老激励模式"低薪+股份"要变? 硅谷投资界释放初创公司薪酬改革信号
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Airbnb 被传即将完成新一轮融资，但有传闻：它 3 年内不准备上市。这其实已经是硅谷很明显信号了：公司 IPO 数量持续下降，转由非常巨大的 Late Stage Private Rounds 替代。以下是 YC 合伙人 Aaron Harris 刚刚写的博客：遥遥无期的 IPO，也使初创公司许诺的期权”贬值”，初创公司雇员薪酬结构急需改变。
我认为初创公司员工得到“补偿”的方式已经开始被打破。老模式是：“低工资 + 不远的将来公司进入公开市场才 Work 的‘高股票’”，但现在，很多公司 IPO 被明显推迟，甚至可能永不发生，这种变量下，我们需要改变初创公司雇员薪酬结构。
作为“补偿方式”，期权（Options）只有在行使人清晰知道：什么时间点，获得多少期权数，及什么时候它会变成等价现金时才有意义。它发生需要满足两个条件：1）股票价格高到超过期权执行价格，使行使期权对雇员值得；以及 2）市场上有人想很快买股。这往往发生在流动性市场，也就是传统意义上说的“公开市场”，这是唯一员工可自由出售股票并知道价格的地方，也是唯一雇员可以做些风险控制的地方。
而当股票只能在二级市场的私人交易中出售，以及越来越多公司规定必须经公司同意才能发生这件事，“期权”实际上是变得不值钱了。这是真实发生的情况，原因有三：
1）第一个原因：“可控性”是资产定价的一个重要因素。假设以下情况：一个雇员想出售股票，因为想买房，如果他在上市公司工作，他可以行使期权，非常快把股票卖出，然后用现金买房。但如果在私人公司，他想要现金，而公司不允许私人交易，那么他实际上就不可能实现买房。而因为员工即使拿着这个“Equity”，但仍不能做自己想做的事，实际上对于他，这个拥有的期权价值应该打个折。
2）第二个原因：将来的股票出售条款是不清晰的，一个被给予期权的雇员，对将来什么情况下可被允许出售股票没有概念。这种出售，将来很有可能需要经过公司董事会的批准，而这可能导致对“买家”的限制，会设定很多限制维度，雇员们会被告知：由于各种各样原因，你不能卖。这里每一个可能性，都增加期权行使及价值多少的“不确定性”。
3）第三个原因：初创公司雇主及雇员，都需要考虑一个事实，即公司 IPO 或公司获得流动性时间，已经比过去明显拉长。这是一个大问题，雇员除了得到薪水，还会加上所给期权值，但当你做这个计算，“这个期权值”实际上已经比今天流行的计算方式获得的结果不值钱了。
而这种计算，当一家创业公司想从一个更大、早已公开上市公司挖人时，或者是从一家能够给到雇员更多“现金 Package” 的公司挖人时，显得尤为突出。雇员们很容易就能理解美元钞票的价值，你给的 Offer 其实是很难与之竞争的。
事实上，甚至即使没有这些新变量，早期创业公司的期权也很难估值，鉴于各种不确定性，雇员能行使/出售期权的时间点非常重要，当你在曲线上运动时，不仅折扣因素会成为一个很大杠杆，价值不确定性导致的各种结果也将变得更为极端。假设你可以非常肯定：一家公司目前值 $10mm，以及 3 个月内不会值 10 亿美金，所以你有一个合理期望值，但一旦计算方式若干年后发生变化，几乎任何事都可能发生，并且计算方式会完全不同。
我不是唯一思考这个问题的人。世面上已经有一些方式，可以让雇员立刻就能利用长期期权，比如一些银行或私人投资人会提供由期权抵押的贷款。这可能挺好，但债务和“拥有现金”是非常不同的。同时，利用这种策略，也可能导致潜在的棘手情况：比如，被二级市场交易决定的期权价值下跌（可以由系统喜剧性地流动性不足而发生得非常快），债权人要求在期限内返还资产，这种情况下，甚至当这个价格恢复到原点，雇员也可能丢掉钱。
创始人需要处理这些问题，并考虑：如何在激烈竞争中争取到优秀员工。我认为，很快就会有人动手做这个事。这里一种对策可能是：增加整体期权 Package，以应对它越来越不值钱的事实。
另一种：在公司内部，创建一个能在预定触发点，从雇员那购买股份的“流动性池”，这也许可以通过现有投资人、或可能是其它雇员或现有股东建立，但因为这个出售点是被预定的，不会提供一个公开市场，期权价值仍会打折，但至少不会是在没有获得流动性保障下的一个场景。
而对一些公司，开始创建“Revenue Share Programs ”作为一种标准方式，也可能有意义，尤其是对那些从没计划公开上市的公司（这个数字正在上升），这可以是种功能强大的保留手段，尽管可能只适用那些能产生足够现金流的公司。
这里，我认为一些更基本的需求会首先发生：企业需要去标准化他们的二次出售，以及期权回购方案。我们生活在野蛮西部，这里每个公司每个员工几乎都在做自己的事，一个想在二级市场出售股票的雇员，通常会先问朋友，是否知道某人想买股，然后他们会发现一个能提供“配对”，并在交易市场帮他们完成交易的经纪人，但这里的价格设定，不是所有交易共享，也没有是否有公司可以阻止的通用规则。这对雇员是不公平的，也会导致混乱和不好结果。
最后，也许我们需要的是两件事。第一，创始人的承诺。他们承诺，将尽全力去让普通持有人出售到二级市场的价格，在一个特定价格之上。比如说，$500mm；第二，高估值私人公司创始人需要参与到一个强大、标准化的二级市场来，to allow for the clearance of those shares。
我猜测：市场上关于这个问题会有大量不同解决方案，但最终，最好解决方案会是在“公司能聘用到最好人才，以及能挽留最好人才”情况下出来的一个方案。创始人需要持续关注这件事，并愿意为此尽快采用最佳实践。
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