昨天，顶级PE第一支人民币S基金诞生了

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S市场这池水，是真的热起来了。

文丨竺晶莹

来源丨投中网

一家创办于1990年的老牌英国机构，刚刚募集了外资机构在中国的第一支人民币S基金。

科勒资本昨日宣布，已完成“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次关账，该基金的目标规模为15亿元人民币。

CCSRMB I是中国首支由外资私募资本二级市场投资机构募集，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金。它也是该类别中首支完成中国证券投资基金业协会（AMAC）备案的基金。

科勒资本（Coller Capital）1990年由Jeremy Coller创立于英国伦敦，专注于私募资产二级市场的投资。目前总部位于伦敦，在纽约、香港、北京与韩国设有办事处。该公司收购私募股权、私募信贷以及其他私募市场相关资产的权益，为全球私募市场投资者提供流动资金解决方案。

科勒资本实力如何？可以从两方面来看：

其一是资产管理规模。

2021年底，当时媒体报道科勒资本的AUM是260亿美元，此后，它在2022年又宣布过一支14.5亿美元的信贷基金，再加上此次设立的人民币基金，经投中网向科勒资本求证，目前全球范围内的资管规模约为275亿美元（约合人民币1890亿元）。

其二是募资能力。

2021年1月，科勒资本完成第八期基金Coller International Partners VIII的募集，承诺出资总额达到了90亿美元，背后有超过200位LP。

其新闻稿将自己定义为“顶尖的私募资产二级市场投资公司”，按AUM看，按募资表现看，这个说法还真不过分。

此前汉领资本表示计划在获得资格后募集人民币基金，而科勒资本这时宣布了首支人民币S基金的关账，可见外资机构仍看好中国二级交易市场的机会。我在通过比较科勒与全球S交易市场的发展史后，发现科勒善于熬，耐得住寂寞，也擅长在关键时刻下重注，作为一个案例来看，想必也能对于中国S市场的玩家能有所启发。

熬出来的老牌S基金机构

科勒资本是随着全球S基金市场的发展成长起来的。

1984年，全世界第一支S基金出现在美国，由VCFA募集了600万美元。80年代末，S基金是很小众的投资行为，没有一支S基金规模超过5000万美元。S基金市场在90年代仍然发展缓慢，1991-2000年，全球S基金市场总募集规模为104亿美元。

90年代，科勒资本募完两期基金，其中Coller International Partners II成为首支全球性S基金，此前的S基金都局限于地区性交易。值得一提的是，1998年Jeremy Coller把刚刚close的科勒第二期基金——2.4亿美元的全部额度都投在了一个项目上。

根据媒体报道，他用两周半敲定了2.65亿美金（包含1997年的GP Carry）收购壳牌美国养老金的一个复杂另类资产包组合，包括华平等15家机构的基金份额，包含200多家公司的股权。“赌性坚强”的 Jeremy Coller一战成名，该案子成为当时最大额的S投资。

2006年全球Secondary交易额超过了100亿美元，2010年全球S交易额首次超过200亿美元。随着市场的成熟，2016年私募二级交易市场开始多元化发展，延伸至不动产、基础设施、信贷等领域。2021年，全球私募S市场交易额突破1300亿美元。

同时，科勒资本也在不断扩张。

2021年1月，科勒完成第八期基金Coller International Partners VIII（CIP VIII）的募集，承诺出资总额（包括共同投资工具）达90亿美元，获得全球超过200位机构投资者的支持。

2022年2月，科勒完成Coller Credit Opportunities I（CCO I）的募集，承诺出资总额（包括共同投资工具）达到约14.5亿美元，获得超过40位机构投资者的支持。

2023年3月，科勒宣布设立全球Private Wealth Secondaries Solutions（PWSS）业务，向高净值人士提供私募资本市场投资解决方案。

至此，科勒资本目前全球范围内的整体资管规模为275亿美元。这在一个很长时间都只用单一基金主攻S市场的机构来说，是一个很可观的数字。

看到科勒资本的发家史，它作为案例还有一个特点：熬出来的。1990年成立，1996年才完成第一期基金募资。在2000年之前，全球的S市场也根本没有打开局面。在21世纪的前10年，市场才开始出现突破性的增长，而已经成立十几年的这家“老”机构，才开始迎来爆发期。尤其是考虑到2021年他们募集的那支高达90亿美元的基金，这个规模充分说明了目前全球美元基金的S市场的需求之旺盛。

所以应该这么说，科勒资本旗下，单期90亿美元，管理规模280亿美元这组数字，本身就是一种长期主义的成功。如果国内哪些S市场的玩家沉不住气，我倒建议认真研究一下科勒资本这个案例。

首支外资机构募集的人民币S基金

在那期90亿美元的基金募集的同时，科勒资本开始把更多精力放在亚洲和中国市场上。这其中有一个很有意思的点，即和此前刚刚设立上海办公室的汉领资本类似，科勒资本此次进入中国市场的契机也和君联资本有关。

在2021年5月，君联资本宣布完成2.7亿美元医疗续期基金交易。而那一轮交易正是由汉领资本和科勒资本联合领投。

此外，在2021年的2月，科勒资本还曾经联手平安海外控股，完成了一笔全球最大规模的私募债二级市场交易。

交易之外，科勒资本明显想在中国市场更为本土化。2020年12月10日，证监会批复同意股权投资和创业投资份额转让试点率先落地北京。2021年初，科勒资本在北京设立了基金管理机构—科勒（北京）私募基金管理有限公司，并完成中基协登记。

将近两年以后，科勒这次宣布完成15亿人民币基金关账，成为中国境内首支由外资机构募集的人民币S基金。显然科勒认为中国S基金市场仍有很大前景，在退出难的局面下，致力于为中国市场的GP与LP提供流动性解决方案。

科勒资本首席投资官兼管理合伙人Jeremy Coller表示：“科勒资本是第一家在中国推出人民币私募二级市场基金的外资私募资本二级投资机构。展望未来，我们期待与中国的投资者和普通合伙人建立起深厚持久的关系。”

目前，科勒北京的负责人为杨战，而科勒亚洲的总负责人，则是驻香港办公室的韩国人金俊皓。

不难发现，科勒资本与汉领资本有不少相似之处，在过去几年已经深度参与过中国S基金市场的交易，同时它们作为外资机构，想要进一步在中国实现本土化。汉领在开设上海办公室以后，下一步就试图争取拿到牌照来募集人民币基金。而此时，科勒已经快人一步，宣布了第一期15亿元规模的人民币S基金的关账。

不过，S基金过去十年在中国一直在喊“狼来了”，每当GP的退出被诟病的时候，人们就会说S基金的大时代来了，但至今也没有看到哪家S基金真正赚了大钱，这种行业低谷倒逼出来的S基金的机会，让人质疑也许并非“真正的机会”。此前我在采访汉领资本董事总经理夏明晨时，他就说，S基金绝非解决PE资产流动性问题的魔法，而中国市场的机会在于规模大，经济还有增长力，很多人对于流动性需求强烈，买方仍有挑选空间。

科勒资本并未披露这期15亿元的人民币基金的具体计划，LP构成为何。但听闻不少人民币LP仍对外资机构的态度有所保留。另外，S基金相对于投新的基金来说，回报倍数相对小、风险相对低，但是否真正赚钱仍要等待验证。

至少S市场这池水，是真的热起来了。

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