以把握这一增长风口。
其三，以ESG为主线的投资策略符合主流价值观，可扩大品牌影响力，规避诸多监管和法律的风险。比如在太盟，每一项投资决定的第一视角就是ESG，由一个问题开始思考：能产生什么样的ESG影响力？这主要由三方面的考虑构成：潜在的ESG风险因素、系统性的ESG评价、ESG影响力将会超过投资的生命周期。
来源：招股书
太盟在招股书中提到，“为进一步强调ESG是我们工作的核心，太盟所有的ESG倡议均被整合至一个综合项目中，即PAG Impact。”通过这种方式，量化及增强太盟ESG项目的影响，明确业务和新原则和ESG的系统化方法，太盟表示，即将打造一支专门的ESG╱影响力投资基金产品，未来将是以ESG为核心的投资平台。
不过，虽然太盟认为ESG是其通往未来的途径，但仍需面临一些现实挑战，最直接的是，以ESG为核心的投资策略，显然会错失不少投资机会，比如一些高耗能、水资源消耗大、高碳排放的产业；在社会舆论层民涉及“政治正确”，容易引起争议的企业，就明显不符合ESG的投资理念，而让ESG成全全社会的共识，显然还需要一定时间。