高瓴花2亿，买了把“世界最舒服的椅子”
一条隐秘而又庞大的超级赛道。
文丨张俊雯
编辑丨曹玮钰
来源丨投中网
高瓴斥资2亿，买下了“世界最舒服的椅子”。
6月2日晚间，曲美家居公告称，公司全资子公司Qumei Runto就股权融资事项与高瓴正式签署战略投资协议，高瓴以增资的方式向Qumei Runto投资2亿元人民币，持股比例为4.76%。Qumei Runto是曲美家居为收购Ekornes AS时设立的特殊目的公司。
2018年，曲美家居斥资40亿元收购Ekornes AS，曾创下家居行业最大规模的跨国收购记录。Ekornes AS是一家挪威全球知名家具生产商，产品包括舒适椅和床垫等，拥有“世界上最舒服的椅子”。
公告显示，Ekornes AS最新估值超60亿元。
一场收购，带来6成营收
Ekornes AS创建于1934年，距今已有88年历史，是挪威国宝级家具生产商，总部位于挪威Ikornnes，1995年在奥斯陆证券交易所上市，在全球范围内拥有数千万用户，超过4,000个销售网点，几乎涵盖了世界主要家具市场。
公司主要开发、制造的舒适椅和床垫产品，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane等。
其中，Stressless是全球知名高端舒适椅和沙发品牌，号称拥有“世界上最舒服的椅子”。IMG主推高性价比的挪威躺椅，凭借高颜值和设计感是时尚杂志明星同框的常客，被称为“挪威宠”。Svane则是布局精品酒店业务的床垫品牌。
（Stressless舒适椅，图源官网）
公开资料显示，为了收购 Ekornes ，曲美于2018 年 2 月 10 日在挪威卢森堡设立了特殊目的公司Qumei Runto，注册资金为12000 欧元，当时的Ekornes估值在40亿左右。2018年，曲美家居正式收购Ekornes AS。
本次收购堪称一场“双向奔赴”。
受欧美家居市场规模放缓的影响，Ekornes AS营收增长乏力。2017年至2018，Ekornes营收分别为25.1亿元、25.7亿元，净利润为1.6亿元、2.4亿元。不过，其业绩体量依然领先于曲美家居的巅峰时期（2017年曲美营收21亿元、净利润2.46亿元）。
同时，增长势头强劲的亚太地区，成为了Ekornes AS第二增长点。
与此同时，曲美家居同样陷入营收降速的困境。2018年，地产市场增速放缓，曲美家居营收增速由2017年上半年的29.73%下滑至2018年上半年的10.32%。公司亟待寻求新的业务增长点。
于是，两家公司迅速达成合作。Ekornes嫁接曲美家居在中国门店、渠道，提升其在中国的销量。曲美家居也借助Ekornes在全球家居领域的影响力，开启了海外布局。
Ekornes AS被曲美家居收购后，为曲美贡献了近六成营收，让曲美家居营收规模显著增长。2018年-2021年曲美家居的营收分别为28.92亿元、42.79亿元、42.79亿元、50.73亿元。2021年，Ekornes AS的营业收入约合人民币30.47亿元，占曲美家居总营收的 60%。
曲美也助力Ekornes AS在四年时间里，估值涨了20亿。根据高瓴认购股份对应的支付价款计算，Qumei Runto全资子公司Ekornes AS目前估值为60.45亿元。此番战略投资，高瓴有权委派一名董事进入Ekornes AS董事会。
家居史上最大收购案：
一场斥资超40亿的“蛇吞象”
不过，曲美和Ekornes结合之初，并非一帆风顺。这场家居行业迄今为止最大一笔跨国收购，经历了长达三年的持久战，
2018年，曲美家居联合华泰紫金以40.63亿收购挪威家具生产商Ekornes AS，曲美的交易对价约36.77亿元，持股90.5%，是Ekornes控股股东。
2021年，曲美进一步收购Ekornes AS剩余 9.5% 股权，最终成为Ekornes AS的100%控股股东。
但这场收购一度让曲美家居不堪重负。当时的曲美，年营收只有21亿元，总资产仅为21.6亿元，2018上半年流动资金只有8.3亿元，加上曲美上市募集资金尚未使用的2.68亿元。要一口气拿出四十多亿收购Ekornes AS，多少有点“蛇吞象”的色彩。
曲美也因此欠下30多亿巨额债务。曲美家居的实控人赵氏兄弟赵瑞海、赵瑞宾及股东赵瑞杰“自掏腰包”，质押全部股份拿出15亿元，再加上招商银行18 亿元贷款才勉强把钱凑齐。
这也让曲美在2018年迎来了上市4年来首次亏损。仅2018年半年左右的时间，曲美就为收购资金付出了1.39亿元利息。2018年末，曲美家居负债率从之前的不到35%飙升至80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而家具行业普遍的负债率为40%。
偿还债务刻不能缓。2020年，曲美要偿还的短期借款有9.25亿，账面资金已不足以支撑，公司不得不开启了一系列资本运作。
为了减轻赵氏兄弟15亿融资成本，2020年3月曲美家居宣布，公司控股股东及实际控制人赵瑞海和赵瑞宾，拟向张家港产业资本投资有限公司转让其持有的合计4939万股，占公司总股本的10.11%，合计3.34亿元。
2020年7月，曲美家居定增募资6.59亿元，用于支付收购重组交易部分现金对价。
随着疫情稳定，国内市场开始复苏，曲美的困局在2021年逐渐解开。曲美家居2021年年报显示，Ekornes AS在中国的渗透率直线提高，订单金额超过1.8亿元，同比增长超过50%。截至2021年末，Stressless中国市场门店数超过120家。而曲美家居2021年营收相比于收购Ekornes前，几乎实现了翻倍增长。
曾20亿美元收购床垫
高瓴再次试水“舒适圈”
高瓴在软体家具早有布局。在投资“挪威椅”之前，高瓴还收购了一家床垫公司——爱梦集团。
而这家床垫公司销售的不是普通床垫，正是中国消费者心中床垫的“天花板”，美国本土连续8年出货量第一的舒达-席梦思。
2021年8月，安宏资本宣布，已将爱梦集团的控股权出售给高瓴。此次交易的财务条款没有披露。不过，据外媒报道，这笔交易金额大概在20亿美元左右。
爱梦集团在中国除了经营前述提到的“天花板级床垫”以外，旗下还拥有另一高端床垫品牌金可儿。根据公开资料，金可儿在中国580多个城市、拥有1700多家专卖店及销售网点。
虽然名气不如席梦思响亮，但金可儿也称得上“资本收割机”。在高瓴之前，它曾经历过两任买主。
2014年，中信资本宣布收购金可儿中国的控股权；根据Pitchbook数据，交易价格为2565万美元，中信资本收购了后者57.14%的股权。
2016年，安宏资本又以1.87亿美元的价格收购了金可儿中国；中信资本在短短2年拿到超6倍回报。随后，安宏将金可尔与旗下舒达-席梦思品牌合并为爱梦集团。
2021年，安宏资本董事总经理李晰安曾在一次采访中透露，爱美集团的收入、利润在5年内翻了10倍，在中高端床垫市场位列第一，市场份额是第二名的2.4倍。
同年，高瓴出手。若按20亿美元的收购价格计算，爱梦集团给安宏资本带来了近10倍回报。
当时有意收购爱梦集团的不止高瓴一家。据彭博社报道，黑石、KKR、太盟投资、贝恩资本、Brookfield都有意向竞标爱梦集团。
巨头们为何纷纷看向床垫生意？
这从爱梦集团的自我定位可窥见一二。爱梦集团标榜自己是高端睡眠解决方案提供商，而非一家床垫公司。
这意味着，它瞄准的是睡眠经济，那是一条隐秘而又庞大的超级赛道。
据《2021运动与睡眠白皮书》统计，中国有超过3亿人存在睡眠问题，而就在刚刚过去的2021年，中国睡眠经济的市场规模已经超过了4000亿元，2030年预计突破万亿元。
纵观整个中国睡眠市场，床垫是当中最容易标准化的一项单品；而当前床垫行业依旧分散，除国际品牌外，并没有跑出领先的国产品牌，行业尚未形成寡头。
不少国产床垫品牌都在暗自发力，近期也有两家公司正在冲刺IPO。
一家是成立于2004年的东莞企业慕思股份，靠一张动辄数千甚至上万的床垫实现了年收入40多亿，背后股东有红杉中国、居然之家、红星美凯龙等头部机构和家居集团。
另一家是成立于2014年的小米生态链企业趣睡科技，产品主打8H床垫。公司背后资本同样亮眼，包括雷军系的顺为投资和天津金米、刘强东的京东数科、喜临门甚至还有篮球明星易建联等。
不可否认的是，消费者对美好生活体验需求的日益增长，而“令人舒适而愉悦”的细分市场：床垫、枕头、助眠香薰、冥想等，也悄然兴起。